$中国中免(SH601888)$ 【海南免税】海口&三亚调研要点

#封关问题

■具体政策仍不明朗，预计整个海南不会全部离岛，政策尺度不会太大，免税牌照还是会保留。

#库存问题

■新海港目前库存同比下降20%、处于合理水平，库存和销售结构趋同，香化微降，精品提升。

#品类结构

■新海港在收入和毛利润层面，精品和香化合计占比90%+，24年精品＞香化（23年二者差不多）。

■海棠湾香化vs精品vs服饰占比基本在3:3:3（不考虑收租）。香化毛利率较低，珠宝腕表毛利率较高。

■海棠湾在A区做大的精品店铺，主要是精品品牌和珠宝腕表。门店扩大后，趋势上增量来自：1）减少排队购物效率提升；2）优化商品陈列，让所有SKU有机会展示。

#利润改善

■23年毛利率同比增加来自：1）积分规则变化；2）高毛利率品类占比提升；3）销售策略调整，折扣收窄；4）今年不存在库存问题。

■目前海南各个店毛利率差异不大，因为全岛一盘货，差别可能来自品类结构。新海港此前毛利率略低系进货时间不同、汇率不同。

■运营端持续优化：减少硬广告投入，更多聚焦线上；采购端增加稀缺品类。

#客流及客单

■新海港春节旺季交通拥堵，但销售额同比增长，23年虽然客单价同比有降低、但购物人数比较稳定。消博会首日新海港客流同比23年差不多。

■未来通过提升服务水平和营销手段提高转化率，比如利用VIC活动、明星到店等。客单价方面，强化对客人需求的洞察。

#竞争问题

■太古里计划26年开业，地块定义为三亚国际免税城三期，偏生活方式购物中心。中免会和太古里做会员联动，就商品销售上错位竞争为主基调。未来一期2栋酒店和太古里建成后，会优化动线，强化ABC栋、一二三期、酒店和免税的联动。

■中免在推进数字化工作和CRM工作，聚焦客源地共性分析，有针对性的做推广，增加客流、提高效率。

■DFS说是26年建成，没说做免税还是有税，也只是说建成没说开业。

#24年展望

■新海港争取销售额增长10%+（主要来自客流）；毛利率同比自身提升，通过折扣收紧和新积分规则；费用的绝对值可能同比持平，租金（含折旧）占整体销售费用的一半、也比较固定。