今年年初买入了涪陵榨菜、中顺洁柔、安琪酵母、海螺水泥、北京银行，另外有千禾味业买入100股进行观察，从持股的市值来看，涪陵榨菜占比57%，占比最高。
从接下来的操作来看，榨菜的市值占比较大，需要适当降低占比，要控制单一股票的占比最高不超过40%。
同时，当前持有的股票数量为6个，其中千禾味业为观察仓，买入了一手，北京银行为压仓股，其余四个为真实买入的股票，股票总数控制在3-5个范围内较好。下半年可以适当提高除榨菜外的几支股票的仓位。
一、涪陵榨菜
榨菜的半年报的情况不太理想，营收增长了12.5%，但增收不增利，利润出现了下滑，从披露的情况来看，销售费用出现了大幅增长，从去年的1.88亿增加到了今年的3.39亿，同比增加了1.51亿。从销售费用明细来看，2021年上半年公司投入品牌宣传费1.67亿，将该部分费用还原的话，公司净利润有30%以上的增长。从公司披露的情况来看，公司在上半年花费了大力气做了营销宣传，至于效果如何，还需静待公司销售数据来检验。
公司经营活动现金流量净额出现了较明显的下滑，往年经营活动流量净额是高于净利润的，2021年上半年公司营收13.5亿，净利润3.73亿，净现金流2.57亿。
从流量表来看，公司采购原材料金额同期增长近2亿，存货明细中原材料较年初增加了1.4亿元。库存商品较年初增加了近一倍，由于原材料青菜头可放在窖池进行储存，但库存商品受制于保质期较短，需快速出货以达到快速周转。需高度关注库存商品的变化，在销售收入增长15%左右的时候，库存商品出现较大的增长需高度关注。
公司资产负债情况良好。公司总资产76.7亿，其中货币资金44.7亿，基本为银行存款，固定资产10.18亿，无形资产5.5亿，基本为土地使用权，存货5.6亿，其中原材料4.8亿，另有在建工程1.8亿。
总负债6亿元，没有有息负债，应付账款1.5亿，合同负债1.3亿，其他应付1.1亿。
整体资产负债率7.83%，公司的资产负债情况良好。美中不足的是公司定增后货币资金占比过大，拉低了公司的ROE水平。
从公司经营来看，上半年营收13.5亿，营收同比增长12.5%，分季度来看公司一季度收入7.09亿，同比增长46.86%，二季度单季度收入6.38亿，同比减少10.78%。二季度销售收入下滑明显，考虑到2020年疫情，公司为受益股，公司在2020年二季度收入7.15亿，在2019年二季度收入5.59亿。和2019年二季度相比，公司两年平均增速为7%。
从以往销售数据来看，公司三四季度为销售淡季，特别是四季度，整体销售额会较前三季度出现较大程度的下滑。上半年销售收入增长12.5%，需高度关注三季度的销售额增长。
分产品来看，公司核心品种榨菜依旧保持了较好的增长，即便是在2020年疫情利好出现了较快增长，2021年上半年榨菜依旧保持了16%的收入增长，同期成本仅增加10%，慢于收入的增长，毛利率有一定提高。值得关注的是，公司萝卜的销售收入出现了较为明显的下滑，泡菜和其他并没有成为较好的利润增长点。从公司库存量来看，由于公司采用以销定产的生产模式，萝卜库存量为0.03万吨，库存量并不大。
公司的产能情况来看，除了东北生产基地的设计产能未能转换为实际产能外，其他生产基地的设计产能已经能转换为实际产能。从2020年的产量来看，合计产量为15.76万吨，2021年上半年合计产量为8.5万吨。公司实际产能已经达到22.3万吨。目前来看，公司的产能利用率大概在70%左右。
分产品来看，泡菜产能1.3万吨，产量0.95万吨，产能利用率73%。从之前的公开数据显示，2020年萝卜的产能在1.05万吨，榨菜产能13.175万吨。2021年，假设萝卜产能未增加，则榨菜产能为19.575万吨。上半年生产量为7.49万吨，按平均推算，榨菜上半年的产能利用率仅为76.5%。
从公司的规划产能来看，公司正在不断提升产能。后期需高度关注新增产能的利用率，特别是东北萝卜产能是否能释放并转化为销售收入。榨菜的新增产能较多，但新增产能是否能转化为销售收入？需关注后期榨菜产能的释放和销售情况。
另外，公司在调研中表态年内不会对提升产品价格。但伴随着成本端的上涨，还需高度关注公司是否会调整产品价格。
经过一段时间的下跌，公司总市值250亿，较近期高位已经下跌近一半。从绝对估值来看，去年公司利润7.77亿，静态市盈率在32倍。从自由现金流来看，公司2020年利润7.77亿，折旧摊销仅1000多万，资本支出6500万。由于近三五年公司新建多个建设项目，总预算数45亿，截止到2021年半年末仅投入1.82亿，后续资本支出较多，自由现金流测算难度较大。
结合2021年初的分析（公司当前的利润为7.8亿，按照公司规划，新增20万吨的产能在2026年达产100%，稍微打点折，假设2026年新增产能利润为7个亿，加之其他产品的增长利润2个亿左右，则2026年利润为16个亿，后按照15%年化增长5年，后5%的永续模型测算，以利润进行折现，折现价值为210亿，和当前300亿的市值相比，有所高估。而且，从利润的预估来看，三年后即2024年末利润达到21亿，在2027年利润达到26.5亿，还是有比较大的难度的。从相对估值来看，公司平均的历史PE水平在36倍左右，300亿左右的估值基本处在历史平均PE水平左右，并没有太大的折价。
