$宋城演艺(SZ300144)$ $创业板指(SZ399006)$
今年一季度营收仅仅是19年同期的5.59/4.42=126%
因为19年的营收中包含了六间房贡献的营收，所以今年营收数据得剔除掉六间房的部分。
六间房19年4月份出表，当年年报显示互联网演艺贡献营收3.83亿，那么一季度互联网演艺贡献的营收应该就是这3.83亿，19年一季度的营收是8.25亿，减去互联网演艺的3.83亿，剩下的4.42亿就是千古情各景区（现场演艺）贡献的营收了，那么今年一季度营收就是19年同期的5.59/4.42=126%。
这个成绩我从以下几个方面看。
1、重资产项目数量增加60%，营收却只增加了26%
19年5个项目，24年8个项目（新增上海、西安、广东），项目数量增加60%。九寨沟项目19年没开，24年1季度也基本没开，所以两个我都剔除在外。如果再加上20年开业的黄帝千古情（轻资产项目）那这个数据还要难看一点。
2、广东、西安、上海场次安排占比38%，是新项目增产不增收，还是老项目拖后腿？
众所周知，广东、西安两个景区今年春节期间开始一直都很火爆，今年一季报也着重说了广东千古情的火爆数据。
先说说广东千古情，对于宋城的新项目，很多人都说新项目会有一个一两年的培育期，培育期营收毛利率双低，到了成熟期营收和毛利率都会有大幅提升。其实我是不认同的，因为炭河、张家界两个项目开业时期也是一天6、7场，跟现在的广东千古情的情况很像，那么现在怎么样大家也能看到，平均就是一两场的样子。所以广东千古情未来会怎么样，真的不好说。我自己住佛山，春节开业期间去过广东千古情，之前没看过这种演艺类的节目，所以感觉还是挺新颖的，但是吐槽一下，广东千古情是真的小，大概就是这边一个中小型商城的大小，当时一天5、6场的样子，里面已经挤的不行了，基本上是人贴着人走路，所以它的承载量不高，一天排到6场的体验已经很差了。广东千古情在广佛周边的景点里大概是最小的了，去一次看看新鲜还是可以的，但是跟长隆、长鹿这些老牌的景点打还是差一截的。所以就我个人看， 我是不太看好广东千古情，新鲜期过后营收估到1.5亿。
那么西安千古情怎么样？20年上线以来一直不温不火，22年还停了一年，即使到了23年也是业绩垫底的存在（营收5173万，营收占比2.69%）。今年春节突然爆发，热度不减，我一直认为西安千古情是收益于今年西安整体旅游环境火爆带动了千古情景区的高热。当然有的股友自嗨说什么的都有，结果到底会怎么样，时间会给大家答案。
我统计了24年3月份各地千古情的场次安排情况，广东千古情178场，占比21%，西安千古情89场，占比10.57%，由此推算一季度，广东、西安两地加起来占比31.57%。如果再加上上海54场（6.41%）的话，那么3个新项目加起来占比就到38%。理论上来说，如果这3个新项目按原价卖票的话，那么它们的营收贡献应该是5.59*38%=2.12亿，但考虑到广东和西安年初基本是折价在卖票，这里暂且打个半折，那么它们的贡献大概就是1.06亿，剩下的5.59-1.06=4.53亿就是老项目贡献的营收了。这4.53亿减去19年同期的4.42亿，多出来的0.11亿就是老项目的增量。当然这里打半折是毛估估，如果折扣大于这个值，老项目还有些增量，但新项目增产不增收，如果折扣小于这个值，那么说明老项目拖后腿了。落在这个值确实很尴尬。
3、毛利率恢复的不错
19年年报显示现场演艺的毛利率有74.62%，24年一季报已经恢复到68.75%。如果按照这个看的话，其实上面第2点中3个新项目的折扣应该是要小于半折的。那么结论大概率就是老项目拖后腿了。从一些机构的研报中我们也能看出来3个老景区确实还没有恢复到19年的情况。不过好在毛利率恢复的还不错。
总结一下：
宋城的项目还是有波动的，老项目三亚业绩差不多要腰斩了，新项目西安突然爆发，数个新项目高开低走，这些历史数据都说明了宋城的业绩会有波动，千古情项目不可能一直稳定涨，所以在估值方面不能太乐观。
我给宋城的估值是按照每个细分项目预估的，预估的营收大概就是30亿左右，净利12亿左右，给20倍估值也就是240亿的市值，有兴趣的朋友可以看这篇《宋城演艺-盈余再投资率、护城河、估值》。考虑到宋城的低分红率和高盈再率，我心里给的估值更低。我对宋城还是有期待的，但现在的价格确实没什么吸引力，不值得我去冒险。
另外，西塘项目的工程进度一直停在48%，停在这个进度差不多四年了，是要就此凉凉了吗？宋城还没开始就凉掉的项目有很多，但真金白银投入不少资金的只有西塘这个项目。老黄的风格就是虎头蛇尾，很多事情都没个交待。我不喜欢。