@雪球创作者中心 @今日话题 金子可以永恒，但没有谁可以永生！
巴菲特是价值投资之父格雷厄姆最出色的门徒，他的信仰者从十年前的股东大会上开始，就关切的反复询问着一个问题“巴菲特离开后，伯克希尔的未来会怎样？”在今年的股东大会上，已是92岁高龄的巴菲特给出的答案是：“他坚称没有理由担心他离任后公司何去何从，因为伯克希尔会永远保留将股东摆在首位的文化。他强调企业文化的重要性，说你必须了解，企业文化占公司的99%。如果我们有同样的文化，我们从现在开始还会存在一百年。”
但年年人头攒动的奥马哈盛会告诉我们的真相确是：因为有巴菲特，才会有对伯克希尔公司的信任，才会有无数人作出选择买入并持有伯克希尔公司股票，助推伯克希尔公司股价持续长虹。如果巴菲特有一天真的离去，伯克希尔公司的股票一定会以一根长长的阴线向这位伟大的投资者致敬，奥马哈的朝圣者群体也一定会慢慢散去。
巴菲特难道料想不到这些身后事吗？不可能。那巴菲特会真的坚信仅仅依靠将股东摆在首位的企业文化得以传承，就可以让伯克希尔公司一如既往的得以受到尊重或者信仰？巴菲特对个人信誉的珍视，对伯克希尔公司的挚爱，一定希望在自己离开后，以公司业绩的延续增长来获得此生那些信仰者的持续尊重和怀念。如此，那巴菲特留给伯克希尔公司的遗产，一定是他认为可以支持公司业绩延续增长的最优价值投资标的。那就是我们所要寻找的“金子”，因为既然不能永生，巴菲特一定希望将自己一生的荣耀寄托在留给伯克希尔公司的遗产上，得以永恒！
那我们看看留给伯克希尔公司的遗产是什么？
根据伯克希尔公司最新公布的公开信息，铁路业务板块、公用事业能源板块、保险板块和包括苹果在内的主要持股组合一起被认为是伯克希尔的四大主要投资。这里借助球友坚信价值的文章《巴菲特真正的10大重仓股清单》，来看一下伯克希尔公司的资产结构，具体如下：
铁路（BNSF）业务板块约占资产的25%；
公用事业能源（伯克希尔能源）业务板块约占资产的10%；
保险业务板块较特殊，GEICO约占资产的7%，其他保险公司浮存金被利用形成的资产已计入其他三大类；
包括苹果在内的主要持股组合（苹果约1200亿、美国银行300亿和可口可乐220亿），这三个重仓股票合计约占资产的30%。
上述伯克希尔的四大主要投资合计约占其总市值的70%，是决定伯克希尔未来的主要支柱，可以理解是巴菲特认为可以支持公司业绩延续增长的最优价值投资标的。那这些投资标的有什么特点，对我们又有什么启发呢？我的看法如下：
一是具有长生命周期特征的公司或业务占比高：铁路（BNSF）业务、公用事业能源（伯克希尔能源）和主要持股中的美国银行、可口可乐，以上均是极其保守的具有长生命周期特征的公司或业务，约占伯克希尔资产的45%。这些公司或业务的特点是，其持有的资产如铁路、天然气管网、电网、美国银行和可口可乐，能延续存在100年或更久，均是无可置疑的长生命周期。至于我为什么没有把苹果纳入这一类，是因为苹果区别于以上公司或业务的不同点就是：苹果依赖于持续创新迭代，而上述其他公司或业务是亘古不变。那苹果是否在100年内或更久的将来被迭代创新所取代，我不得而知。
二是具有永久垄断的商业模式特征的公司或业务占比高：铁路（BNSF）业务、公用事业能源（伯克希尔能源）和主要持股中的可口可乐，以上均是具有永久垄断的商业模式特征的公司或业务，约占伯克希尔资产的40%。这些公司或业务的特点是，其持有的资产如铁路、天然气管网、电网和可口可乐，永久占有垄断了特殊地理区域、资源或是被人类痴迷上瘾的配方，均是无可置疑的永久垄断的商业模式。
三是具备持续实现价值增长潜能的公司或业务占比高：铁路（BNSF）业务、公用事业能源（伯克希尔能源）和主要持股中的苹果、美国银行和可口可乐，以上均是在可预见的期限内具备持续实现价值增长潜能的公司或业务，约占伯克希尔资产的70%。这些公司或业务的特点是，铁路（BNSF）业务和公用事业能源（伯克希尔能源）在通过逐步投资完善和运营效率的提升实现价值持续增长、苹果在通过ios的生态繁衍和产品持续迭代实现价值持续增长、美国银行和可口可乐通过在世界范围内人均消费水平的提升而实现销售扩张达到实现价值持续增长，均是无可置疑的持续实现价值增长。
四是具备持续的高比例分红派现能力或利润再投资收益确定性的公司或业务占比高：铁路（BNSF）业务、公用事业能源（伯克希尔能源）业务和主要持股中的美国银行和可口可乐，以上均是具备持续的高比例分红派现能力或利润再投资收益确定性的公司或业务，约占伯克希尔资产的45%。铁路（BNSF）业务和公用事业能源（伯克希尔能源）业务的特点是，一次性投入，终身受益，是名副其实的现金奶牛。目前虽然伯克希尔目前铁路（BNSF）板块和公用事业能源（伯克希尔能源）板块的利润结余并没用用于派现分配，而是选择再投资。但是基于上述业务永久垄断的商业模式，利润再投资会取得确定性的收益，实现该公司或业务板块的持续价值增长。所以现阶段利润再投资远比派现分配对股东长远来说更有利，这也是伯克希尔选择收购BNSF和BHE并将其私有化的原因。美国银行和可口可乐得益于长生命周期和持续实现价值增长，实现了持续分红派现率超40%，为伯克希尔提供了源源不断的现金流补充，用于投资下一个可能的机会。有朋友注意到，苹果在这里缺席了？是的，苹果显然不属于具备持续的分红派现能力或利润再投资收益确定性任一特征，因为苹果依赖于持续创新迭代而实现持续实现价值增长，而持续创新迭代必然要求其持续投入资金用于研发，所以不可能实现持续的高比例分红派现。然后，苹果的利润再投资，持续投入资金用于研发，就一定会在未来实现收益吗？当然是不确定的。所以，这也就是苹果出现在巴菲特主要持股投资组合中奇怪的地方。巴菲特不是不买科技股吗？苹果难道不是科技股吗？难道巴菲特忘记自己在投资IBM上的失败教训了吗？IBM和苹果有什么本质的区别呢？喜欢深入思考的人会有很多疑问冒出。我认为球友诗安这篇《苹果和IBM：巴菲特的两笔科技股投资》文章的统计结果能很好的给出了解释。伯克希尔选择建仓苹果投入的资金总额成本不超400亿，只占伯克希尔当时资产的不足10%，且大部分集中买在了18倍PE内，而伯克希尔选择在23倍PE以上开始进行减持。所以，巴菲特一是没有选择像铁路（BNSF）业务和公用事业能源（伯克希尔能源）业务一样对苹果下重手，二是没有选择像可口可乐一样对苹果抱着不放，这足以回答上面的疑问。
这就是巴菲特留给伯克希尔公司的遗产。毫无疑问，巴菲特作为坚持价值投资的典范，是极其坚定的。他选择留给伯克希尔的，就是金子，是无尽的财富。但透过无尽的财富，我们似乎看到了比金子更有价值的那些永恒！#雪球星计划#$伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$ #伯克希尔三季报出炉# #巴菲特#