前言
绿叶制药发布2022年业绩公告：2022年公司收入总计59.82亿元，同比+15%；正常化溢利净值8.70亿元，同比+100%；正常化股东应占溢利8.86亿元，同比+101.8%；溢利净值5.83亿元（2021年亏损1.45亿元）；股东应占溢利6.05亿元（2021年亏损1.34亿元）。
收入端：重点产品销售放量支撑，多个治疗领域保持增长。绿叶制药2022年公司收入总计59.82亿元，其中产品销售收入50.59亿元，同比+9%；销售产品技术+提供研发服务+对外许可协议收入9.22亿元，同比+61%。分治疗领域看，肿瘤领域产品销售收入15.18亿元，同比+44%；心血管领域产品销售收入15.22亿元，同比+12%；中枢神经领域产品销售收入12.14亿元，同比+3.5%；消化与代谢领域产品收入6.32亿元，同比有所下降。肿瘤领域增长主要由力朴素与博优诺支撑，心血管领域血脂康持续增长，中枢神经领域是绿叶后续重点布局领域。
利润端：2022年正常化股东应占溢利同比+100%以上，超市场预期。绿叶制药2022产品销售毛利率为63.6%，2021年为61%，产品销售毛利率不断提升。销售费用2022年为18.20亿元，2021年为17.05亿元，销售费用率2022年为30%，2021年为33%，若以产品销售收入为计算标准，产品销售费用率为36%，2021年为37%，亦有所下降。管理费用2022年为5.83亿元，2021年为5.71亿元，管理费用率2022年为9%，相较于2021年下降1个百分点。研发费用2022年为8.57亿元，2021年为6.83亿元，研发费用率2022年为14%，相较于2021年提高1个百分点，费用总体控制良好。绿叶制药2022年正常化股东应占溢利8.86亿元，同比+101.8%。正常化扣除项目为股份支付相关、可转债相关项目等等，正常化后反映与公司销售产品直接相关利润全面增长。
资产负债结构持续优化，财务成本有望改善。截至2022年12月31日，公司2022年总负债为132亿元，2021年同期为135亿元；2022年总资产为243亿元，2021年同期226亿元；资产负债率2022年为54%，2021年同期为60%，账上现金角度，公司2022年现金及现金等价物23.2亿元，资产负债结构正在不断优化。2022年公司财务成本4.72亿元，相对较高，随着资产负债结构的不断优化，财务成本有望得到改善。
重点品种销售顺利，研发管线不断推进。公司创新产品瑞欣妥是截至2022年12月31日在中国唯一销售的注射用利培酮微球，具备临床优势，同时已经于2021年1月获得FDA批准上市，打开海外市场预期。若欣林于2022年11月获批上市，是针对抗抑郁适应症的1类新药，销售推广顺利。研发管线上，2023年预计将有戈舍瑞林微球、罗替戈汀微球等产品上市，同时海外有帕立哌酮微晶等产品申报NDA预期，研发管线不断向前推进。
维持“强烈推荐”投资评级。我们看好绿叶制药在产品销售收入端的持续增长，存量产品力朴素等已经出清并重归增长，血脂康等产品保持稳定增长，创新产品落地打开新增长曲线；同时绿叶制药资产负债结构的不断改善，研发管线的不断推进。我们预计绿叶制药2023-2025年净利润分别为7.5亿、9.6亿、15.0亿元，对应PE分别为16x、12x、8x，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：产品销售不及预期风险、研发进度不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险、支付政策变化风险等。
正文
END
不畏将来
招商证券
医药团队
招商医药团队秉持产业深度研究，通过有效的创新思路与方法提供投资支持，包括但不限于长期（趋势/空间）、中期（路径/份额）、短期（催化/边际）。
许菲菲 生物医药行业联席首席分析师
Email：xufeifei@cmschina.com.cn
执业证书编号：S1090520040003
复旦大学学士、哥伦比亚大学硕士，6年卖方研究经验，2020年4月加入招商证券，此前就职于国金证券。
方秋实 生物医药行业研究助理（生命科学服务上游、医药商业、血制品）
Email：fangqiushi@cmschina.com
浙江大学财务管理学学士、会计学硕士，2021年4月加入招商证券。
焦玉鹏 生物医药行业研究助理（医药科技、合成生物学、疫苗）
Email：jiaoyupeng@cmschina.com
复旦大学理学学士、有机化学硕士，2021年7月加入招商证券。
王艺颖 生物医药行业研究助理（医美、医疗服务）
Email：wangyiying@cmschina.com.cn
暨南大学口腔医学学士，悉尼大学公共卫生学硕士，2年医药研究经验，2020年12月加入招商证券，曾就职于凯盛产业研究院。
黄萍实 生物医药行业研究助理（医疗器械）
Email：huangpingshi@cmschina.com
史蒂文斯理工学院生物医学（医疗器械方向）工程硕士，2020年3月加入招商证券。
免责声明
特别提示
本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。
本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。
招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。
本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。
一般声明
本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。
本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。
本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。
本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。