极涅镌君分析过的大多数公司都有非常稳定且可观的净利润。不仅如此，这些净利润成为了真金白银在公司内部积累下来。不同的公司如何用不同的方式处理这些钱。
公司的现金主要是用于扩张，投资，分红，回购等。从投资回报看，极涅镌君从最优开始排名分别是
1.轻资产扩张
2.分红
3.回购
4.投资
5.重资产扩张
下面从“钱”开始分析
我们从两个地方观察真金白银
——资产负债表中的货币资金
——现金流量表中的现金及现金等价物净增加额。
一开始我们会去看货币资金，但它会有迷惑性，因为他不止通过企业经营产生。此外发售股票、举债、出售资产或业务部门都会影响货币资金。货币资金也有不同的构成，下图中晨鸣140亿现金中有118亿现金因为用于抵押等目的而受限制，银行存款和库存现金一共22亿。而进一步结合负债会发现，短期借款达到了360亿，长期借款也有40亿。
图1 比较晨鸣的货币资金和借款
由于货币来源的不同会迷惑我们，我们在看看现金流量表中的现金及现金等价物净增加额。下图是对它的拆解，我们分别观察。
图2 钱在现金流量表中的流动
公司通过经营活动产生的真金白银变成利润。例如太阳通过销售商品等流入约460亿，同样购买原材料等需要流出约420亿，这样净流入38亿，但是要继续减掉20亿的折旧，才能得到28亿的净利润。而洋河的经营活动流入流出比太阳少了百亿以上，而净流入很接近是36亿，折旧只有6亿，但是由于有合同负债和应交税费，使得与净利润的94亿不一致。
图3 太阳和洋河的经营活动
投资活动流出有两种方式，投给自己，或是投别人。重资产行业的太阳，如果对行业未来看好，就会花重金对自己投资。下图可以看到近几年每年投入六七十亿用于扩张。茅台投给自己的钱不多，大部分是买大额存款。太阳给自己氪金那么多年，也就换回不到30亿的净利润。而茅台只需要花一点钱用于自己就能产出非常多的收益。这能看出好生意和坏生意的差别。
图4 太阳和茅台的投资活动
筹资活动比较简单，茅台基本是用于分红的支出，去年两次分红共花了570亿。单看数据，晨鸣毫不示弱，但熟悉的人知道最近两年晨鸣已经不分红了，这三四百亿的流入流出主要是借到的钱和还债的钱。想想有这么一家公司：手握140亿现金，超百亿受限，借钱四百亿，还钱四百亿。。。
图5 晨鸣和茅台的筹资活动
回到标题，极涅镌君分析了钱的流动后，从现金使用看投资回报。投资回报主要是股价的上涨和分红。极涅镌君不会讨论通过击鼓传花提高市盈率的方式。我们更关注下面的5个途径对每股收益和市盈率的影响。
1.轻资产扩张
2.分红
3.回购
4.投资
5.重资产扩张
图6 股票价格的构成
轻资产扩张
例如白酒企业这样的轻资产在扩张时，像茅台的产品不愁卖的情况下，一旦扩张完成，很快就会对净利润产生影响。赚来利润用于分红和盈余公积后，剩下的未分配利润扩张主业，获得更多利润，继而影响到每股收益。即使像洋河这样过去几年产能扩张明显但是销量并没有增加的情况下，扩张产生的折旧等费用也不会对净利润产生明显的影响。
图7 主业扩张对利润影响的路径
分红
能花很少的钱进行扩张，净利润还能不断增长是最理想的。但是市场总会有天花板，不可能持续不断的扩张。赚来的钱通过分红回报股东是次优的选择。分红后股价降低，每股收益不变，会降低市盈率。而且由于分红后降低了净资产，这样净资产收益率升高。对于能赚真金白银的公司来说，如果没法继续拓展市场，而且不能提价，这样赚来的钱会让净资产不断增长，ROE不断下降。注意分红会收税，而且有时候还要动脑筋想买分红在投资，最后发现还是买原来这个公司香。
图8 分红的来源
回购
回购可以代替分红后再买原来公司的股票。赚来的利润不分红，会让净资产不断增长，回购是把利润用来买自己的股票，随后把股票注销了，使得作为分母的总股本减少，每股收益就增加了也会提振股价。回购如果不注销，有时候用于股权激励就要仔细分析了。回购注销在A股太少了，国外很流行。
图9 回购会减少总股本
投资
公司会把一部分钱作为分红回馈股东。另一部分钱作为未分配利润留下来扩张业务。但是轻资产公司即使拿钱去扩张主业，或者市场饱和不需要扩张，这样的公司也会剩下很多钱。价值投资的风险偏好也希望感兴趣的公司专注主业。公司的未分配利润就会越积越多。这么多钱睡在那，只是让净资产增加，影响到净资产收益率的表现。洋河之前会去理财和股权投资，现在只能存银行。腾讯喜欢投资企业，而掀起巨大争议的茅台也是通过这种方式开启他的投资生涯。而他们的目的是让这些钱产生利润表里的投资收益和公允价值变动损益继续对净利润产生贡献。
图9 投资的盈亏会影响净利润
重资产扩张
对于像太阳纸业这样的不断扩张主业的重资产公司，每年的营收先扣掉高昂的成本，然后剩下的钱变成净利润后，未分配的利润再借钱用于购买新的固定资产进行扩张。剩下不多的钱分给股东。
反观轻资产公司，净利润甚至会比成本都高，近几年都没有投入扩张，分红也不断。
图10 分红，固定资产，净利润和营业成本
从筹资活动看到由于重资产企业多是借钱投入主业，资产负债率高，导致权益乘数高，所以只要赚点钱就有不错的ROE。太阳如果能保持稳定赚钱的传统，仍旧是可以有合理的回报的。净利润的波动就会给ROE带来更大的波动，极涅镌君只能限制较低的仓位。
图11 净资产市盈率
极涅镌君对股价变化的内因进行了分析，希望能找到能持续给股东丰厚回报的好公司。#投资炼金季# #股民的自我修养# $洋河股份(SZ002304)$ $太阳纸业(SZ002078)$ $晨鸣纸业(SZ000488)$
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