一、财报基本情况：
1、2023年营收3737亿元，同比增长8.2%，净利润为337亿元，同比增长14%。公司在疫情最严重的2022年都保持了正增长，2023年虽然虽然宏观并不景气，但仍实现了不错的增长，美的集团的韧性很强。
2、从收入结构看，暖通空调营收1611亿元，同比增长7%，收入占比为43.3%，消费电器营收1347亿元，同比增长7.5%，机器人及自动化业务营收372亿元，同比增长24.5%，其余医疗器械、电梯、智能楼宇等营收为350亿元左右，总体收入结构比较均衡。
3、分地区看，国内收入2211亿元，同比增长9.9%，海外收入1509亿元，同比增长5.8%，国内国外市场占比约为6:4。
4、从毛利率角度看，暖通空调毛利率25.6%，消费电器毛利率为33%，机器人、自动化等业务毛利率23.7%，综合毛利率为28.4%。海尔智家以大家电冰箱、洗衣机为主，毛利率31%，格力电器以空调为主，综合毛利率最高。
5、从费用上看，公司研发费用145亿元（海尔108亿元，格力64亿元），占营收比例为4%，管理费用占比3.6%（海尔管理费用占比4.4%，格力管理费用占比2.8%），销售费用占比9.3%（海尔为15,7%，格力为6%），财务费用为-0.8%。可以看出，美的集团的销售费用占比明显优于海尔智家，并且因为规模优势，其在管理费用、财务费用等方面也都优于海尔智家，海尔智家毛利率高于美的集团，但最后净利率仅为6.4%，低于美的集团的9%。格力电器因为国内市场空调毛利率高，且各项费用控制较好，净利率达到12.9%，不过随着海尔智家销售规模的扩大，费用占比有一定的降低空间。综合看，费用控制最好的是格力电器。
6、2023年财报分红率为61%，最近几年分红率都较高。
二、家电行业全球和中国市场情况：
中国家电行业处于全球领先地位，2023年国内家电零售市场规模达到 8498 亿元人民币，同比增长 3.6%，几大龙头美的集团、格力电器、海尔智家等已经占据绝大多数份额，目前国内市场已经是巨头之间的竞争，想夺取对手的市场份额比较难，格力电器最近5年营收停滞不前就是明天的例子。仅依靠国内市场难以维持家电龙头企业两位数的增长，出海已经成为龙头家电企业的一个普遍共识，2023年中国家用电器累计出口金额6174亿元，同比增长9.9%，出口规模达到国内市场的72.7%，以目前的增长速度，可以断定3-5年内出口规模将超过国内市场规模，中国家电出海具备以下几点优势：
1、全球家电市场规模大。中国目前的GDP占全球的比例仅为18%，2023年全球家电市场零售规模为5301亿美元，规模比中国市场大的多，中国家电品牌在海外市场份额仅为20%左右，目前全球家电巨头玩家并不多，中国企业市场份额还有很大的增长空间。
2、中国家电企业除了部分高端品牌落后于海外龙头公司外（如大金空调），在其它领域已经处于全球领先地位，综合性价比最优，具备极强的竞争力，在中国市场杀出来的企业进军海外市场大概率是降维打击。
3、中国电商 Temu、TikTok Shop、速卖通 AliExpress以及独角兽公司 SHEIN，俗称中国出海四小龙，2023为电商出海元年，狂卷亚马逊，为家电产品尤其是小家电品类出海创造了新机会，解决了很多出口家电企业的渠道问题，主要销往北美、欧洲、东南亚等地。
4、家电行业技术含量并不是特别高，主要供应链基本在国内，不存在核心零配件供应被卡脖子的风险；且不属于敏感行业，不会存在搜集数据等问题，漂亮国不太可能用实体清单的大棒来打压，这点跟华为、海康威视等是有明显区别的。
