买入63.84元的阿胶长持6年的回报是个什么水平

$东阿阿胶(SZ000423)$

对比2023年年报，63.84元的阿胶：净资产收益率11.12%，3.84PB，11.12%/3.84=2.9% 五年期存款利率2.75%，十年期国债无风险利率刚刚跌破2.4%，也就是说63.84块钱的阿胶回报率在2023年仅仅比五年期存款和十年国债无风险收益率高一点，数据很一般。所以阿胶2023年并没有出现过63元以上的价格。

2024年的阿胶，赚14亿分14亿每股分3元（63.84元-3元变成60.84元），净资产还是 16.64元，净资产收益率就来到了14/16.64*6.43=13.08% 名义股息率3.4% 实际股息率4.35%（多赚半年便宜，便宜只此一次） PB下降到 3.65 回报率13.08%/3.65=3.58% ，一年期存款为1.75%已经优于一年期存款一倍。

2025年的阿胶 赚16亿分16亿每股分2.48元（63.84元-3-2.48元变成58.36元），净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了16/16.64*6.43=14.95% 股息率：16/6.43/(63.84—3)=4.08% PB下降到 3.5 回报率14.95%/3.5=3.89% , 基本回到ROE15%的优秀企业及格线。

2026年的阿胶赚19亿分19亿，每股分2.95元（股价63.84元-3-2.48-2.95元变成55.41） 净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了 19/16.64*6.43=17.75% 股息率来到了19/6.43/(63.84-3-2.48) =5.06% PB下降到 3.32 回报率17.75%/3.32=5.34% 已经是无风险利率2倍，一年期存款的三倍，印钞机开始发力。

进入2027年阿胶开始降速到每年递增5%，仍然全分。（非常保守）

2027年的阿胶赚19.95亿分19.95亿 每股分3.1元 （股价63.84元-3-2.48-2.95-3.1元变成52.31） 净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了 19.95/16.64*6.43=18.64% 股息率来到了19.95/6.43/(63.84-3-2.48-2.95) =5.59% 股价降低到了52.31， PB下降到 3.,14

回报率18.64%/3.14=5.93%

2028年的阿胶赚20.94亿分20.94亿 每股分3.26元 （股价63.84元-3-2.48-2.95-3.1-3.26元变成49.05） 净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了 20.94/16.64*6.43=19.57% 股息率来到了20.94/6.43/49.05 =6.63% 股价降低到了49.05， PB下降到 2.94 回报率19.57%/2.94=6.65%

2029年的阿胶赚21.99亿分21.99亿 每股分3.42元 （股价63.84元-3-2.48-2.95-3.1-3.26-3.42元变成45.63元） 净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了 21.99/16.64*6.43=20.5%（东阿阿胶经过暴雷十年后，ROE重回20%）

股息率来到了21.99/6.43/45.63 =7.5% 股价降低到了45.64， PB下降到 2.74 回报率20.5%/2.74=7.4%

2030年的阿胶赚23.08亿分23.08亿 每股分3.59元 （股价63.84元-3-2.48-2.95-3.1-3.26-3.42-3.59元变成42.04元） 净资产还是16.64元，净资产收益率就来到了 23.08/16.64*6.43=21.57%

股息率来到了23.08/6.43/42.04 =8.53% 股价降低到了42.04， PB下降到 2.52 回报率21.57%/2.52=8.56%

股票回报率达到十年期国债无风险利率的3倍，五年期存款利率的三倍。随着利率的下降，这个差别会越来越大。

降息最大的利好就是会提升阿胶这样股票的估值，如果无风险收益率下降到2%以下，而阿胶回报率因为某些原因到了无风险收益率的2倍，大致等同2025年估值，那就是6年两倍，如果出现泡沫追平无风险收益率，那就是6年4倍。

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通过算账我们可以发现，63.84元买入阿胶在今年并没有什么优势，因为现在回报率很好的企业很多，股息率更高的企业也不少，阿胶的优势就是长坡厚雪，今年这个价格买入其实买的是未来的阿胶，因为净资产收益率会在2025年到2026年爆发，ROE比较快的回到15%，也就是十年四倍优秀企业的及格线。同时由于阿胶处于补库存周期，所以尽管她的回报率这两年并不高，但是快速上升的ROE和分红率依然让她保持着强大的竞争力。作为行业周期的反例，我们再来看看贵州茅台。

贵州茅台现在是处于白酒的去库存周期，行业周期大致相当于东阿阿胶的2018年到2019年之间，他本身没问题，有问题的是白酒这个行业。这个行业的问题来自于疫情之后，叠加了地产的下跌，引发了消费收缩预期，这个现象不仅仅体现在白酒，几乎所有的消费都有波及，这就是人们在预期收入减少，利率降低作出的普遍反映，同时叠加了通货膨胀预期，黄金的上涨就是一个信号，可以说这是每次大周期都会出现的情况。所以尽管贵州茅台的回报率也不算低，但是由于它的产品在市场价割不断地走低，所以给与茅台更低的心理预期也是正常的

2023年茅台的ROE达到了34..19% 净资产171.68,1700元大致相当于9.9PB，回报率34.19%/9.9=3.4%，还不及63.84元的阿胶在今年的回报率，而且因为是去库存周期，即使四月底PE达到25倍，但是也并没有资金为他投票。

如果2024年增长不变，ROE继续保持不变，利润全分，PB会掉下来到（1700-70）/171.68=9.49,这样回报率就到了34.19%/9.49=3.6%,

2025年的回报率就是PB（1700-70-80）/171.68=9.02倍，回报率就到了34.19%/9.02=3.79%,这个时候茅台才能勉强追平2025年的阿胶（2025年的阿胶回报率是3.89%）而且白酒去库存周期2025年并不能到预期底部。

所以这也就是我的阿胶融资仓位是可以换茅台，但是我的现金仓位是绝对不换茅台的原因。在我眼里融资仓位用的是别人的钱，只要确保不被迫卖出，每年贴息一点点就能撬动一笔很大的资金帮着锁定优秀股权，是非常超值的，因为阿胶太多了，每次震动会随着股价的高企越来越厉害，所以我对自己进行了减震处理，但是你要让我拿自己的钱放弃收益更好，周期更好的阿胶而去锁定茅台，那我肯定不同意。

借来的钱，等于是拿未来的收益贴补现在的息差是非常合算的，就算是茅台掉到1000块钱跟我一毛钱的关系都没有，因为每年的分红和回报率并没有减少，回报率实际上是大大提高了，所以如果茅台有真的大跌，在特别划算的时候，再用自己的钱去换，那就太划算了。