2022年9月中下旬，是医药板块的至暗时刻，集采深化、美联储加息、国际局势紧张、新冠疫情多重悲观因素下，市场一度陷入悲观绝望。在过去近两年的时间，整个医药板块一直处在震荡下跌的过程当中，估值不断收缩。
如今，还没缓过来的医药行业又遭遇“史上最强医药反腐风暴”，市场信心再度受影响。老大哥恒瑞医药一周跌去20%，这是其2003年上市以来都十分少见的情况。压舱石都如此波动，再次反映出医药行业环境变化之剧烈。
政策变动下，很多投资者医药是“黄金赛道、长坡厚雪”的信仰开始动摇，甚至避之不及。现有局面来看，得医院者得天下的局面确实成为过往，但两票制、集采、处方药外流等行业政策的落地，使得此前未被市场重视的院外市场迎来全新发展机遇。
而明显区别于院内医药流通环境的院外流通市场也孕育出了一家极具发展潜力的医药数字化综合服务平台——药师帮。药师帮今年6月28日登陆港股，不到2个月时间便满足市值、流动性、基本面等要求，成功纳入恒生指数系列成份股，并成为“港股通”候选股票，预期于2023年9月4日正式生效，有望成为反腐风暴下医药投资的潜力标的。
数字化是院外医药流通市场最优解
院外市场主要由零售药店、诊所、卫生室等组成。因此，传统方式下流通端就会出现几个核心痛点：1、市场高度分散，供需不匹配，产品质量及数量受限；2、多层级市场导致交易成本高，效率低；3、价格不透明，药品溯源难；4、基层医疗层级缺乏数字化管理工具。
正是看到了难点背后的机会，药师帮通过数字化平台连接和赋能院外医药市场的上下游参与者，让医药交易实现规模化、线上化、标准化的重塑性变革。卖家低成本触达更广阔买家，买家高效便宜采购更多药品种类，这便是药师帮数字化为产业链所带来具有突破性的价值。
空间足够大，B2B确定性更强
人均GDP提升和老龄化逐步深入的趋势下，持续旺盛的院外药品需求也给药师帮成长空间带来了很高的确定性。我国院外医药流通市场规模由2018年的3716亿元增至2022年的6397亿元，年复合增长率14.5%。
未来五年，院外医药流通市场预计将由2022年的6397亿元进一步增至2027年的1.0万亿元，年复合增长率为9.6%，占整体流通市场渗透率由2022年的36.5%增至2027年的47.1%。且中国院外医药流通数字化仍处于早期阶段，2022年GMV渗透率仅为28.2%。
不同医药电商模式相比，B2C、O2O模式面向C端，公众认知度确实更高一些，但C端的竞争也会更加激烈，因为C端市场本身规模比B端就要小很多，有限的流量争夺会更加内卷。药师帮专注的B2B模式，下游其实还是蓝海市场，确定性强且增长逻辑更加顺畅。
自营+平台双轮驱动下的生态系统
业务模式而言，药师帮的布局可以类比京东，平台+自营构成公司两大发展引擎，叠加厂牌首推业务、光谱云检、小微仓、药师培训和SaaS服务等创新服务，实现了全链条数字化高效闭环。实际结果上也正如京东的slogan“多快好省”。
平台业务方面，药师帮相当于构建了一个供注册药品卖家与买家交易的B2B数字化平台，直接简化院外市场复杂层级结构和交易流程，降低流通交易成本。盈利模式是根据卖家在平台业务中销售金额的一定比例向收取佣金。
自营业务方面，顾名思义，自己卖产品赚钱，能做好也归功于平台所积累的上下游资源，尤其是下游买家，掌握销售端即掌握了上游议价权。平台所积累的销售大数据可以让选品更精准。而且药师帮还抓住了自营关键点—配送，在19个城市建立起的20个智能仓库，配送时间快于行业平均水平约20%。
这里着重说一下自营业务中的厂牌首推，药师帮厂牌首推可以帮助药企更好的把新产品或者需求量大但品牌知名度有限的药品、在医院销售良好但在院外药店未得到充分推广的药品等更广阔的普及和覆盖。首推本身就具备更高毛利水平，随着集采、医药反腐催化，业务的竞争力会更强，增量可期。
总的来说，药师帮目前的业务生态相比其他平台做院外市场B2B公司可以说是降维打击。核心原因是互联网的基因优势，创始人15年房天下的互联网从业经验，不受医药流通固有思维限制，底层的用户思维或许从一开始就注定了药师帮的成功。
最大不是终点，而是起点
一家互联网公司，尤其是数字化平台型公司，快速成为领域第一不能称之为发展的目标，更应理解为发展起点。前期烧钱是事实，烧完钱后有没有形成明确竞争壁垒和持续盈利逻辑才是评估公司价值的关键。
对药师帮而言，规模是其最大的优势也是业绩之本。2022年，药师帮总GMV达到人民币378亿元，自2020年起的年复合增长率为38.6%，这两项数据在数字化医药产业服务平台中均排名第一。这只是公司2022年的市场份额在21.0%的情况下，可见渗透空间还有很大。
最大的数字化医药交易与服务网络。截至2023年6月30日，药师帮注册买家数超过589,000家，其中药店约379,000家，基层医疗机构约211,000家。上半年，公司月均活跃买家数高达353,000家，同比增长17.6%；月均付费买家高达331,000家，同比增长22.5%。
数量增长的同时用户黏性也在不断提高。上半年买家付费率由89.9%同比上升至93.6%，且每付费买家月均订单数由去年同期的25.2单同比上升12.7%至28.4单。而这些增长数据的背后不是所谓的“放血式增长”，平均佣金率提高、业务补贴率下降、销售及营销开支缩减，药师帮实现量价双增，这反映出药师帮规模优势下的马太效应。
得益于规模效应带来的边际成本下降，以及经营效率的提升，药师帮盈利能力持续优化，2020年-2022年收入复合年增长率达53.42%。今年上半年，药师帮实现营收79.69亿元，同比增长18.6%，且利润迎来拐点，经调整净利润实现首次转正，达到7,000万元。
招银国际对药师帮业绩进行了测算，预计药师帮在2023年/2024年/2025年分别实现非国际财务报告准则（Non-IFRS）调整后净利润1.79亿元/7.16亿元/14.15亿元，同比增长25.4%/39.4%/36.3%。
结语
市场板块中，只有医药、食品饮料才能称为成长股，其余本质都是周期股。
基本面向好+发展逻辑顺+政策敏感度低是药师帮核心价值维度。港股通南下资金、医药避险资金是现阶段活水，医药需求侧远没有达到天花板的空间则是药师帮长期增长的动能。
目前港股、医药也正处于估值底部，乘时乘势，药师帮后续表现如何，相信市场也在期待。