港股印花税也应该向A股看齐
五.对于恒生央企指数,完全剔除红利税的假设下,或对应估值影响+3.5%
我们认为:如果红利税完全取消,则恒生央企指数或对应约3.5%的估值提振;如果红利税保留5%,对应2.7%的估值提振;如果红利税保留10%,对应1.9%的估值提振;如果红利税保留15%,对应1%的估值提振。总体而言,红利税政策若有变动,恒生央企指数的上行估值弹性或高于恒生指数。
对于恒生央企指数(HSCSOE.HI),我们以类似的方法进行计算。以恒生央企指数成分股中两地上市公司作为基准股票池,按照指数成分权重加权计算对应的“AH溢价”指数。此后,按同样方式加权计算南向资金占比(约20%)。我们仍以之前个人和基金投资者占比(约70%)作为基准假设,采用同样逻辑计算对应的红利税保留条件下恒生央企指数对应的估值影响。具体结果可见下表。
恒生中国央企指数本身成分股大多具备高股息属性。整体法来看,恒生中国央企指数截至2024/5/10静态股息率大约是6.15%(23年股息率均值约7.3%、23年底股息率约为7.4%,今年以来指数持续上行使得静态股息率有所下降),较恒生指数4.02%明显更高。此外,从成分股占比来看,静态股息率高于7%的股票约占指数权重三成。考虑恒生中国央企指数中主要成份股大多具备:高南向占比 & 高股息的特点、再叠加央企在港股市场中的独特优势,随着国企改革的不断深化和央企经营效益的持续提升,央企ROE的提高将成为推动资金增加配置、推动优质企业长期估值提升的关键因素。倘若此基础上红利税下调或取消,或将进一步提升该指数的配置价值,吸引更多南向资金增配指数。今年以来行情走势亦证明指数的投资价值:年初以来恒生中国央企指数市场表现好于恒生指数与恒生高股息率指数。
从南向资金持股方向来看,南向资金对恒生中国央企指数的持仓占比相对恒生指数或更高。若红利税得以取消,静态来看,恒生中国央企指数受到的估值影响或高于其他指数;动态来看,随着港股资产对南向的吸引力提升、南向持续增配港股资产亦更利好恒生中国央企指数。
微观视角来看,恒生中国央企指数成分股中,两地上市的标的AH溢价率大多较高。统计成分股中23只AH两地上市的标的,绝大多数个股的AH溢价率皆高于150(数据截至2024/5/8),与之对应的是衡量整体两市比价的恒生AH溢价指数当天读数约为143。倘若港股通红利税得以取消,增配港股的南向资金或更青睐拥有大量较高折价股的恒生中国央企指数,或对应更高的投资配置价值与估值弹性。
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