下面这张照片是一片光秃秃的树林，树木直插云霄，天空看起来灰蒙蒙的，缺乏生机。这可能象征着投资者在2023年经历了一些困难和挑战。面对新的一年，极涅镌君希望大A投资者能像这些树木一样，尽管环境艰苦，依然能够顽强地生长，绽放出新的生机。
上篇极涅镌君详细回顾腾讯的游戏业务。这次推测新规对腾讯安全边际影响如何。
首先，A4引起了巨大的反响。一是对相关公司业绩的影响，二是对未来A4出台的不确定性产生担忧。
我们回顾一下近几年腾讯遇到的影响股价的负面因素。
2020年底和2021年初，腾讯的业绩如日中天，加上彼时对中概股的估值很高，将腾讯股价推上了700元。
在2020年低蚂蚁金服上市受阻后，2021年初监管范围扩大，腾讯股价随即下挫。2021年8月30日，《国家新闻出版署关于防止未成年人沉迷网络游戏工作的通知》正式下发。也几乎在同一时间，游戏版号审批工作也按下了暂停键。再次打压腾讯股价。与此同时，美国加息回收流动性加上国内。。。
上述因素，使得腾讯股价从超过700元跌至不足200元。
2021年第四季度的业绩在游戏业务受到监管，网络广告业务受到宏观因素影响，虽然金融科技和服务收入增长11%，但是成本增长更快，达到13%。几个因素导致当季度的利润明显降低。疫情期间，季度最高的利润出现在2021年一季度，为539亿。到同年四季度就出现了最低的季度利润423亿，相差达到116亿元。而到了2023年的第一季度，随着业绩回暖和降本增效，季度578亿的利润超过疫情期间的表现，而最新的三季度更是创出新高，达到613亿。
增值业务在2021年开局非常好第一和第三季度的毛利已经无限接近于400亿。但是从四季度开始正面受到规定的影响，直接少了50亿的毛利。知道今年，随着收入回升加上控制成本的措施卓有成效，今年前三季度每个季度的毛利都达到了400亿。
金融科技的业务在2021年第三季度受到蚂蚁上市的影响，相比于前一季度少了10亿的毛利。
网络广告的影响主要是来自宏观经济层面。疫情表现和其他广告业上市公司很相似，例如2020年四季度最高，而2022年受影响非常严重。
回到新规，现在只是征求意见阶段，由于影响太大，最后的定稿和业绩影响都不确定。我们尝试在估值图上预测三种情况。
乐观预测：假设新规不希望让行业收缩所以内容比较保守，最近多发的版号也进一步促进了行业发展。腾讯利润继续增长，推动乐观情况下的低估区域持续抬升接近400元。
中性，假设新规按现在内容执行，影响行业收入，最近多发的版号起到互补作用。使得在中性情况下，低估区域维持在300元附近。
负面，假设新规按现在内容严格执行，影响行业收入，最近多发的版号也无法阻止收入下滑。腾讯的利润同比出现下跌，低估区域下滑到疫情结束的时候，大概200左右。
极涅镌君感觉，按以前新规落地的情况看，乐观（红线）趋势出现的概率不高。腾讯的社交可以给自己的游戏带来渠道优势，加上腾讯拥有较多大DAU的游戏，影响相对较小。此外其他业务的增长和降本增效使得中性（黄线）的概率比负面（绿线）的概率大一点点（也许是我屁股决定脑袋）。
我们可以比较之前实线的低估区域，也就是极涅镌君自己认为的所谓安全边际就是与内在价值的比较后，低估区域以下买入。即使出现这样的突发情况导致股价大幅下跌，损失厌恶的心理也不会太多影响自己的心情，甚至会不会是个买入的机会呢？
况且最近几天腾四亿又摇身一变成为腾十亿，他自己也觉得自己的价值被低估了。
最后借用刚去世的芒格说过的话：价值投资永不过时。以较低的价格，买入较高的价值，这是投资的本质。投资要做得好，买入的价格必须低，买到的价值必须高。这个最基本的道理永不过时。$腾讯控股(00700)$
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