原则与投资中的关键

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昨晚和一位新朋友聊了很久，我给她分享了我的投资体系，我的投资体系5.0版，其实核心就是4个要素：基本面、技术面、市场面、境界，这些以前反复说过。但是我的投资体系背后的2个原则，却很少和别人说过。

投资原则

1. 均值回归

投资要相信常识，均值回归就是亘古不变的常识，要牢记“树不可能涨到天上去”。

很多股票开始涨的时候，可能主要来自于业绩推动，随着乐观的预期和合力形成后，后面就主要是靠估值提升来推动股价了。但要清醒认识到，如果是靠扎实的业绩推动，股价上升的动力会比较足，更容易持久；而如果主要靠估值推动，依赖于情绪和风险偏好，则很难持续。其实，大家可以回溯16年-21年春节这波白马股的上升行情，业绩推动到底占了多大比重？而估值提升又占了多大的比重？就更能够理解市场的走势了。仍记得当时市场到处都在宣扬“要抱紧核心资产”，到了20年，机构已经没法在估值上解释他们花100倍PE价格，买入年增长仅10-15%白马股的逻辑，只好搞出DCF估值模型强行解释的闹剧。最终的结果大家也看到了，这2年多少人受伤？多少私募被清盘？多少公募甚至都不敢和愤怒的基民去交流了？

同样的，均值回归也适合长期的低估值，显著低估也终会被市场纠偏，进入估值提升的一个过程。如果公司还有一定的成长性，就会迎来戴维斯双击。但是，也要防止低估值陷阱。比如说某航运股，不到2倍的PE，就是不涨，背后的原因是市场预期未来运价不能持续甚至大幅下跌。而银行股的长期低估值，也是有起原因的，就不在这里展开讨论了。

2. 底线思维

我们在回顾自己的投资时，会经常发现我们对股票的判断发生了错误。这是很正常的。我们每天面临着各种信息的冲击，有正面的、负面的，甚至有虚假的。即使是顶尖高手，也经常会犯错。但重要的是，如果我们犯错了，要能够控制好损失，不至于让我们被一击致命、无法翻身。因此在我们的体系中，一定要把底线思维放在最重要的位置，甚至作为第一原则。

底线思维的关键词是“止损”。这个止损不是短线客嘴里的止损，而是方向性的判断，当方向发生改变，我们必须要做出止损动作。止损也分几种，基本面止损、技术面止损、亏损幅度止损等等。

基本面止损是指基本面发生重大变化时，或者是我们发现看不懂的时候，或者我们感觉对基本面发生误判的时候，做出减仓或者清仓动作。比如说，今年的一只科创板个股，连续4个季度业绩下滑，不管公司给出什么样的理由，我已经不敢相信了。其实连续2个季度业绩下滑，我就已经十分紧张了，但是公司业绩沟通会上董秘讲了很多理由，我也勉强相信，等到第3个季度下滑时，我已经失去了耐心，找了一个反弹的机会出掉了。结果3季度的业绩出来，下降了50%以上，即使已经出掉了，还是把我雷到了，感到一阵的后怕。

技术面止损有很多，比如说有朋友喜欢设置60日线跌破止损，这算是一个中期的方向变化吧。还有很多其他方法，比如二牛兄曾给我讲过的一个方法。当大盘风和日丽，板块也没有什么异常时，突然一只个股大跌7%以上，并放出了大量，一定是有问题，一定要及时止损。比如说东方园林，我曾经去现场调研过2次，很看好它的商业模式，当然当时并不知道PPP模式的可怕。在18年5月21日，在没有任何征兆的时候，突然放量大跌，跌了5%时，我就已经充满警惕、如临深渊了，跌幅一破7%，立刻清仓，当时卖出价大概是17.3元上下。记得当时雪球上有几位朋友看到后，讽刺我是伪价投，说我胆小如鼠。结果呢，35个交易后，股价到7.25元，每股跌去了10元多，只剩了一个零头。上个月，偶然看了一下，最低价见到了2.00元，如果没卖出会怎样，现在想起来都后怕。

亏损幅度止损，是指设置一个股票亏损幅度阀值，超过这个幅度就无条件止损，比如说15%。这对很多价投来说，是嗤之以鼻的。其实我觉得是很有道理的，当我们买入一只股票很快就被套了15%，只能说明几个可能：

