有外国分析师认为，亚马逊是世界上最好的生意。这个评价会不会太高了？来看看他的逻辑是什么。
作者：Julian Lin
亚马逊最近似乎没有像其他大型科技公司那样受到关注，因为它避免了基本面表现和估值的极端。亚马逊并不是最便宜的大型股公司，尤其是从近期财务指标来看，由于其庞大的收入基础，它的营收增长更为温和。
然而，投资者不应忽视亚马逊，因为它仍然可以说是世界上最强大的商业模式之一，它的竞争优势是，随着每一美元的再投资，它的业务将继续增长。亚马逊可能不会给人工智能带来直接的好处，但该公司已经表明，它可以随意提高利润率，这应该会带来长期的倍数扩张，具有诱人的风险回报。
亚马逊股价
在科技行业的泡沫化上升趋势中，许多人可能忽略了亚马逊在过去一年几乎翻了一番。但该公司的利润率出现了大幅增长，依然能够以高回报率继续将利润投资于其基础设施。
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亚马逊股票关键指标
最近一个季度，亚马逊的营收同比增长14%，达到1,699.6亿美元，超过了1,600亿至1,670亿美元的预期。
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虽然对一家如此规模的公司来说，营收环比增长1%令人印象深刻，但华尔街对利润产生的印象更深刻，因为营业收入同比飙升383%，达到132亿美元，轻松超过了70亿至110亿美元的预期。
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亚马逊推动利润率增长的主要原因，似乎是“决定”表明它能够推动其电子商务业务的盈利能力。北美业务的营业收入从负2.4亿美元上升至65亿美元，实现了连续7个季度的利润率改善。
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亚马逊还减少了国际业务的亏损，而国际业务占据了亚马逊大部分亏损增长市场。
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与往常一样，AWS是一棵摇钱树，其营业利润率同比增长超过500个基点。虽然华尔街的许多人可能仍然长期认为AWS在补贴电子商务业务，但值得注意的是，北美的营业收入与AWS产生的72亿美元的数字相差不远。
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亚马逊当季结束时现金为868亿美元，债务为583亿美元，净现金头寸为290亿美元。与第三季度29亿美元的净现金头寸相比，这是一个巨大的飞跃，这是由于该公司在第三季度产生了惊人的280亿美元自由现金流。本季度结束后，亚马逊向人工智能初创公司Anthropic投资了27.5亿美元，使其名义投资达到40亿美元。华尔街似乎并没有像微软那样从人工智能时代的角度看待亚马逊，但如果这种情况在未来也可能会发生改变。
展望未来，管理层预计下季度收入将增长8%至13%，营业收入将达到120亿美元。正如过去几个季度的情况一样，这一指引可能被证明是保守的，尤其是在盈利能力方面。市场普遍预计，第二财季营收将处于指引区间的高端，为1425亿美元，每股收益为0.85美元。
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在电话会议上，管理层对人工智能在未来几年带来“数百亿美元收入”的潜力持乐观态度。虽然亚马逊的AWS可能会从为生成式人工智能运营提供云基础设施中受益，但作为生成式人工智能的客户，电子商务业务可能会成为更大的受益者。这是一个重要的主题，推动了大型科技同行Meta的大量收益。
电子商务业务是这里真正的宝石（尽管AWS本身也不差）。管理层指出，他们全年480亿美元的资本支出中约有60%用于基础设施建设。亚马逊在物流基础设施方面似乎已经拥有了巨大的优势。
管理层被问及他们是否认为股票回购即将到来。管理层强调他们“有很多强有力的投资摆在我们面前”。大多数公司无法将资金重新投入业务，而可能会利用自由现金流为昂贵的并购提供资金。亚马逊是一个罕见的例外，投资者应该希望该公司产生尽可能少的自由现金流，而不是将尽可能多的资金重新投资到其AWS和电子商务业务中。能够获得高投资回报率是一回事，能够年复一年地以高投资回报率投资数百亿美元是另一回事。这就是亚马逊成为世界上最好的企业的原因。
亚马逊前景如何？
亚马逊的股价从来都不是“非常便宜”，至少从近期指标来看是这样。在2022年科技股崩盘期间，该股的估值达到了令人信服的水平，但与META或谷歌等更为典型的廉价股相比，该股从未显得便宜过。现在，随着该公司与同行一起表现出对盈利能力的明确承诺，该股最终看起来与以往一样合理，交易价格约为今年盈利预期的43倍。
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市场普遍预计，该公司将在中期内保持两位数的营收增长。
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如果按照25倍的市盈率计算，电子商务板块的远期估值约为9,310亿美元，相当于每股88美元。现在，将AWS的增长预期从18%下调至15%。根据40%的长期净利润率和30倍的市盈率，我们得出的估值为1.25万亿美元，合每股118美元。总计每股206美元，未来12个月的潜在涨幅为14%。考虑到其两项业务，尤其是电子商务运营的高质量性质，该股票可以说应该以更高的溢价估值进行交易。
主要的风险是什么？该公司通过对物流基础设施的长期和积极投资，建立了很高的进入壁垒。消费者似乎最关心的是价格和送货速度——竞争对手在这两方面都极难展开竞争。相反，监管干预是电子商务运营的主要风险。政府有可能最终将电子商务业务视为垄断，并可能寻求拆分这些业务。目前还不清楚拆分会是什么样子，何时会发生，以及它将如何影响股东价值。然而，如果投资者的担忧加剧，该股可能开始遭受估值过高的困扰。
AWS面临着来自谷歌、微软等公司的竞争风险。虽然AWS是生成式人工智能的受益者，但由于微软在生成式人工智能方面的领先优势，它有可能将云市场转变为“赢家占多数”的环境。看到亚马逊的增长率低于同行并不令人鼓舞，尽管这可能是由于其更大的收入基础。
现在不是2022年，亚马逊也没有提供令人难以置信的潜在回报。但高于市场的回报，加上低于市场的风险，以目前的价格来看，亚马逊是一个令人信服的投资。