目前中国企业的出海蓝图不是点状的，而是全方位地向世界输出制造能力和产业能力，除了我们常说的新能源汽车、光伏、锂电池等新三大件之外，家电企业表现也尤为突出，目前国内家电行业已经饱和，海外市场空间比国内市场大的多，中国家电企业目前在海外市场占比并不高，未来有很大的提升空间，这是家电龙头企业未来最大的想象力所在。
三、美的经营亮点：
1、除美的主品牌外，公司已经形成了高端双品牌COLMO+东芝，主要面向年轻人的华凌，虽然总体量还不大，但近几年增长很快。海尔智家基本也是这个特点，格力电器则相对比较保守，格力以外品牌产品市场份额极小，打造并不成功。
2、美的集团通过占用上下游合作方的货款实现无息杠杆经营，具体表现在应付账款远大于应收账款，要求下游经销商先款后货，但对上游供应商是先货后款。资产不算重，经营现金流远高于净利润，经营质量高。
3、美的集团在家电行业内最为全能，具体表现一是空调和消费电器两项业务比较平衡，其中消费电器所有的品类销量基本都在行业前两名；二是国内和国际市场收入占比为6:4，总体比较平衡；三是线上销售收入占比为20%，在三大家电巨头中占比最高，且毛利率明显高于线下，增速也比较快。
相比之下，格力电器偏科特别严重，空调及相关营收占比为90%，消费电器销售金额不足美的的5%，已经基本废了，工业制品最近几点有一定增长，但占比仍比太低，不足以拉动增长，按地区划分，国际市场收入占比仅为12.3%，且毛利率仅为14%，判断主要是空调代工业务，可以说格力电器的海外市场和产品多元化方面是家电龙头里最差的，最近5年营收增长已经停滞。
海尔智家的拳头产品是冰箱和洗衣机，销售占比为55%，毛利率较高，其次为空调和厨房电器，销售占比为34%。按地区划分国际市场略高于国内市场，在北美和澳新市场做的不错，国内市场跟美的、格力存在比较大的差距。
四、存在的不足
1、美的集团现有商誉约300亿元，主要是溢价收购库卡、小天鹅、东芝等产生的，其中大头是收购库卡，虽然库卡最近几年增长还不错，但净利润贡献有限，笔者对这笔收购是存疑的。和美的集团同等思路的海尔智家商誉也有220亿元。
五、未来的增长空间及预期
1、国内市场，今年开始国家推行的设备大规模以旧换新，政策将持续数年，家电更新是其中很重要的一环，大概率国内市场可以实现5-10%左右的增长，确保了营收增长的下限。
2、前面重点分析过国际市场，目前中国制造已经全方位出海，可能品牌质量不是最优，价格也不是最便宜的，但是综合性价比绝对是最高的，个人十分看好美的集团产品在全球市场的竞争力，将是企业未来主要的增长方向，并且增长可以持续，未来将成为全球家电巨头。
六、估值情况：
1、2023年公司净利润337亿元，2024年一季度净利润增长11.9%，按照全年净利润增长10%估算，2024年净利润为370亿元，目前公司总市值为4940亿元，对应2024年PE为13.3倍，低于海尔智家，高于格力电器，对应股息率约为4.2%，考虑到最近几年国内市场设备以旧换新保证业绩下限，海外市场增长提供业绩弹性，个人认为可以给于美的集团15-18PE。虽然今年股价已经上涨3成，但个人认为仍处于合理偏低估区间，个人计划在股价除权后以65元左右的价格买入2-3%的仓位，后续股价如有调整则进一步加仓，最高仓位不超过10%。
2、格力电器估值为什么这么低？笔者认为主要是除空调以外其它家电业务做的太差，并且看不到改善的可能性，海外业务占比仅12%，且以代工为主，无法给公司带来太多的利润。公司目前比较稳定的只有国内空调业务这一块，基本算是一只价值股，如果不能显著提高分红，个人认为也就值10PE左右。
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