1.你的买点有问题，你可能太冲动了，买高了，至少短期买高了。

2.大盘有问题，这时要判断是否存在系统性风险。

另外，从人性心理上来说，“沉没成本陷阱”是很难克服的，当面临亏损越多，投资者越难以割舍。一只股票，如果亏损15%之内，你可以毫不犹豫一刀剁掉。而如果亏损20%你还有勇气吗？亏损30%呢？亏损40%、50%呢？要知道，亏损40%需要上涨67%才能回本，而亏损50%需要股价翻一倍才能回本。有一次，听一位朋友风轻云淡地说，我有过3-4次亏损到50%的经历，后面都是涨了好几倍。我很严肃地对他说：这并不值得提倡。也许你选股的基本功特别强，你的选股都没有问题，后面都涨回来了。但是如果某一次亏损了70%时，你才发现这只股票的逻辑坏掉了，那你怎么办？可能一次的失败就把之前很多次的成功全部抹杀掉了。

“善战者，无赫赫之功”， 善战者集小胜为大胜，最后完成战略目标。我们做投资的不需要丝血复活，不需要创造奇迹，我们不要指望困境中有人来解救我们，我们只能靠自己。永远不要让自己陷入危境！！！我们在投资中追求是复利，是不跨越7英尺栏杆。

关键

做股票研究，一定要学会抓住关键，抓住最核心的变量、最核心的矛盾。很多人做研究的时候，非常用功，花了很多时间，但最终效果却不尽如人意。一个重要的原因，把大部分精力放在细节研究中，“只见树叶不见森林”，公司各种细节信手拈来，看起来特别专业、特别牛，但往往却忽视了最重要的东西，或者是没抓住最核心的东西。

这位朋友提到一个例子，有一位朋友研究了一只股票，研究了6年的时间，结果公司出了问题，1年半的时间股价下跌了60-70%，而他也没能及时卖出，肯定很失意。恰好，我也见到一位在养猪股上研究了6年的朋友，而他研究的这家公司现在净资产已经跌成负数，正申请重整，这位朋友也不见了踪迹，令人唏嘘。

其实，这家养猪股也是我2019年做猪周期时，最初重仓的公司，那我是怎样退出，并切换到牧原里的呢？这家公司对投资者很傲娇，很少接受调研。但是我还是在19年9月初想办法去现场调研了一次。结果调研结束后，我在公司附近的一个湖边和朋友讲述调研的情况时，朋友气得大骂，说董秘完全不懂业务。后面，陆陆续续听行业内的朋友们说这家公司死了不少的猪，听了不少负面的东西，但是还是没舍得卖。直到有一天，盘面非常难看，我们最终决定清仓。结果第2天，所有猪股跌停，又是惊得一身冷汗。我至今还记得那一天，2019年9月26日。

在这个案例中，我们有很多行业内的朋友，他们对行业的了解对我们的帮助特别大。我们不要光相信公司的说法，还要多拿到行业的第一手资料。

这里不是简单强调说第一手资料最重要，而是通过多方渠道获得完整的信息后，综合验证、研判，服务于我们对公司基本面的判断，时刻抓住主要矛盾，而不是把很多精力沉迷在细节挖掘上。比如，我这位养猪的朋友，他肯定对料肉比、什么阶段用什么配方饲料、PSY/MSY等等这些细节的地方，比我们下的功夫更深。但是最核心的变量抓住了吗？最关键的问题他了解到了吗？了解到了他信吗？他从心里愿意相信吗？

还有利亚德，这是对我来说是非常重要的案例。因为我自己对利亚德研究了7年时间，手机中到现在还有20多位利亚德的员工的微信，高管、中层和基层都有，一度我认为自己是最了解利亚德的人。结果18年熊市利亚德下跌了40%，当时电子行业指数也下跌40%，我就被迷惑了，认为它是随着行业下跌的。但是，我却忽视了一个特别重要的东西，就是政府开支从那一年开始缩减了，而且连年持续下降，这是最核心的变量。因为利亚德的4个战略驱动的轮子，一下子折了2个，夜游经济和文化旅游。而这也是19年很多行业个股开始反弹，而利亚德的股价居然在20年又创出新低的原因。

很多时候，相信显而易见的东西，相信常识，反而比你认为特别专业的东西更加重要，更加接近核心逻辑。细节永远是服务于核心逻辑的，要时刻审视核心逻辑的变量是否发生变化，抓住主要矛盾。既要埋头拉车，更要抬头看路！！！

我最近一直在研究朱格拉周期，其实从大周期的角度，未来是谁在引领中国经济的转型？这个大方向，不言而喻吧！让我们一起去拥抱吧！

$巨化股份(SH600160)$ $三美股份(SH603379)$ $牧原股份(SZ002714)$

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