时间越长，
你会发现，
腾讯的业务构架：流量+资本，
确实是非常具有前瞻性，
而且和腾讯本身的特质、以及他的商业模式，
非常契合。
前些年，
曾经专门分析过阿里的投资、
哔哩哔哩的对外投资，美团的投资，等等
实话说，
他们对外投资的设计初衷都有大问题。
这些公司里面，
除了腾讯适合对外投资——当然要把好事做好也相当不易——其他公司根本就不适合对外投资。

阿段确实是这个时代的杰出企业家，
他和任正非，
从两个不同的角度，
阐释了商业的模式、商业的意义。
当然，中间态还有一个马化腾。
都很了不起，
如果谈中国商业史，
改革开放后，
这三人基本就够了。
$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-SW(09988)$

我要说的是，腾讯的真实利润，比非国际准则的利润要高出28%。
9926/7728=1.28442=28%。
也就是说，当我们去考察腾讯的真实利润的时候，
要在腾讯的非国际准则利润的基础上，再提升个 28%。
以2023年为例，腾讯的非国际准则利润是1577 亿元，
因为这个利润没有反映投资，同时呢，又加回了股权激励。
经过我们对过去12年的回测，
我认为，在非国际准则利润基础上，真实利润应该加上 28%。
也就是说，腾讯2023年的真实利润应该是：1577*1.28=2018.56亿元。
这个利润考虑了腾讯投资的长期带来的收益，同时也考虑了腾讯的股权激励的成本。
$腾讯控股(00700)$

【过去 12 年， 腾讯投资收益完全覆盖了股权激励成本，且有 1800 多亿剩余】
国家准则利润和非国家准则利润，
关键区别在于，
国际准则利润里面计入了投资收益，同时也支出了股权激励费用。
因为非国际准则利润认为，这两项数据是非经常性数据，但在腾讯而言，实际上是每年都发生的数据。
但投资收益波动特别大，如果取单一年份，或某二三个年份，可能会不够客观。
但如果用十几年的数据，
这个数据就会非常客观。
也就是说，长期地看、全部地看，
国际准则利润更能反映企业经营、投资、股权激励情况的全貌。
腾讯 12 年国际准则利润和非国际准则利润的累计值，对比显示，
腾讯投资产生的收益，
不仅覆盖了全部腾讯股权激励产生的费用，
在此在外，还产生了 1800 多亿的投资收益。
过去十二年，腾讯每年用于股权激励的成本，大体耗费 1% 到 1.5% 的总股本，总成本我毛估估应该在 1500 亿左右（待确认）。
所以，毛估估腾讯投资目前已经入账的投资收益在三四千亿左右。
目前还有一个 1.2 万元公允价值的组合。$腾讯控股(00700)$

腾讯目前每个季度财报都公布自由现金流，它的算法是：
自由现金流=经营现金流量-资本开支-媒体内容付款-租赁负债。
需要注意的是，在2020年以前，腾讯的自由现金流只减去了资本开支，并没有扣除媒体采购费用和租赁负债。
$腾讯控股(00700)$

时间越长，
你会发现，
腾讯的业务构架：流量+资本，
确实是非常具有前瞻性，
而且和腾讯本身的特质、以及他的商业模式，
非常契合。
前些年，
曾经专门分析过阿里的投资、
哔哩哔哩的对外投资，美团的投资，等等
实话说，
他们对外投资的设计初衷都有大问题。
这些公司里面，
除了腾讯适合对外投资——当然要把好事做好也相当不易——其他公司根本就不适合对外投资。

腾讯的投资已经很厉害了 看看阿里的 投的像湿一样

当我们把数据 3 减去数据 1，
也即是： 国际准则下累计利润，
减去非国际准则下累计利润：
9566-7728=1838 亿元。
那么， 这个 1838 亿元，
是什么东西？ $腾讯控股(00700)$

我要说的是，腾讯的真实利润，比非国际准则的利润要高出28%。
9926/7728=1.28442=28%。
也就是说，当我们去考察腾讯的真实利润的时候，
要在腾讯的非国际准则利润的基础上，再提升个 28%。
以2023年为例，腾讯的非国际准则利润是1577 亿元，
因为这个利润没有反映投资，同时呢，又加回了股权激励。
经过我们对过去12年的回测，
我认为，在非国际准则利润基础上，真实利润应该加上 28%。
也就是说，腾讯2023年的真实利润应该是：1577*1.28=2018.56亿元。
这个利润考虑了腾讯投资的长期带来的收益，同时也考虑了腾讯的股权激励的成本。
$腾讯控股(00700)$

非国际会计标准下的利润和自由现金流基本相等，比国际会计标准下的净利润少了一部分，这部分可以视做腾讯投资的收益。
非国标盈利没有剔除股份的支出。不知道腾讯的自由现金流的具体计算公式计算，没有看到。对于股东而言，这一部分实际上是员工的工资的一部分。

腾讯的非标净利润基本可以认为是自由现金流，但这个数据不适合当做计算PE的分母，因为折旧和商誉显然都是企业需要摊销的成本，将其扣除增加盈利毫无道理。
特别是腾讯在23年年报中，将经营盈利重列后，经营盈利减去税费基本能够充分反映主营业务的经营成果，那么EBITDA这个指标今后就可以不看了，或者将这个指标改为自由现金流更好一点。

跟现在的股权价值差不多，即使加上分掉的美团京东，收益率也很一般。

自由现金流大致跟非国际相当，估值时股权激励费用不能再扣除了

这么多年没怎么大笔分红，可以模糊理解为这十年的自由现金流腾讯帮大家做了股权投资，8000亿的股权投资和自由现金流之和倒也差不多。

要珍惜300以下的腾讯