$泸州老窖(SZ000568)$ $中国神华(SH601088)$
[散户乙再谈白酒周期] [神华回报率的计算思路]
（真的是中肯啊！）
修改于2023年02-26 18:17
首先声明一下，我谈白酒周期，并不牵扯白酒的股价周期。我还是那句话：未来老窖有可能业绩增长到10元每股，如果届时市场估值是15倍，股价有可能只有150块，如果40倍估值，股价有可能400块。目前股价这块，我不是算命先生，我就不猜测了。
说回正题。回看整个白酒的周期，其实非常的清晰。上一轮白酒从2004年的320万吨最低点开始，一直持续上升到2016年的1358万千升的顶点。然后开始下跌，一直到2020年的741万千升。2021年我估计这个数字可以持平，是否进入筑底阶段，还有待观察。
如果最近才通过观察白酒的整体销售并大呼小叫的得出结论：白酒已经进入下降周期。就并不是吹哨人，而是后知后觉。
我不是投资整体白酒的，我就并不关心整体白酒的周期情况。我投资的是泸州老窖，而老窖的利润大头是国窖1573，它属于名酒，那我就只关心名酒的周期。
我曾经把早年名酒和整体白酒的产量做过统计，名酒的周期基本与整体白酒同步，只是波动更小，更平滑。
而这次名酒的周期和整体白酒明显的不同步。
原因有二。一，2012～2013年名酒先后出现了塑化剂事件和八项规定。导致名优白酒的销售出现了剧烈的波动，基本上是渠道出清存货的一次彻底调整。二，随后在国家发展的大背景下，富裕阶层快速膨胀导致的消费升级。
这两个原因，导致这轮名优白酒首先是在上升周期时突然中断、出清，随后的消费升级又导致需求增大。
我看到有资深白酒人士用白酒前30年的周期变化来预判这轮周期，我觉得就并不靠谱。先不说改革开放三十年的巨大变化，就是把整体白酒与名优酒混在一起来谈也是不恰当的。你看洋河还有老白干基本都是跟着整体白酒的周期在走，而茅五泸就不是。
既然名优酒是受惠于富裕人群的增长，那富裕人群的数量是周期变化的吗？还是不断增长的？
想清楚这个问题，我们就会得出结论：名优酒的销量短期内有可能会受一些因素的影响，比如疫情、比如局部经济冷热交替等等短期因素扰动，会有一些同比或环比的波动，但绝不可能再次出现什么所谓的大周期。我个人认为，即使有周期，也比洋河的这轮周期调整幅度小。
从目前多地的经销商报告都很明确可以看到，受疫情影响，厂家不压货，渠道囤货也很谨慎，其实变相的也降低了周期风险。
另外，大家普遍担心的茅台巨量囤货会在周期出现拐点时倾销，导致价格崩塌，进而影响其他白酒。呵呵，白酒的囤货很大部分在私人手里收藏无法对当期的销售造成冲击。另外，即使是囤积在渠道的茅台，他们也都很清楚，这是一个越放越好喝、越放越贵的东西，并不同于股市里融资买入的热门股，不需要有点风吹草动就夺路而逃，更不存在强制平仓。
粉丝问：一直有个大问号，为何不选择茅台呢，519的ROE独步A股。呵呵，我就坦白了吧。其实又是分红率占了上风。当时我计算，茅五泸三个股分红再投如，只有老窖10年可以回本。
146、估值只是艺术，千万不要以为自己可以准确地估值！
修改于02-25 10:17· 来自Android
我91年入股市时不懂预测股价和估值。 我花了20年研究如何掌握预测股价和估值的本领。 然后我又用了近十年研究如何能忘记这一本领而不被它误导。
147、修改于02-25 16:34· 来自Android
呵呵，我为什么要忘记长期辛苦摸索的预测估值和股价的方法？我估计点赞的大多数人不一定清楚。很多朋友会认为我在装高深。
一方面，预测股价和估值在关键时刻并不准确，有点类似于算命，无法做到高准确率，另外，更重要的是：我发现了决定长期投资回报的更重要和准确的指标。
