这个财报季不少中概股报了亮眼的业绩，其中一家关注度比较低的公司YMM 也公布了很优秀的财报，关键是估值很舒适，分享一下，不作为投资建议

1、定性看，满帮是典型的双边网络效应极强的互联网平台型公司。虽然不像滴滴那样拥有数亿用户贴近每个人的生活，满帮所服务的长途货运也是每年几万亿交易额的巨大市场。和滴滴打车不同，长途货运非标特征明显（每单货的运输和装卸都可能存在不同要求），一旦龙头公司通过货主和司机的互相吸引形成垄断地位（满帮目前市占率60%+，看不到明显有威胁的竞争对手），进入壁垒会很高（很难想象抖音等巨头愿意砸几百亿现金去尝试进入这种费时费力需要进行全国范围大规模地推的行业）

2、定量看，上市以后满帮保持了收入高速增长（即使是和滴滴同样原因有很长一段时间被禁止新用户注册）。过去几年公司毛利率稳中有升，营业利润率则充分体现出互联网公司的特征，平台建成后无需再进行大规模资本开支和成本扩张，所以经营杠杆非常明显。

3、Bloomberg一致预测是24年收入增长24.5%，25年21.9%。按照这个预测，25年底Gaap净利润39.5亿RMB（扣掉利息收入后约30.5亿），看着已经非常不错了。不过经过最近两个季度的跟踪，个人感觉这个盈利预测大概率保守了，在最新财报公布后几场外资行的NDR路演纪要中，管理层指引未来三年订单年复合增长30%，而佣金率有明显的上升空间（去年4Q take rate 1.7%，而管理层说4Q选了几个城市试点把佣金率提到2%，发现对订单量几无影响。行业监管部门要求的佣金率上限没记错的话不能超过6%）。按照这个指引，显然未来三年收入增长不太可能低于25%。

4、管理层和治理结构。现任CEO和实际控制人是当年运满满的创始人张晖。他和滴滴程维经历极像，2004年被王刚招入阿里后在B2B（中供铁军）工作一路做到大区总经理，创业成立的运满满也是王刚继滴滴后作为天使投资人投资的第二家公司。在网上搜了当年运满满和货车帮血拼、合并直到最后张晖作为联席CEO，坚持让满帮专注于交易业务、否定多元化发展并最终得到董事会支持，在权力斗争中胜出成为最后的掌舵人，总的来说能从中看出他的战略前瞻性和执行力，或者说满帮的成功不是偶然的。

访谈一些内部人士则听说满帮存在明显的阿里文化（阿里外极少有的设置政委岗位的互联网公司，内部也存在阿里系苏宁系等派系林立的现象），中高层很多位置都被当年一起打天下的老阿里系员工把持，这些人已经跟不上行业形势的变化却自我感觉良好，这些是比较负面的地方。另外听内部员工说22年和23年张晖自掏腰包给17年之前加入公司帮他一起打天下的老员工每人7万和10万的现金赠与，虽然这只是他和老员工们的私事，还是觉得是个加分项，有人情味念及旧情愿意分享的大股东主观上坑害小股东利益的概率应该比较小。

5、估值和股东回报。目前市值约78亿美元，账面净现金39亿美元正好是市值一半（70%是离岸美元，这点是绝大部分中概股没有的优势，未来很多年分红回购都不会受影响）。无论是按GAAP净利润直接算PE，还是分部估值（把账面现金扣掉，并把GAAP净利润减去10亿RMB左右的净利息收入后估值），和未来三年保守估算30%的净利润复合增速相比都不贵。公司最新公布的股东回馈方案是1.5亿美元分红加3亿美元回购计划，股东回报率约5.7%，假设三年后估值保持当前水平，公司利润增长加股东回报收益得到的年复合收益率颇为可观。当然前提是订单增长和佣金率上升这两个关键假设没有犯根本性的错误。

6、风险因素

除了之前提到的阿里系文化的糟粕一面（阿里文化也有好的地方）外，有点担心账面39亿美元巨额现金不知道管理层是否会头脑发热去做几个无厘头的收购（纯属拍脑袋的担心），另外听说现在张晖不具体管事，估计也处于半退休状态，不知是否影响团队执行力。当然行业政策也存在不可控的影响，如果有哪位高层领导说不允许资本盘剥广大货车司机，股价肯定巨震。

不过和有些投资者担心的不同（目前满帮净利润中包含比较大的地方政府增值税返还形成的财政补贴收入），如果三年后（现有政策还能管两三年）中央严禁地方政府增值税返还，个人会把此作为满帮的重大利好，因为现存的中小货运平台几乎都完全依靠增值税返还赖以生存，取消增值税返还后满帮的份额估计会提高到80%以上，定价能力就更强了。