朋友让我讲讲如何确定公司的内在价值。我立马想到巴菲特的话“估值一半是科学，一半是艺术”。估值本身很难，因为它是科学+哲学；估值也可以很简单，如果你能抓住最主要矛盾。
十几年前，我刚毕业的第一份工作就是在专业投资机构做分析师，说白了就是对公司估值。当时我们总是洋洋洒洒整理很多数字，然后巴拉巴拉写几十页现在看来完全没用的分析。现在市面上常见的估值方式我基本都知道，但本文不想用枯燥无趣的数字来阐述科学，而是想用尽可能通俗易懂的案例来讲哲学。这不是论文，想到哪算哪，欢迎批评指正。文中基本原则是大道至简！估值应尽可能简单，但不能过于简单。
第一，估值非常重要。
如果无法确定公司值多少钱，你只能在股市巨大波动中随波逐流（也叫XJB乱搞）。这就像你划着一条独木舟到波涛汹涌无边无际的大海中去捕鱼，但你根本不知道哪里鱼多也基本没有安全措施，你只能跟着其他人走一步看一步，结局注定是迟早翻船。
反过来想，假如你知道该去哪里捕鱼（也叫估值）并提前打造好一艘乘风破浪的坚固大船（也叫完整投资体系），这样你当然大概率能满载而归。所以估值就是你在股市捕鱼之前的必须准备，而且要确保大方向正确。
第二，估值准确非常难，但可以选最简单的公司来估。
未来不可知，任何人想用简单公式去计算精确未来都是痴人说梦。估值的第一性原理是未来现金流折现（DCF），能否正确运用DCF靠的不是详细具体的数字计算，而是模糊可容错的思维方式。
物理学家波尔说“如果你不为量子力学感到困惑，那说明你还没真正理解它”。我也想说如果你觉得股票估值很清楚，那说明你不懂它。事实上，任何估值方法都自带主观偏见，它是典型的灰度决策，不可能清晰。
举个例子：你找老婆时会拿尺子去量她的三围尺寸吗？身材好的你一眼就看出来了，而一眼看不出来的你最好也别去量了，否则很可能最后双方都吃力不讨好。但我真看到很多投资者（尤其是著名的/专业的）整天拿着各种精密的卡尺仔细地测量公司的里里外外。我去，不就是要找个老婆吗？机关算尽一场空啊！
我的人生价值观永远是先选重要的+正确的事：直接挑身材长相明显最好的几家公司去约会了解，这样直接确保了模糊的正确，拒绝了精确的错误。
第三，估值理解很容易偏差。
看下面常见案例：
1，小A是价值投资新手，他常常这样问市场：“我的这家公司业绩很好，你能给多少钱？”
2，大V是价值投资大师，他这样给小A上课：“我们在投资前，要先搞懂公司的商业模式。你看这家公司业务稳定且过去几年的业绩都同比增长20%以上，我觉得现在20-30倍PE可以买进，市场未来能给更高的价格。”
1和2有差别吗？根本没有！他们本质上都在预测市场涨跌。真正纯粹的价值投资者不预测市场涨跌，他只在涨跌后应对！（花钱让我写公众号的那位老板，如果你真懂了这句话，至少值百万）
怎么应对？提前做好估值、确定公司值多少钱，然后耐心等待低估时买入，高估时卖出。估值的作用仅仅是让我们随时知道它是贵了还是便宜了，但你千万不要去预测它本身。
不预测市场涨跌还怎么挣钱？其实很简单，假如你去全资收购一家公司来经营，你会整天关心其他买家报价这公司涨了跌了吗？不会的，你是公司拥有者的视角，你关心的只是这家公司的经营能否快速挣回收购它的钱，能否越挣越多钱。真正纯粹的价值投资者挣钱只靠公司的业绩，可以和市场涨跌无关。（老板如果你真懂了这句话，比前一句更值钱。因为这是价值投资的最重要基石）
上面这段话就是我理解的价值投资估值：买入前算清楚靠业绩增长大约几年能收回成本。（我的标准是十年内能确保收回成本就是好投资）
第四，茅台举例估值。
估值的第一性原理：在现金流折现模型中，企业的价值与三个因素相关：1是当下的自由现金流（C），2是增长率（g），3是折现率（r）——折现率本质上是对不确定性的衡量，即确定性越高，折现率r越低，企业的内在价值越高。从理论上来说，永续增长的企业估值=C/（r-g）。最好的商业模式，当然是既有确定性又有成长性，即r与g之差最小。巴菲特说的成长是价值的安全边际也是这道理。
