无意中看到该公司，估值很低的制造业，引起兴趣，花了3个小时阅读和整理相关资料。
（1）股价为什么被打压？
1.业绩下滑：2021年上市后，$浙江自然(SH605080)$ 有过一段时间的高光时刻，随后22下半年业绩持续下滑，公司23年报是近年来最差的一年（营收和净利润都是三年来的最低点），解释下滑原因：
欧美国家前几年大量发放现金补贴刺激的消费需求，造成终端对 23 年的销售预期过高，在供应端体现的是订单减少、延期发货、新产品开发需求延缓等。
2.市场对小盘股的阶段性歧视。每个阶段都有一种特殊的偏好，伴随着对某种股票的歧视，当下的偏好是“高股息”，小盘股大多经营不够稳定，派息也比较有限，所以处于被歧视的状态。
（2）股价低于净资产吗？净资产中是否包含商誉和大量对外投资？
当前股价17元，每股净资产13，PB约为1.3，资产表非常干净，无商誉和对外股权投资。
（3）过去10年股票的最高和最低价是多少？股价下跌风险如何？上涨潜力如何？
2021年上市，发行价22元（复权），最高价56元（2021），最低价15.4元（2024.1），至今仍在不断的寻找底部的过程中。
2022年ROE已经落到7%附近，当下的PB值为1.3，股价仍有一定的下跌可能性。
上涨潜力未知。
（4）过去十年利润和分红情况？现金流是否健康？
过去7个会计年，累计净利润9.9亿，累计经营性现金流12.4，现金流为净利润的1.2倍，算是中规中矩。
（5）利润率如何？费用情况如何？
公司主营产品——充气床垫的毛利非常之稳定，从2019年至2023年的4个会计年里，一直是40%上下，而且还有一定的上行趋势，这让我非常惊讶，公司在招股书里解释说：
受客户需求扩大、TPU 类充气床垫市场接受度较高、广受欢迎等因素影响，TPU 类产品收入金额增长较为迅速、收入占比不断提升。另一方面，TDI、聚酯多元醇等原材料价格下滑幅度较大。
为什么公司的毛利会这么的稳定呢？
公司谢证代回复说，目前国内能生产像公司这么大规模的TPU充气床垫的企业，一家也没有，他们的销售额都不如公司的一个零头。
这么说来，公司在国内其实是一个隐形的细分小龙头啊，国外品牌商想找到一个替代的厂商，也是很难的啊，所以公司具备一定的议价能力，能够把自己的毛利维持得这么好。
公司全部心思都用在做代工，没有自己的品牌，销售费用非常低（不到2千万），管理费用也不到6千万，加上研发费用3千万。
三者合计1.1亿，仅占营收13%，公司的费用控制还是不错的。
（6）负债水平如何？过去10年每股净资产、股价和营收情况？
上市后3年里，公司各个指标都变化不大，唯一下滑较大的是盈利，这也导致股价不断创新低，现在股价17元，已经破发（发行价22元）。
（7）所在行业如何？
1.国内外户外品牌众多（900多个）。户外运动用品行业市场竞争者众多、市场化程度非常高。 2019 年，国内户外用品品牌数量为 492 个，国外品牌447个。
所以企业选择不做品牌，而是一心一意做代工，是极其正确的！就像台积电和智能手机的关系一样。
2.市场规模极大，竞争极其惨烈。户外产品在国内外都是万亿以上的市场，但是几乎没有任何企业能够占据1%以上的市场份额，是个极其零碎的红海市场。
（8）竞争对手的状况如何？是不是不如竞争对手？
公司招股书：目前国内上市公司中未有以生产上述产品为主营业务的公司。公司主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动产品，公司主要竞争对手包括美国 Therm-a-Rest、西班牙 TRANGOWORD、台湾 FENGYI 等。
这点让我很是意外，如果充气床垫非常好用好卖，浙江自然每年卖出去6个亿，且毛利非常稳定，为什么国内几乎没有竞争对手呢？
谢证代说（在公司满18年）：国内竞争对手大多集中在下游的加工领域，规模还不如公司的一个零头，公司成立和发展的早，产业链也较为全面，优势比较大。
公司的TPU户外充气床垫均价约为110元，我在淘宝上看了几款，发现这个类型产品还是非常的小众，售价大多在400—1500之间，我们国家户外活动虽然已经开始风靡，但是这类优质的户外产品，大家知道的还不是很多。
未来会越来越普及呢？只有天知道。
（9）内部人持有多少股票？近年来回购、分红和大股东增持情况？
典型的浙江家族企业，夏老先生带着儿子儿媳、两个女儿创业的故事，后来夏陈夫妇接了班，全面掌握了公司（一个董事长兼总经理，一个副总经理）、和夏董的姐姐妹妹一起，同为实控人，4人合计控制60%以上的股份。
值得注意的是，公司股价大跌至17元，已经破发，根据2024年减持新规，实控人在此价位上已经无法减持，只有把把股价搞上去，老板们才能改善生活啊，希望你们加油!
公司上市募集10个亿，2023年底回购3千万（均价23），累计分红0.8亿，合计1.1亿。
（10）主要的风险和风险
1.公司治理风险。家族企业，夫妻二人董高监一肩挑，有巨大的公司治理风险,，必须严格控制仓位。
2.业绩持续低迷的风险。2023年是公司上市以来业绩最差劲的一年，谢证代解释说是因为大家2022年底对全年预测过高，导致2022年都在消化库存。
但是2024年会好吗？只有天知道
3.客户集中度高的风险。公司第一大客户迪卡侬（世界500强，销售额110亿欧元），从2010年开始合作至今，占据了30%左右的营收，如果合作有变，就是重大打击。
4.原材料上涨的风险。直接材料成本占据主营成本的70%，其中最主要的材料—TPU，其生产产生主要是万华化学等几家巨头，价格波动比价大。
（11）理想买入估值和股价（17.9元&1.35PB）
2018年之后，ROE就开始下降，2021上市之后，募集的了10个亿的资金，项目至今没有投产，也没有创造任何效益，导致ROE进一步剧烈下降，无法断定2023年到底是不是最低业绩，姑且取倒数最后两个ROE的均值为9.5%，以7%为基线，理想买入PB为1.35，理想买入价17.9元。
现价17.1元，正好处于买入区间。
2024.4.26晨 山东潍坊