既然发现了更重要的、更准的，自然就要放弃之前不准的咯。
那为什么还要努力忘记之前的呢？就是怕干扰到现在正确的方法嘛。
148、修改于02-26 18:11· 来自Android：神华24.57元
净资产收益率这个指标是很重要的。如果你打算长期持有一个股票，你在净资产附近买入的长期投资回报率就会接近这个公司的长期平均净资产收益率。如果一个公司的净资产收益率可以持续很高，即使你以高出净资产很多的价格买入，也会很快享受到净资产收益率。当然，能持续维持高净资产收益率的公司凤毛麟角。大多数所谓成长股，只是刚开始净资产收益率高，之后是越来越低，你如果冲动高价买入，那你的长期收益就会很低。这是其一。
其二，你打开每只股票，都会查到这个指标。但是，不是所有股票都适用于上面的结论。如果一个企业的盈利并不主要靠净资产，而是靠大比例的负债，那也许就并不适合这一规律。
有了上面的认知，我以神华为例解释一下。
投资神华的朋友，大多很关注一个指标：长协煤价和电价。因为它决定了神华的短期业绩，业绩决定了分红和股价。因此，发改委每次开会，限制煤价，股价都会有较大波动。长协价是725还是750？都要跟踪。我呢，并不是说不关心这些，我是并不太在意这些。
我在意的是它的长期煤价中枢和公司对分红的态度以及长期投资的情况。
因为这些决定了神华的长期净资产收益率趋势。
如果看短期，利润增速很重要。去年一块钱业绩，今年是增10%还是30%对股价的刺激是不同的。如果今年业绩变9毛，那就是业绩倒退了大约10%，股价会立刻大幅波动。你如果短期持股，就会很紧张这些。而我是长期持股，这些数字体现到净资产收益率上就不明显，比如去年业绩1块，净资产收益率是15%，今年业绩9毛，净资产收益率可能还是15%。我们在预测自己未来十年的长期投资收益时，一般都是个大致的范围，比如：超过15%你就满意了，至于是14%还是16%其实就没有那么的紧张了。
神华为什么在2010年前股价较高？因为当时的净资产收益率高达20%。后来为什么低了？煤价的下跌仅是一个方面，它把盈利做了大量的投资，港口铁路发电厂煤化工等等，大量的资产投进去，收益不会立竿见影，而且电厂和煤化工的收益率也较低。尤其是近几年，好几个在建电厂接近尾声时不符合碳达峰政策而停工，我大概估算了下这几个电厂有五百亿左右的投资，这些是账面资产但没收益。另外，1000多亿的现金在账面，这也是资产，也没什么收益。这些都是严重拖低神华近年净资产收益率的因素。
这两年电荒，这些停工的电厂都陆续投产发电了，也有了收益。公司也明确不会再投资发电厂和煤化工，港口铁路该建的也建了。短期也看不到新的大规模投资方向，这一块对净资产收益率的拖累就可以逐渐向好。
再说下现金部分。神华大股东是央企，盈利归财政，占了70%的股份。国家要用钱，又不能卖股票，短期公司也没什么大的投资，大比例分红就是顺理成章的事，大股东吃肉，小股东跟着喝汤。有些公司大股东的比例低，大比例分红似乎便宜了小股东，大股东心理不平衡，就容易拐弯抹角的动别的心思。
之前我们算过，按照前六年分红再投资，神华长期回报率大概15%，就基本接近前六年的平均净资产收益率。未来六年神华的煤价涨了，电价涨了，投资少了，分红多了，净资产收益率一定高于前六年的平均数。有理由相信，投资神华在未来六年的回报一定高于前六年。剩下的问题就是：你是否满意年化15%以上的投资收益？
这也是我在净资产附近买入并打算长期投资神华的关键指标。也是我不太在意短期股价波动的原因。当然这不是什么秘密武器，对于大多数人来说，说了也白说。我只是提个思路。具体选股，每个人侧重不同。我不仅考虑煤价大涨的时候，也考虑煤价低迷的时候。