我把身材最好的茅台当成在A股的机会成本，是因为它有极高的成长性确定性。在茅台的例子里，世界的变化几乎与我无关，投资者可以无视宏观经济、竞争格局、白酒总供需等的变化，只需聚焦于企业本身：一是茅台产量增长如何，二是茅台提价能力如何。换成腾讯的例子，我深知腾讯具有某些竞争优势，但我很难确信它五年十年后的业绩增速？即便能，这种预测也必须依赖于一些前提：比如广告的恢复情况、游戏审批情况、视频号增长情况等，其他企业更是如此。这就说明其他企业的确定性或商业模式不如茅台。
沿着这个逻辑推演：企业成长的确定性越高（r越低），对业绩增速（g）的容忍度就越低。这样即便我们对成长率的判断有误，增速未达到预期目标，但增长的确定性使得这笔投资具有足够的容错率。很多人认为茅台长期增长率10%并不高，但他们忽略了茅台独一无二的极高确定性，他们不会计算，如果现在用25倍市盈率买入茅台，尽管当下的收益率只有4%，但持有第10年的持有收益率能达到10.4%，假如持有第20年的持有收益率能达到27.0%。
计算过程很枯燥，我直接公布答案：
假如现在25PE买入茅台，未来年均增长率为15%，约等于10年收回成本。
假如现在25PE买入茅台，未来年均增长率为10%，约等于15年收回成本。
假如15PE买入茅台，未来年均增长率为7%，约等于10年收回成本。
假如10PE买入茅台，未来年均增长率为0%，约等于10年收回成本。
第五，茅台作为机会成本给其他公司估值。
这周我正好实盘调仓买入茅台，卖出东阿阿胶、迈瑞医疗、五粮液等去换。参考依据也是确定性（r）和成长性（g）综合计算后的结果。
从10年视角看，确定性遥遥领先的茅台现在用25PE买入，未来年均增长率15%就很大概率能在10年收回成本。并且时间越长优势越大。
而确定性较差的另外几家公司只有现在用20PE以下买入，未来年均增长率要15%以上才能10年收回成本。并且时间越长劣势越大。
所以，我卖出另外几家公司，买入茅台。
第六，估值不需要去预测未来市盈率PE。
价值投资最重要的一句话是买股票是买公司。只有当你不再预测股价（包括市盈率）之时才能真正理解它，也只有这样才能完全无视市场波动。
假如股市关闭五年十年，你慌不慌？巴菲特说他不介意，我的组合也不介意。
每个公司最后只有一个真正的买家，就是公司自己。缘起缘落，缘生缘灭，缘聚缘散。看开，想透，放下。
第七，估值最好不要直接对标无风险收益率。
巴菲特说过他会用国债利率等无风险收益率来参考折现率，很多人直接用无风险收益率的倒数来确定合理估值水平。在我看来这是一种崇拜权威但不求甚解的做法。
随便举两个证据：一是“我们显然希望获得比国债收益高得多的回报。我们将国债收益作为一个准绳，我们想要高于准绳的回报。如果国债收益率是2%，我们不会去买一家未来几年预期收益为3%或3.5%的企业”（来自2007年股东大会）；二是“为了计算投资对象的现值，我们都需要使用折现率，所以国债的利率就成了基准利率，但这并不意味着我们想购买国债”（来自1997年股东大会）。
巴菲特的目的说得很清楚，使用国债等无风险利率是为了方便计算和横向比较。“我们使用无风险利率仅仅是为了对不同的投资对象进行互相比较，我们认为这是一个合适的基准利率，我们只是使用这个利率来比较所有的投资机会，比如企业、油井、农场等等”（来自1997年股东大会）。
举个反例，估值高科技公司时采用的折现率往往比公用事业公司高很多，两者完全没有一致的基础。而且这个方法对公司确定性要求近乎满分，在A股可能只有茅台适合。
第八，股票/婚姻的估值。
买股票和结婚其实很像，事前都必须估值，但大家往往只想着给对方合理估值，却忘了给自己合理估值。而这正是绝大多数人在股市/在婚姻中受伤的原因，我们经常自己烂得要死却站在感情道德制高点去指责对方。
这世界用真心很难换来真心，但用价值却很容易换来价值，做好估值的关键是：双方能否价值交换。
幸福婚姻的秘诀是：首先自己做个好人，再去找好伴侣，互相价值交换。
成功投资的秘诀是：首先自己做好股东，再去找好公司，互相价值交换。
扪心自问，你确定自己在家里有足够价值交换去匹配另一半？
不骗自己，你确定自己在股市有足够认知水平去守住茅台不卖？