$顺络电子(SZ002138)$ $洁美科技(SZ002859)$ 被动元件行业动态：全球龙头指引需求稳中向好，价格下行或见缓和

全球被动元件龙头近期发布1Q24(统一表述日历年)业绩，整体来看，被动元件业务1Q24收入同比增幅扩大、环比呈现弱季节性，但盈利能力仍承压：村田收入2，356亿日元，同/环比+19%/-5%；OPM为23.5%，同/环比+1.4ppt/-1.5ppt。TDK收入1，385亿日元，同/环比+1%/-2%；OPM为2.7%，同/环比-8.2ppt/-10.4ppt。三星电机收入10，230亿韩元，同/环比+24%/+5%；OPM为9.3%，同/环比+2.6ppt/+3.0ppt。国巨收入285亿新台币，同/环比+9%/+4%；OPM为17.4%，同/环比-1.2ppt/-1.1ppt。

行业景气度稳中向好。从村田的经营情况来看，1Q24BB-ratio八个季度以来首次回归1以上，达到1.05；MLCC稼动率环比维持在80~85%，村田预计24财年的稼动率在相对合理的生产计划下有望达到85~90%。各公司库存基本回落至1Q22水平，而渠道库存方面，我们预计去化或接近尾声。展望后市，各公司均给出了稳健复苏的指引，村田/TDK预期下一财年被动元件收入同比增长8.5%/4~7%。

通用计算需求有望复苏，AI展现强劲动能。1Q24各厂商同/环比增速分化，我们认为主因下游结构和客户结构差异，包括1)三星与苹果新机发布的时点不同，2)新能源汽车需求稳健，3)AI服务器为中国台湾和韩国厂商带来增量，4)ICT和工业需求仍疲软。往后看，龙头厂商预期PC和服务器需求或于2Q24至2H24逐步回暖，同时乐观看待AI相关终端的需求驱动，一方面高端被动元件(包括小尺寸超高容MLCC、高功率密度电感等)的占比提升促进ASP上移，另一方面被动元件单机用量增长，根据TrendForce，英特尔MeteorLake或为PC带来90~100颗(约10%+)MLCC的增量，而AI服务器较通用服务器的MLCC用量有望大幅增长。

降价导致各厂商盈利能力承压。随着稼动率逐渐回升，各厂商经营利润率趋于稳定，但1Q24环比仍有微降，主要系产品持续降价。其中，村田表示1Q24价格压力主要来自车规产品新价格的执行，公司预计后续降价压力有望缓和。伴随稼动率及成本改善，我们认为行业利润率或将企稳。

建议关注全球龙头稼动率及价格变化情况。国内厂商方面，建议关注高容持续放量的MLCC国产龙头三环集团、风华高科(未覆盖)，与行业景气度强相关的载带厂商洁美科技(未覆盖)，手机及车载新品高增长的精密电感龙头顺络电子。