智飞生物2023年年报印象：尚能饭否？
一、定性
在A股目前13家疫苗企业中，目前最大也最奇葩的就是300122，该公司是我国民营疫苗行业综合实力最强的供应商和服务商。公司一直秉承“技术+市场”、“自主+代理”的双轮驱动发展模式，短短二十几年，就已发展成为全国最大的民营疫苗企业。公司的主要特点：一是代理产品，目前主要是默沙东的HPV和GSK的带状疱疹，前者即将面临恶性竞争，后者正在积极培育。二是自有产品，公司目前在销在研的产品总共三十一种，这些自主产品让公司后续成长充满想象。无疑，作为疫苗行业的新生力量，与医疗器械一样，和国外的距离还相差很远。但作为最大的民营疫苗企业，在这个快速发展的赛道上一定会占有先发优势，加之后续不断的重磅产品的加推，公司的发展还是充满想象，这构成了公司的护城河。智飞生物在这个好的赛道上，应该不会落伍，单从定性上讲，是只好股票。
二、定量
1、年报掠影
“三真”——1）、真实赚钱：经营性净现金流90亿＞扣非净利润79.2亿，说明公司赚的钱就是真金白银；2）、真实销售：销售商品或提供劳务收到的现金478亿＜营业收入529亿，当期存在51亿的未达账，作为疫苗行业，总体正常；3）、真实稳健：期末现金及现金等价物63.4亿>有息负债29.7（26.4+3.3）亿，数据表明，公司财务稳健，偿债无忧。“二估”——1）、毛估股东盈余：自由现金流=净利润+扣旧、摊销等非现金支出-维持性资本支出-维持性增量运营资本支出。简单计算，经营活动的现金流量净额90亿-购建固定资产、无形资产和其它长期资产支付的现金113.4亿=-23.4亿，数据表明，79亿的扣非净利润中，当期0%可归股东使用，公司当期资本支出在加大。2）、毛估经济商誉：经济商誉=（ROE29%/无风险收益率6%-1）*净资产315亿=1206亿，数据表明，今年315亿的净资产创造了3.8倍的经济商誉，这表明公司的护城河够深。
2、未来估值
1）、总体估值——原点思维（未来自由现金流的折现值）：立足当下，展望未来自由现金流，可以预期，以十年以上的维度，公司未来自由现金流大概率会越来越好，公司大概率只会越来越强。当然，公司目前依赖PHV的代理因素占比过高，后期的现金流还是要回到公司的内生增长上，较长期的现金流，待察。
2）、成长模型——彼得·林奇模型。公司扣非净利润79.2亿，现市值840亿，目前11倍。过往七年业绩波动较大，公司过往扣非净利润增长率17、18、19、20、21、22、23年分别是1500、237、64、39、206、-26、5%，最近几年公司业绩存在较大变数，假设未来保持10%左右的增长，则2026年扣非105亿，第三年动态8倍。如给予10倍估值（与增速适配），市值1050亿左右，存在0.8倍、8折的安全边际，25%左右的增长空间，年均复利增长8%。
称重结果：0.8倍、8折，适中（0-0.5倍，偏瘦，买入或加仓点；0.5-1倍，适中，持有；1-1.5倍，偏胖，持有；1.5倍以上，巨胖，卖出）；体检报告：三年角度，继续持有。
附：公司一季报，一季度扣非14.5亿，预设全年87个亿，存在一定的不确定性，待察。
三、定人
2010年8月28日上市。十大股东中，控股股东：蒋仁生（7.73亿股，比例48%）；基础股东：蒋凌峰（8640股，5.4%）；投资股东：1、吴冠江（13年12月至今），2、刘铁鹰（16年12月至今，一股未动），3、香港中央结算公司（18年介入，有减仓），4、各基金公司（有变动）。公司控股股东、基础股东较稳定，投资股东中，吴冠江、刘铁鹰的股权投资精神令人佩服。
四、定险
一是系统性风险，大势风险，大盘周期性癫狂风险；二是非系统性风险，行业和公司基本面风险，公司业绩恢复常态后的经营风险；三是个股操作风险，买入、持有、卖出与安全边际和估值之间的匹配风险。
五、定规
300122，成长类投资个股，20200929买入，在基本面、增长速度不变和不严重高估的条件下，拟再持有三年（20200929—20260929）。
2024年预设操作按钮：防过胖，一年内市值1600亿（三年合理市值的1.5倍）或当年动态PE18倍（87亿×18倍）卖出；防过瘦，一年内市值500亿（三年合理市值的0.5倍）或当年动态PE6倍（87亿×6倍）可加仓。
二0二四年五月二日