巨子生物是国内重组胶原蛋白龙头，2023 年公司实现营收 35.2 亿元（同比+49.0%，下同），归母净利润 14.5 亿元（+44.9%）；经调整净利润 14.7 亿元（+39.0%）。
具体看，23H1/23H2 营收分别同比+63.0%/+39.1%，归母净利分别同比+52.4%/+39.1%。
公司 23 年营收、业绩增速均超此前市场预期。
（1）分品牌： 2023 年可复美/可丽金分别实现营收 27.9/6.2 亿元，可复美+72.9%，可 丽金基本持平，可复美/可丽金营收占比分别为 79.1%/17.5%。2024 年 3 月，欧睿国际发布声明认定巨子生物为全球重组胶原蛋白领导者。
（2） 分品类：2023 年功效性护肤/医用敷料/保健食品及其他分别实现营收 26.5/8.6/0.16 亿元，分别同比+69.5%/+13.2%/-62.5%，营收占比分别为 75.1%/24.4%/0.5%。
功效性护肤占比同比提升 9.1pct。可复美核心单品 “胶原棒”2023 年取得高增，且新客拓展效果较好，2023 年双 11 期间 “胶原棒”GMV 同增 200%+，获天猫面部精华类目 TOP1，2023 年新 品胶原乳、舒舒贴等表现也较好。
2024 年以来，可复美陆续上新胶原冻 膜、焦点面霜等新品，可丽金上新胶卷眼霜、胶卷面霜等新品。 直销占比继续提升，年终大促表现突出：2023 年直销/经销渠道分别实 现营收 24.2/11.0 亿元，分别同比+72.7%/+14.6%，营收占比分别为 68.7%/31.3%，直销占比同比提升 9.4pct。
具体看，直销中的通过 D2C/ 面向电商平台/线下直销分别实现营收 21.5/1.8/0.9 亿元，分别同比 +77%/+43%/+40%。2023 年双 11 大促活动中，可复美、可丽金均表现 突出，线上全渠道 GMV 分别同增 100%+/50%+。
拓展产品类型&妆品占比提升使得毛利率略降，线上营销费用增加销售 费用率有所增加：2023 年公司毛利率为 83.6%（-0.8pct），经调整净利 率为 41.7%，维持较高水平。毛利率略降主要系拓展产品类型，妆品占 比增长较快。
费用端看，2023 年销售/管理/研发费用率分别为 33.0%/2.7%/2.1%，分别同比变化+3.2pct/-2.0pct/+0.3pct。
盈利预测与投资评级：预计 2024- 26 年 经 调 整 净 利 润 分 别 为 18.30/21.77/25.71 亿 元 ， 分 别 同 比 +25%/+19%/+18%，当前市值对应 2024-26 年 PE 为 23//18/15X。
风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等。