TSMC业绩更新 OK? $台积电(TSM)$

核心要点:

1. 这是一个OK的业绩，但是也单单只是OK；Revenue QoQ +6%, GM 52.5% (除去地震impact), OPM 41% at mid-point. Better than feared. Capex maintained not raised.

2. 下调了半导体行业增速预期 (not a good sign) ，公司的增速指引保持20-25%

3. Margin的指引和之前差不多，sell value的说法也没变 (应该是会涨价的)

4. AI very very strong, AI以外都不行，Automotive更差了从YoY flat改成down 整体来看，业绩是boring的，股价是可能move sideways的.

要思考的问题：

1. TSM这个位置的upside有多大？80%+业务都不太行，在上一年low base今年需要补库存的情况下增长20-25%，2025年的增长有多确定？现在的Consensus EPS有多少上修空间？

2. 两次AI very very strong的commentary是否真的positive？Early upcycle的时候管理层特别乐观问题是不大的，但是mid-cycle就不太好说了，快接近周期顶部理论上是最乐观的，同理快接近底部的时候一般都是最悲观的。当然这不是在看空AI，目前没有concrete的evidence，我自己也还持有NV，只是想提醒一下自己和大家easy money has been made，往后研究的难度更大了.

3. 供给端的数字大家多少都有点，现在的研究要是从需求端找答案，月底的云厂商capex要关注，同时也要想办法盯一下长尾客户的需求，这里面有一点有意思的现象，TW的二线AI Server Name的Q1营收都超了预期 (ASUS, Gigabyte等) ，说明GPU供应确实松了，同时长尾客户的需求在被大量满足，这些需求的持续性如何打个问号值得研究.

4. memory以外半导体行业增速下调到10%的指引，也就是说非AI 10%增长都没有，对板块的sentiment的影响应该是有的，SOX的估值逻辑现在是底部盈利给顶部估值，如果盈利的复苏10%都没有，股价的upside要怎么算呢？Assumption是在变化的，这样看的话是不是short的机会是不是可能比long多？当然这是top down的思路，个股还是要单独研究的.