昨天决定调一部分仓位到吉比特，调仓思路是，吉比特Q1业绩大概率是底部利润，对应估值也不高，有着较高的确定性和不错的赔率。
一直以来我都认为估值思路应该结合市场主流逻辑，一念逍遥和问道手游在版号放开后无力应对已是不争的事实，该影响也早在市场释放，目前的估值显然也不是按成长给的，更像是对利润是否可持续的质疑，以及分红政策调整的风格错配。
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游戏是没有季节性的，年终奖、寒暑假等对企业季度营收的影响并不算大，所以在往期我们会从环比的角度去看核心产品的景气度，现在也可以用于观察核心产品流水颓势是否得以遏制。
从24Q1表现看，当期营收9.27亿，环比增长0.5亿。营收环比改善得益于出海战略的成功实现以及核心产品流水（问道PC、问道手游、一念逍遥）止颓企稳。
海外业务方面，Q1实现营收1.39亿，同比146%，环比60%。
回顾吉比特的发展历程，管理层对海外市场的态度一直是每年嘴上都说积极拓展，实际却迟迟不见行动。出海产品都是国内的产品移植到国外市场，并非研究后的对症下药，感觉不到企业对海外市场的重视。
不过在近期年报与业绩会交流中，明显能感觉到管理层对海外市场的重视度有所提高，无论是产品储备还是研发定位（自研产品均须定位境外市场才可立项），都体现出了以海外市场为主导的态度。开始通过“因地制宜”的方式扩张，不再是把国内的产品丢出去就说出海了。
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核心产品方面，Q1流水回暖，有望形成稳态利润。环比看境内业务营收持平，主要是核心产品流水回升 以及不朽家族、神州千食舫在一季度上线贡献收入，其余游戏环比下滑（奥比岛、超进化、奇葩战斗家、地下城堡等）
从业务结构的角度看，吉比特有些期权的特征，以核心产品为利润地基（流水企稳，保底），以海外市场为增长（成功则有巨大收益空间）
回到财务数据上，Q1营收环比增长，利润却环比下降。主要原因就一个“战略转向”，过去小步慢跑的模式导致现在产品青黄不接，开始转重研发模式。
近几个季度员工人数持续增长，其中，研发人员增长最块，Q1相较于年底的时候总员工数又新增325人，环比增长28%，推动费用增长。
吉比特的薪资制度一直是与业绩强绑定的，偏向变动成本，在企业上升期难以形成规模利润，在企业下行期也能快速降本。按人数推，Q1肯定降了人均薪酬，估计这波回购的股权会激励给这些人实现更强绑定。
值得一提的还有营销投入，Q1买量又开始上强度了，这方面我是看好的，卢总一直以来对买量的态度就是ROI、ROI、还是ROI，上强度也从侧面说明了核心产品景气度有所好转，至少砸钱是能有效转化的。同时，在预收款上也有反映，Q1预收已经止跌回升了，该科目从22年初就开始逐季下跌，个别季度增加都是小幅度波动，远不如24Q1这种带有业务回暖信号的大幅度增加，Q1较23期末增加0.9亿。
22、23年有好几个季度吉比特都有通过预收做大收入，我记得在雪球业绩公告下有说过这个问题，这也是为什么预收款在前两年下滑较快。如果你很在乎同比的话，公司是可以把当期营收做成同比增长的，保持预收款减少趋势提前结转营收即可。
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关于Q1，我认为目前10倍的估值更应该看环比表现，而不是同比，以利润是否可持续的思维下注。
结合上文分析，我们认为Q1大概率是利润底部区间了。若按Q1的扣非归母净利润拍全年利润8亿，对应目前15倍，全部分红回报率6%（游戏维护性资本开支就是研发费用，利润是可以全部分出去的）
同时，海外业务连续两个季度高速增长以及境内业务企稳回升，也赋予了这笔交易凸性。
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说说不好的点，研究吉比特以来一直很不爽他固定资产，主要是由厦门、广州、深圳的办公楼形成。一方面庞大的固定资产压低资产周转率，一方面在收入低于同行的情况下建设价值高于同行的办公楼，是有点迷的。可能企业想通过提高员工的办公福利，吸引或留住优秀的人才，但从新推出的游戏、储备、业绩表现看，都让股东很不爽。
同时，还有两个很不好的点
1. 五缘湾事件，吉比特买到质量有问题的楼计提减值，装修时才发现这楼有问题，很神奇，现在和厦门路桥打官司，不知道收不收的回来。
2. 很爱建楼，一直就建来建去，23年底又签署3亿对外工程建设合同。