年初分析基本反应目前的情况，但从中长期看，年初分析并未考虑到中长期内的产品价格调整的因素，从历史经验来看，榨菜的价格至少能保持通胀的同一水平。中长期看，榨菜还是具备较为优质的投资属性，基本面没有出现大的变化的情况下还是能长期持有。
二、中顺洁柔
2021年上半年公司营收42.5亿，同比增加17.5%，但净利润同比下降，成因分析，主要是因为木浆的价格大幅上涨，公司成本提高明显。公司2017年和2018年毛利率在35%左右，2020年毛利率高达41%。2021年上半年营收同比增加17.5%，但营业成本同比增加了32%，极大压缩了利润空间。
从公司的调研情况来看，大宗原材料木浆价格去年在400+美金低位盘旋，于2020年9月触底，后因国外疫情持续加剧，全球物流受阻，木浆出运一箱难求，促使木浆价格一路急速上涨。疫情笼罩下中国经济复苏较为明显，需求不减反增，推动上半年木浆价格每月稳定攀升，从一季度的500+美金涨至二季度的780美金。
从大宗商品木浆的价格来看，在2021年木浆价格出现了较为明显的提升，纸浆期货主力合约从2020年末4500元/吨涨到二季度7500元/吨左右。阔叶浆价格从3500元/吨上涨到最高6000元/吨，然后8月份下探到4500元/吨附近。
从分析来看，传统的金九银十是消费用纸的旺季，目前进口纸浆仍面临海运费用偏高、运力紧张的问题，叠加海外疫情仍存有不确定因素，纸浆进口未出现明显改善，四季度木浆价格可能还会处在高位。
从公司2021年半年报情况来看，公司原材料价值10.7亿，2020年上半年公司销售成本占比53.7%，2021年上半年公司销售成本占比60%，也就是公司的原材料仅够支撑18个亿的营业收入。从当前情况来看，下半年公司将继续维持较高的生产成本，毛利可能进一步下滑。
从现金流量表来看，公司上半年经营净现金流大幅上涨，主要是由于销售收入增长且购买原材料减少，上半年购买原材料24.9亿元，按照60%的成本率，几乎刚好够销售收入。进入三季度，木浆价格有所下降，公司可能会加大一点对木浆的采购，以平抑生产成本。
从纸浆的指数来看，从2020年四季度开始，纸浆指数一路攀升，最高升至1311点，较最低点782点升幅近一倍。从中长期来看，纸浆不可能长期在高位，会逐步降低。
2016年以来，阔叶浆和针叶浆的价格呈现出先涨，后跌，至2020年四季度开始又上涨的行情趋势。2017年，木浆价格处在高位，2018年公司利润增幅仅为16.6%。可以看到，2018年公司利润增速下降后，公司的市盈率也处在低位最低的PE为21倍，当前公司静态PE为25倍，几乎快接近2018年的水平。从木浆的高位价格来看，利好龙头企业，由于生产成本高企，中小企业难以支撑高企的成本，行业加速出清，龙头企业在本轮的原料成本上升中将进一步扩充市场份额。未来需高度关注纸浆和木浆的价格走势。
2021年上半年销售情况来看，生活用纸板块呈现了正常的增长，但个人护理板块下降较为明显，去年同期6700万的销售额，本年度仅有4000万的销售额。公司将护理板块和健康精品板块作为未来新的重要增长点，健康精品板块基数较低，在2021年上半年实现了较快增长。需高度关注个人护理和健康精品板块的销售增长情况。
公司重点在建工程的总预算数为24.62亿元，2021年上半年转入固定资产5.52亿，本期在建工程增加额为3.32亿，期末余额为5553万。从工程进度来看，唐山、江苏的工厂还没有达产。
公司加速产能建设，全国产能布局为渠道扩张提供坚实后盾，也有利于单位成本的进一步降低。洁柔共拥有生活用纸产能约83万吨，在建产能包括江苏宿迁40万吨项目和四川渠县的30万吨竹浆纸一体化项目。
公司预计每年新增产能在10万吨左右，宿迁的40万吨产能投放将极大拉动华东市场。
当前公司的总市值为225亿，静态市盈率为25倍。公司仍然处在高速发展阶段，当前利润下滑主要受制于原材料价格大幅上涨和销售费用的投放，未来在销售增长带动和原材料价格回归正常的背景下，业绩会逐步改善。
当前的估值处在历史低位，可加大公司的仓位。
三、安琪酵母
酵母的主要购买点在于该品牌的酵母在国内基本属于垄断地位，市占率较高，没有与之抗衡的竞品，全球酵母总产能170万吨，该公司酵母总产能27万吨，亚洲第一，全球第三。
从近三年的情况来看，公司产能利用率较高，基本为全线投产。另外，从公司披露的2021财年的财务预算来看，公司在2021年投入资本性投入24亿，将极大的扩充公司产能。公司2021年财务预算净利润增幅仅10%不到，较为保守。
2020年公司营收89.3亿，较2019年76.5亿增长16.73%，扣非净利润从8.4亿增长到12.2亿，增幅45%。
从公司年报定的目标来看，基本都能完成年初制定的全年目标，公司在2019年以前目标以营收增长为主，2020年后对净利润提出了增长需求，净利增长一般同比在10%以上。