长周期下的中国巨石极简分析笔记
经营风险
中国巨石2011年到2022年共12年，资产负债率平均在60%左右，但22年已经降到40%左右，重资产已经逐年降低，权益乘数在3左右来看，有一定的杠杆，但近些年来也是逐年降低。
运营效率
中国巨石2011年到2022年共12年，存货周转率平均在3.5次左右，应收账款周转率平均在7次左右，总资产周转率平均在0.3次左右，运营效率总体偏低。
盈利能力
中国巨石2011年到2022年共12年，净资产收益率平均在16%左右，近两年有所提高，销售毛利率平均在39%左右，销售净利率在18%左右，近两年提高到30%以上，特别是多年来这ROE与净利率这两个指标都在逐年缓慢上升，说明玻纤龙头的规模效应逐渐体现。
成长能力
中国巨石2011年到2022年共12年，营收平均每年增长14%左右，没有负增，净利润平均每年增长34%左右，两年负增，说明产品有一定的周期性，但龙头的规模效应突出，导致利润增长大幅超越营收增长，从经营活动净现金来看，有四年负增，不如营收与利润平稳。
业绩预测
各家券商预测中国巨石2023年净利润平均在50亿左右，相较于2022年的66亿负增25%左右，由于中国巨石目前的主营产品是玻璃纤维这类的基础材料，受经济周期影响很大，而今年的一致预期就是经济复苏低于预期，基础类各种材料包括玻纤会进入下行周期。
总结，用杜邦公式的销售净利率、总资产周转率、权益乘数三大指标来分析，中国巨石近12年的销售净利率平均18%，权益乘数平均是3，总资产周转率平均是0.3次，构成了平均16%左右的净资产收益率，在杜邦公式三大能力中，中国巨石主要是靠良好的销售净利率加上一定的杠杆取得了一个不错的ROE。中国巨石最大的亮点就是连续12年营收正增长，而且净利润年均增长率34%能大幅超过营收年均增长率14%，玻纤龙头的规模效应优势尽显无疑：“公司产能规模全球第一，规模的增长会有利于各项固定费用的降低，有利于产生规模经济。规模领先所奠定的行业地位，有利于提升客户粘性，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更加有利的主导地位。”另外，公司在体制、文化、品牌、成本、创新、布局、结构等七个方面也有一定的优势，而且在双碳目标推动下，风电、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域需求长期向好的态势不变，可以让人相信公司主营的玻纤相关材料还有广阔的未来。但由于玻纤产品明显有周期属性，导致价格波动明显，而今年的一致预期就是经济复苏低于预期，基础类各种材料包括玻纤会进入下行周期，所以各大机构都预期巨石今年会大幅负增。虽然今年巨石业绩负增已是明牌，但在22年的年报中国巨石的控股股东却重申了近两年要重组合并的决心“中国建材集团、中国建材股份认为，玻璃纤维及其制品业务整合方案应在有利于上市公司的发展和有利于上市公司公众股东的利益的原则下，成熟制定、稳妥推进。因此，基于对当前实际情况的审慎分析，中国建材集团、中国建材股份再次延期 2 年履行前述解决同业竞争的承诺，即在本延期履行同业竞争承诺事项经中国巨石2023年度第一次临时股东大会审议通过之日起 2 年内履行前述解决同业竞争的承诺。除履行承诺期限变更外，《关于避免 与中国巨石股份有限公司同业竞争的承诺》中的其他承诺内容保持不变。现阶段公司将继续保持现有玻璃纤维及其制品业务，中国建材集团、中国建材 股份将继续研究论证具体的整合方案，并推进相关业务的整合，不会利用实际控制人及控股股东的地位损害公司的利益。” 这个重组预期，或许会给今年巨石一致性的悲观预期中带来一些安慰。
总之，以今天585亿的市值，14.6元的股价，2023年50亿的业绩来预测，目前12倍左右的动态市盈率，个人认为目前股价已经低估，我会越跌越买。
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