$上证指数(SH000001)$ 股票发行的利益机制是什么样的呢？ 可以用一个例子来说明。假设原始控股股东有1个亿的净资产，一共1亿股，每股1元净资产。现在通过IPO发行1亿股，每股发行价格是5元，总共融资5亿元。IPO发行以后总股份变成2亿股，总净资产变成6亿元，每股净资产是3元。这时，原始控股股东的净资产从1亿元变成了3亿元，其中增长的2亿是新股东贡献的，它是股票融资中“新老股东之间的转移支付”。当然，如果控股股东能够用新融到的资金赚到很多的钱，那么新股东承担上面的”转移支付”代价就是就是公平的。比如6亿元的净资产，每年有0.9亿的利润（15%的ROE），再加上未来可能的“成长”，那么公众股东高价入股并不吃亏。需要说明的是，“原始股”是个相对概念，上市后如果增发股票，IPO时的新股则变成了增发时的“原始股”；出于篇幅的原因，增发的情况不再单独讨论，其原理和IPO是一样的。
新股溢价发行中有一个从新股东向老股东的净资产“转移支付”，老股东占了新股东的“便宜”，占这个便宜的“正当性”来自公司的盈利能力能够给新股东足够的补偿，这是本文所有讨论和改革方案的理论基础。如果融资后企业盈利能力很差，例如年利润只有3000万（ROE为5%），那么新股东高价入股是“吃亏的”。而这时原始股东却仍然是获益的，因为新股东的高价入股导致原始股东每股净资产从1元变成了3元。控股股东在净资产上占了新股东的“便宜”，如果在公司盈利上没有给新股东足够的补偿，这个“便宜”就缺乏正当性。有趣的一个问题是，如果此后二级市场股价高过新股发行价，或至少是“曾经”高过发行价，上述新股东“吃亏”的结论还能成立吗？这触及了“股市利益生态”的精微之处，我的回答是新股东仍然是吃亏的，只不过吃的是“暗亏”；要说明这一点需要更繁杂的分析，这里不再展开。
高价发行股票的一个很大卖点是企业未来的高增长，A股投资者（包括很多专业投资者）非常推崇高增长，愿意为高增长支付很高的溢价。不过很多人不知道的一点是，如果盈利能力低于资金成本（假设资金成本为10%的ROE回报率），企业增速越高则股权价值越低，也就是说“低盈利、高增长”是毁灭价值的。尽管股价在一定阶段会因为“高增长”而亢奋，但当偏离合理估值太远之后又会跌回来，股价大起大落是A股很多上市公司的特征，“低质量增长”是其中一个重要的原因。
如果公司从上市开始就带着制度性的“基因缺陷”，这个基因缺陷将“表达”在上市后公司治理和经营的方方面面，假以时日就体现为股票市场的“长期不涨”。草灰蛇线，复杂经济系统的密码往往不在宏大的叙事辞令，而在某些关键细节，例如凯恩斯发现宏观经济的不稳定性和流动性偏好有很大关系。