摘要
我认为三月份发布的BZ 2023 年第四季度财报不会让市场失望。 但我预计 BZ 在 2024 财年的顶线和底线扩张步伐会放缓。
市场已经将 BZ 的增长前景考虑在内，该股的 PEG 估值倍数为 1 倍。 考虑到第四季度盈利不佳和 2024 财年增长减速的预期，BZ的前景喜忧参半，因此应给予 "持有 "评级。
电梯演讲
我仍然给予Boss直聘（NASDAQ:BZ）[2076:HK]"持有 "评级。
我在2023年10月19日撰写的上一篇文章中谈到了中国大陆招聘行业的前景，以及我对BZ的资本回报和盈利能力改善的预期。在最新的文章中，我预览了BZ 2023年第四季度的业绩，并评估了该公司2024年的前景。
一方面，我认为 BZ 披露的 2023 年第四季度业绩符合市场预期。另一方面，BZ今年的扩张步伐可能较为温和，该股目前的估值也比较合理。鉴于BZ的前景喜忧参半（即2023年第四季度业绩符合预期，2024年增长放缓），我决定维持其 "持有 "评级。
我预测 BZ 将在 2023 年第四季度实现业绩持平
BZ预计将于2024年3月19日披露公司2023年最后一个季度的财务业绩。市场认为 BZ 将在 2023 年第四季度录得不错的业绩，我认为该公司不会辜负市场的期望。
根据S&P Capital IQ的数据，分析师预测 BZ 按人民币计算的顶线增长将从 2023 年第三季度的同比+36%加速到 2023 年第四季度的同比+42%。此外，卖方还预计，BZ的非美国通用会计准则调整后净利润将从2022年第四季度的5950万元人民币激增747%至2023年第四季度的5.039亿元人民币。
我认为，市场对BZ的一致财务预期是现实可行的。
首先，2022 年第四季度是 BZ 的低基数，因为该季度该公司按当地货币计算的正常化净收入同比下降了-83%。在2022年第四季度的财报电话会议上，BZ将盈利大幅下滑的原因归结为 "疫情（COVID-19）卷土重来，尤其是（2022年）12月的疫情激增，给我们的正常运营带来了巨大挑战"。这意味着，在低基数比较的情况下，BZ在2023年第四季度相对更容易实现强劲的环比底线增长。
其次，中国内地的招聘意向在2023年底应该还是相当不错的。万宝盛华集团（MAN）大中华区于2023年10月对中国企业的 "招聘意向 "进行了调查，并于2023年12月12日发表文章，指出中国市场的 "招聘环境稳定"。万宝盛华集团大中华区的调查报告指出，"拥有5000名以上员工的大型企业的中国雇主仍然是最乐观的"。
万宝盛华集团大中华区的调查结果与BZ在去年11月中旬举行的2023年第三季度财报发布会上所说的 "大型企业的招聘需求正在改善 "相吻合，这导致了 "关键客户（规模相对较大的企业）的ARPPU（每付费用户平均收入）"的增长。因此，我们有理由认为，大型企业更强的招聘意向可能会提升 BZ 在 2023 年第四季度的财务业绩。
第三，在中国大陆研究机构华兴资本（China Renaissance）最近主持的 2024 年初投资者电话会议上，BZ管理层的评论对 BZ 即将发布的第四季度业绩有积极的解读。华兴资本于 2024 年 1 月 16 日发布了一份报告（未公开），标题为 "宏观环境稳定支持温和复苏"。
在 1 月中旬的那份研究报告中，BZ 的管理层被引述提到，2023 年第四季度 "白领和大客户群体的需求持续复苏"。华兴资本也引用了康众管理层的评论，指出该公司在最近一个季度 "在获取新用户方面保持了成本效益"。因此，从该公司在近期投资者活动上的讲话可以推断，BZ 很可能在去年第四季度实现了有意义的扩张（即需求改善）和盈利（即费用控制）。
总之，我预计Boss直聘在下个月公布第四季度业绩时不会给市场带来严重冲击。
预计 2024 年增长放缓，BZ估值合理
我的分析表明，BZ 的交易估值合理，已经考虑到该公司在 2024 年及以后相对较为温和的增长前景。
根据S&P CAP IQ的数据，以人民币计算，BZ2023财年的销售额和正常化净利润预计将分别增长31%和157%。BZ 2022 财年的财务业绩受到了中国零加征增值税政策的严重影响，该政策已于当年年底停止执行，这也解释了为什么该公司 2023 财年的财务业绩预计会比 2022 财年好得多。
与 2023 财年受益于 2022 财年的低基数效应不同，BZ 在 2024 财年的收入和盈利增长速度极有可能放缓。具体而言，分析师预计，按当地货币计算，该公司2024财年的收入和正常化净利润将分别增长+28%和+17%（来源：S&P Capital IQ）。
《南华早报》在 2024 年 2 月 1 日的一篇文章中引用了一位中国 "私人银行和制药业猎头专家 "的观点，即"（中国就业市场）今年的压力将继续恶化"。另外，2024 年 1 月 26 日，ACCA Global 的一篇评论文章援引瀚纳仕中国的一位高管的话说，由于 "预算限制更加明显"，在中国内地市场运营的 "大型跨国公司 "今年很可能 "放松招聘"。换句话说，2024 年中国招聘市场的前景并不特别有利，这使得 BZ 2024 年的业绩更有可能不如该公司 2023 年的报告。
更重要的是，Boss直聘目前的估值已将公司未来的增长预期考虑在内。根据S&P Capital IQ的数据，Boss直聘未来 12 个月正常化市盈率的一致预期为 20.6 倍，而 2024-2027 财年正常化每股收益的一致预期年复合增长率（以人民币计）为 +20.9%。这意味着，目前市场对 BZ 的市盈率（PEG）为 1 倍（20.6/20.9），估值合理。
最后的思考
Boss直聘2023 年第四季度业绩公告出现负面惊喜的可能性很低，但该公司未来几年的盈利增长前景已经反映在其估值中，其 PEG 比率为 1 倍就是证明。因此，BZ的 "持有 "评级是合理的。
$BOSS直聘(BZ)$ $中概互联网指数ETF-KraneShares(KWEB)$
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