有关注我持仓月报的朋友应该知道，北新建材一直是我持仓排名的第三位，北新建材如果从生意模式角度来说，建材生意实在算不上是好生意，那它对我的吸引力在哪呢？
阅读公司历年的年报——每年稳健的营收，高质量的利润，亮眼的现金流表现还有被低估的成长性就能找到答案。
一、营收净利表现稳健
2023年公司营收224.26亿元达历史新高，同比增长12.5%，归属净利同样创新高达35.24亿元，同比增长12.36%。扣非归属净利34.95亿元，同比增长33.64%，增速高于归属净利主因去年卖地4亿元左右的非经常性收益，导致去年扣非归属净利基数比较低。
二、一体保持稳健，两翼茁壮成长，石膏板+亮眼
从分产品营收角度看，2023年公司石膏板业务营收137.66亿元，同比增3%，在去年地产竣工面积同比17%的背景下，公司石膏板业务相比之下增速还是偏低的；龙骨营收22.90亿，同比减少9.05%，公司龙骨业务继续调整中。
两翼方面，
防水建材业务在经历了2022年的调整后，2023年公司防水建材营收39.03亿元，实现了24.10%的较快增速，公司防水业务整合进展良好；
涂料建材方面，
2023年公司涂料建材实现营收3.94亿元，同比增长12.25%，这是公司单独披露涂料建材的地儿年，营收占比由2022年的1.74%略提升至1.76%，随着今年嘉宝莉的并表，公司涂料业务营收将上一个台阶。
三、石膏板单价稳定、毛利率提升，市占率略有下滑
公司石膏板基本盘表现比较稳健，2023年公司石膏板营收137.66亿元，销量21.72亿平米，折合单价6.34亿元/平米，相较去年单价保持稳定；但受益于原材料和燃料成本下降，公司石膏板毛利率38.49%，同比提升3.54pct。
从行业横向对比来看，2023年行业产能49.45亿平米，同比增长1.54%，行业销量32.11亿平，同比增长4.49%；公司方面，2023年公司产能35.03亿平米，同比增长4.32%，销量21.72亿平米，同比增长3.68%。测算公司产能占比行业产能70.84%，销量占比行业67.64%。从数据层面看，公司在2023年销量增速略低于行业销量，测算市占率67.64%，同比2022年略降0.53pct，不过公司依然保持着高于行业的扩产速度。
四、未来看点
“一体”板块看石膏板+
2023年公司石膏板主业的表观稳定但没有惊喜，但细观公司年报还是有不少变化：
首先是公司在年报中对石膏板行业关于石膏板的使用领域的描述中，公司一改多年商业/住宅70%/30%的描述，今年调整为“商业和公共建筑装饰装修领域占比约 65%，石膏板在住宅领域占比约 35%。”
其次，4月16日的投资者活动记录表中管理层提到，房地产开工和竣工面积可能长时间在低位波动，但基本盘结构发生了变化，大量二手房和存量房存在改造需求，存量房创造了稳定的基本盘。这也是我最开始研究北新建材时对公司石膏板业务的判断，未来增量更多看住宅领域渗透率+存量房改造更新，但不可过于乐观。
最后，对于需求端的变化（家装、零售等需求占比提升），公司在去年首次提出从工装到家装转型，石膏板+是公司转型的第一个抓手，表现在报表上公司石膏板+收入两年高速增长，在石膏板需求端进入平台期，增量难觅，石膏板+业务是这两年的亮点，也是未来的关注重点。
“两翼”板块看并购整合
自公司在2019年通过联合重组进入防水材料行业，公司两翼业务开始从无到有探索成长，公司防水业务的探索可视为是公司两翼的发展路径，即通过并购重组进入，通过整合实现新业务的成长，当前涂料业务正在重复这套打法，两翼的成长看公司的整合进展。
五、估值与调整
以公司2023年自由现金流35.72亿元为基，综合考虑2023年经营现金流非对称式增加以及未来年均13-15亿元左右的资本开支，测算2026年公司应可实现自由现金流40亿元左右，参考DCF模型，公司每股内在价值在49元左右，取50%安全边际，参考买入价24元左右，当前（30元左右）继续持有。
$北新建材(SZ000786)$ $中国巨石(SH600176)$ $贵州茅台(SH600519)$ #2024投资炼金季#@投资炼金季