5月15日，美国劳工统计局公布的数据显示，城镇居民消费价格指数（CPI-U）环比上涨0.3%，对比前期的0.4%的值有小幅下降，同时如下图所示，为2021年4月份以来的最低值；剔除掉季节性因素前的CPI值增长了3.4%，小于3月份较过去一年的同比增长3.5%。是什么导致了CPI的增速放缓，不达预期？通胀恢复下降趋势，是否是美联储即将降息的信号？这一信号又将带来什么？这篇文章将从这几个角度，探讨CPI指数变化背后的逻辑。
是什么导致了CPI的增速放缓，不达预期？通胀恢复下降趋势，是否是美联储即将降息的信号？这一信号又将带来什么？这篇文章将从这几个角度，探讨CPI指数变化背后的逻辑。
资料来源：iFind同花顺，Z Research Factory
传统能源上涨较大，住房成本稳定上涨，共同推动CPI增速放缓
资料来源：美国劳动统计局
上图是CPI指数来源的主要构成部分，分析CPI指数的变化离不开其中各个成分的变化情况。其中包括：
1）食物指数变化较少，能源指数攀升较大，石油和汽油分别贡献了0.9%和2.8%的增长，较三月的增长幅度变强；
2）除去食物和能源外，新能源汽车和二手车指数均在下降，穿衣指数，医护治疗有所提升。
3）住房指数增长0.4%，根据劳动局公布的数据，住房指数上涨的0.4%，构成了CPI仍保持增长的最大因素，在过去1年里，这一指数增长了5.5%，贡献了了CPI同比去年增长的2/3以上。
此外，值得注意的是，所谓的超级通胀继续上升——不包括住房成本的核心CPI服务指数环比上涨0.5%，同比上涨5.05%，为2023年4月以来最高纪录。其中，教育成本和交通成本占据主导地位。[i]
CPI增速放缓，是否意味着美联储即将降息？
除了关注整体的CPI指数外，经济学家认为，核心指标比整体CPI更能反映潜在通胀。因为能源和食品受短期因素影响较大，比如战争、气候等，而核心CPI则反映了经济的冷暖和消费者的预期和消费行为以及币值。[ii]
资料来源：iFind同花顺，Z Research Factory
可以看到，剔除了季节性因素影响的核心CPI环比仅为0.3%，这也是过去6个月里来的最低值，表明了物价的增速正在区域恒定，通胀通过这一指标展现出了回复下降的趋势。
那这是否意味着美联储即将降息呢？
事实上，当上个月的就业报告宣布劳动力市场降温时，物价上涨得到控制的苗头已经出现。美联储主席说到：“这告诉我们，我们需要耐心，让限制性政策发挥作用。”这有可能意味着利率维持在当前水平的时间可能要更长，他讲到，“根据我们现有的数据，我认为我们的下一步行动不太可能是加息。”“我认为，更有可能的情况是，我们将把政策利率维持在现有水平。”
同样的，摩根大通(JPMorgan)认为，4月的物价上涨指数(CPI)显示，通胀正在回归下降趋势。尽管如此，摩根大通维持了其对于美联储将于7月首次降息的预测，并指出，除非劳动力市场活动进一步放缓，否则这一预期可能会受到影响。摩根士丹利(Morgan Stanley)则预测，随着时间的推移，通胀将会进一步降温，尤其是在下半年。[iii]
而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德(Jeffrey Schmid)在另外一个场合表示，通胀仍然过高，美联储还有更多工作要做，这表明他支持在更长时间维持高利率不变，鹰派信号明显。施密德在地区联储农业峰会讲话中表示：“随着时间的推移，我预计通胀将回落至美联储2%的目标，我准备在这个过程中保持耐心。” [iv]
这里采用CME FedWatch Tool给出的预测：
资料来源：CME FedWatch Tool
可以看到联邦公开市场委员会认为到今年八月维持在5.25%-5.50%的概率为67.1%。
资料来源：CME FedWatch Tool
而到九月份，维持原有利率的概率仅有26.8%。
CPI增速变缓会带来哪些市场上的变化呢？
事实上，一些变化已经在这两天的市场上出现了。
资料来源：iFind同花顺
美联储降息预期升温，自5月7日以来，日元兑美元首次突破1美元兑154日元，5月15日，日元兑美元一度上涨0.6%，至153.88。
资料来源：iFind同花顺
现货黄金跳涨，此外，美国国债价格盘中跳涨、收益率盘中较日内高位跳水逾10个基点，基准十年期美债收益率创4月10日公布3月CPI超预期增长当天以来新低；美元指数加速下跌，也创4月10日以来新低；美股全线高开，三大股指齐创收盘历史新高，不过，前两日狂飙的散户抱团股“退烧”，游戏驿站和AMC等多只个股盘中两位数大跌。[v]
大宗商品中，CPI公布后，降息预期的助推下，除黄金外，白银盘中涨超4%，期银收创2013年来新高；工业金属大多继续上涨，周二遭遇历史性逼空的纽约期铜继续逼近2022年俄乌冲突初期所创的历史高位。