先看23年经营数据，营收832.72亿，同比+12.58%；归母净利润302.11亿，同比+13.19%；归母扣非301.16亿，同比+12.96%，增速小于归母净利润的原因主要是当期增加政府补助1.36亿非经常性损益。全年销售净利率37.85% ，同比+0.04个百分点。EPS7.783元，每股分红4.67元，股利支付率60%，比上年+5个百分点。ROE25.06%，同比-0.22个百分点。Q4单季营收207.36亿，同比+14%，对比3Q增速+1.89个百分点。归母净利润73.78亿，同比+10.07%，对比3Q增速-4.16个百分点。
营收分析。分产品看酒类营收764.47亿，同比+13.15%，占比91.8%，同比+0.46个百分点。其中五粮液/系列酒分别实现营收628.04亿/136.43亿，同比+13.5%/+11.58%。从销售模式来看，经销/直销模式，营收459.85亿/304.62亿，同比+13.56%/+12.53%，占比55.22%/36.58%。通过以上可以看出五粮液增速大于酒类增速大于总营收增速，证明五粮液营收占比在提升。经销模式增速大于酒类增速大于总营收增速，说明经销模式销售占比提升。全年公司五粮液产/销分别为4.01万吨/3.87万吨，同比+18.77%/+17.98%，产销处于颈平衡状态。可计算出五粮液单吨售价为162.46万元，约812.3元/瓶，同比-3.81%。系列酒全年产/销分别为14.4/12.04万吨，同比+50.69%/+27.6%。系列酒单吨11.33万元，单瓶售价为约56.6元，同比-12.55%。无论是五粮液还是系列酒单价都在下滑，这点比较麻烦，好在管理层之前提出今年主要经营目标在于控量保价，必须把价盘稳住，希望今年能有所成效。
毛利率及费用分析。2023年公司毛利率81.92%，同比+0.04个百分点。分产品看，五粮液/系列酒毛利率86.64%/60.16%，同比+0.08/-0.51个百分点。分销售模式看，经销/直销毛利率78.71%/86.75%，同比+0.2/-0.17个百分点。费用：销/管/财/研费用77.96/33.19/-24.73/3.22亿，同比+13.91%/+8.19%/-22.06%/+36.5%；。销售费用率9.36%，同比+0.11个百分点。管理费用率3.99%，同比-0.16个百分点。销售费用增幅大于营收增幅，在产品单价下滑的前提下销售费用增加，证明去年确实销售困难。看看销售费用的具体构成，宣传费/促销费/仓储物流费/人工费/其他费用14.34/45.4/5.47/7.35/5.4亿，同比+15.6%/+16.74%/+14.67%/+2.38%/+3.96%。主要增加的是宣传和促销，应该是增加了广告费用以及对经销商的优惠力度（俗称返点）。还好公司在其他费用方面相对比较克制。
资产负债表分析。截止23年末公司货币资金1154.56亿，比年初+230.98亿。应收款项融资140.86亿，比年初-148.18亿，主要是银票到期收现。存货173.88亿，比年初+14.07亿，以上三项合计1469.3亿，占总资产88.82%，仅现金和银票占比就达到78.3%。长投20.2亿，固定资产51.9亿，这两项变动幅度不大。我们主要看看变动较大的报表项目，在建工程56.23亿，比年初+18.5亿，主要由成品酒包装及智能仓储配送一体化项目+2.62亿，勾储酒库技改工程项目+1.14亿，制曲车间扩能项目+4.95亿，十万吨生态酿酒项目第一期+2.79亿，十万吨生态酿酒项目第二期+3.05亿。无形资产20.57亿，比年初+15.38亿，主要是新增五粮液门户区项目土地使用权+14.93亿。
公司应付款项95.96亿，比年初+14.61亿。对上游依然保持强势。大多数人比较关心的合同负债68.64亿，比年初-55.15亿，看到这个数字很多人认为公司通过消耗合同负债平滑当期营收，实际上只是公司主动在年前给经销商发货，并非为了调节业绩，原因很简单，翻开24年q1财报合并资产负债表，截止期末合同负债50.47亿，对比23年q1的36.07亿，大幅增加14.4亿，增幅达到近40%。将两个季度结合起来看，在24年Q1业绩仍然保持双位数稳定增长的背景下，合同负债期末余额比去年同期大幅增长，证明公司并非利用报表项目调节利润。
最后来看看24年Q1单季营收348.32亿，同比+11.86%。归母净利润140.45亿，同比+11.98%。销/管/财/研分别24.26/10.65/-7.2/0.84亿，同比分别+ 24.24%/-2.96/-17.26%/+ 9.69%。销售费用增幅依旧高于营收增幅，为了让费用率保持相对稳定，管理层罕见缩减了管理费用，的确不容易。经营性现金流量净额5.16亿，而去年同期是95.36亿，看到这个数据很多人可能会担心公司是否放宽信用政策，允许经销商采用赊销的方式拿货。实际对于高端白酒这种先款后货的商业模式根本无需担心，首先五粮液基本上没有应收账款，导致经营性现金流量减少的原因主要是收了大量的银票，不存在信用风险，截止期末应收款项融资280.97亿，对比期初+140.11亿，在上文资负表的分析中曾谈到过23年期末由于银票到期收现应收款项融资-148亿。其次，季度间的现金流波动在实际经营活动中实属正常，商业活动并不是一道简单的计算题，斜率一样，参数带进去直接算结果。换个角度，我们把23年Q2到24Q1结合起来看，经营性现金流量净额327.23亿，同期净利润317.14亿，净现比1.03。只要把时间周期拉长很多问题就能看得更清。
总结：五粮液这两份业绩以及近期看的其他几家白酒企业年报给我的直观感受，行业类竞争激烈，五粮液依然稳健，行业逐渐开始分化，有的企业逐渐掉队，有的企业跨过百亿利润后丝毫没有减速。最后，用管理层讨论与分析中的一段话结尾，行业集中家具，优势品牌，优势企业，优势产区是白酒行业高质量发展的最大压仓石和稳定器，白酒产业发展具有高确定性，结构性增长仍然是主旋律。希望五粮液能完成年报中管理层制定的2024年经营目标：巩固增强稳定发展态势，营业总收入持续保持两位数稳定增长。@今日话题 @雪球创作者中心 @八个圈圈 @沃伦查理如是说 #2024投资炼金季# $五粮液(SZ000858)$ $中国平安(SH601318)$ $招商银行(SH600036)$