时维立夏，万物并秀。今年以来，我国经济继续延续复苏态势，一季度宏观经济增长5.3%。新“国九条”发布，擘画了资本市场高质量发展战略蓝图，万亿特别国债即将落地发行，市场的利率中枢亦持续下行。放眼海外，欧美加息动作放缓之时，通胀及降息幅度或仍存变数。守望盛夏，海外通胀和经济增长将何去何从？立足当下，如何把脉全球经济，探寻资产配置的攻守道？
2024年5月17日，“越过低潮，不负盛夏——2024富国基金四季论坛（夏）”圆满落幕，集结了资本市场、财富管理领域资深专家以及富国基金投研人员，共话海内外宏观经济趋势、大类资产配置策略以及市场投资机遇。本次论坛邀请了民生证券首席策略分析师牟一凌、富国转型机遇基金经理曹文俊、富国基金海外权益投资部总经理张峰、富国悦享回报基金经理张育浩、政金债券ETF基金经理李金柳、富国优化增强基金经理刘兴旺、富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐、国信证券金融工程首席分析师张欣慰。券商首席携手富国基金经理，共同探寻当前背景下，资产配置的功守之道。本次论坛近40家平台同步直播，广受市场关注。
本次论坛分为上午场以及下午场，上午场演讲嘉宾牟一凌、曹文俊、张峰分别从宏观策略、A股市场、港股市场三大方向分享了对于后市的投资展望。下午场演讲嘉宾张育浩、李金柳、刘兴旺、王乐乐、张欣慰则分别从固收策略、政金债券、二级债基、ETF工具以及价值投资等角度带来了对于当前市场的一手观点。
提示：外部机构嘉宾观点仅代表其本人及所在机构在发布当日的观点；富国基金各基金经理的市场观点及投资理念不作为其管理的基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。
牟一凌：风起云聚，打好顺风局
民生证券首席策略分析师 牟一凌
实物的韧性与崛起
在过去地产金融化的时代中，并没有拉动多少的实物消耗，过去两年，伴随房地产投资下滑，制造业（中间品）和资本品在GDP中的比例增加。
倘若以Wind统计的克强指数作为实物工作量的表征，2022年以来，表征实物工作量的指数与房地产投资发生背离。当下更像是2001-2005年，宏观增加值率下降带来企业盈利增速与GDP增速“劈叉”。
经济结构的变迁早已出现，2021-2022年，我国经济结构从房地产链转向以出口为主的制造业，伴随全球制造业活动逐渐回暖，实物资产重回优势地位。
资源占优格局的逆转时刻远未到来
➤短期看，产业链各环节的库存周期相对位置是影响利润分配的重要扰动；
➤中期看，上游供给释放后，中下游产业结构回归稳定将带来利润向下分配；
➤长期看，经济发展结构的转变似乎是上游利润占比长期萎缩的主要原因；
逆全球化与脱虚向实已势不可挡，资源品是这一时期的重要资产，相关上市公司定价仍远远不足。
曹文俊：正难则反，权益投资展望
富国转型机遇基金经理 曹文俊
信用紧缩的源头：房地产市场
已进入超调状态
消费市场：后周期效应逐步显现
奢侈品销售持续走弱、“网红”旅游城市出现“平替效应”等
全球市场：总体需求并不差
➤OECD领先指标筑底回升，欧美经济总体健康，全球PMI重新回到荣枯线上方，且全球即将进入补库存周期；
➤份额变化指引机会所在：美国进口贸易伙伴结构近年出现变化、中国对外直接投资（ODI）亦有变化；
➤对于中国企业出海的筛选标准：重点关注竞争优势突出、受政策干扰小、全球份额不高、且短期景气趋势向上的企业。
交易结构：供求趋于改善，但未见逆转
行业配置&投资线索
内需：宏观免疫、政策受益
医药（创新药及器械等）：反腐影响消散、集采政策温和、久期长
汽车及零部件（短周期）：政策受益
水产饲料：景气反转
出海领域
叉车、电网设备、餐厨设备等
全球定价的资源
铜>白银>黄金>电解铝
张峰：新的市场格局下，港股的投资展望
富国基金海外权益投资部总经理 张峰
港股市场分析
√ 资金流向：内资流入+外资流入；
√ 成交金额：Wind数据显示，港股通开通以来，南向投资者资金在港成交占比持续抬升；
√ 恒指表现：当前恒生指数处于100个季度移动平均线之下，属于历史较低位置；其估值亦处于低位，估值扩张的可能性或远超下行风险（数据来源：Wind）；
√ 市场整体看法
●目前宏观经济企稳，助力权益投资，叠加政策支持，综合考虑美国利率影响等，8月中报披露之前，国内政策支持和入市力度预计将保持稳定，同时市场对美国经济衰退的担忧犹存，但当前经济表现强劲；在此背景下，重点选择业绩突出的标的，寻找潜在的α机会和业绩优秀的成长股；
● 中报发布后，密切关注美国衰退进程和通胀情况，如果通胀持续高位，或将加大经济收紧的压力；另一方面，关注中国经济，特别是房地产市场的后续表现。
√ 选股策略：自下而上为主，重视个股选择
● 重点关注深度价值+优质成长股
张育浩：舟行中流——2024年下半年大类资产展望
富国悦享回报基金经理 张育浩
美国经济展望：经济韧性，通胀降温
2023年美国经济增速的韧性主要来自于消费，后续美国经济增长虽有减速但仍具有韧性。通胀方面，在美国经济增长速度放缓但不失速的情景下，二季度美国CPI同比/核心CPI同比预计仅小幅回落，下半年可能维持震荡。
中国经济展望：企稳回升，财政发力
往后看，逆周期发力托底的环境中，基本面的增速与政策的发力预期往往此消彼长
利率策略展望：利率低位，债牛未止
10年期国债收益率运行区间或为2.15%-2.40%，利率中枢整体下移，若出现超预期MLF或者存款利率降息，不排除降至2.1%附近的可能性，中途出现调整之后的做多策略占优。
大类资产策略：逢低布局，等待变量
A股：政策呵护明显，估值仍处于底部，部分行业配置价值值得关注；
美股：预期24年大概率保持较强走势；
港股：估值有望得到修复，重视港股β；
黄金：预期金价后续仍有表现；
人民币汇率：人民币兑美元汇率或有望进入震荡偏强阶段。
李金柳：债券基金的“浪漫密码”
政金债券ETF基金经理 李金柳
今年债市的表现与背景
2024年以来，债市整体表现较强，主要有几大背景：
1、宏观环境的中期变化：房地产构建新发展模式
2、供需恢复的短期差异：供给韧性较强，经济通胀较低，同时宏观政策呵护，货币协调配合
3、配置需求持续释放：票息策略转向久期策略
富国中债7-10年政金债ETF特点
1、在近年收益率整体下行的背景下，债券ETF越发受到市场的关注；
2、2022年，首批政金债ETF获批发行，其采用全现金申赎模式，助力银行间和交易所债市互联互通；
3、目前共有5只政金债ETF上市，其中富国中债7-10年政金债ETF是全市场唯一一只已上市的长久期政金债ETF*，长久期意味着工具属性强，在债市波动中弹性更佳；
4、该基金场内成交活跃，且已纳入上交所回购质押库（质押率95%左右），交易所质押回购融资效率较高，方便投资者融资回购。
注：本基金主要投资于待偿期为7-10年的成分券；截至2024年3月31日，为同类ETF中唯一一只主要投资证券待偿期超过5年的品种；质押率指标准券折算率，每日数据可能有所变动，最新折算率以中国结算和上交所发布为准。
“511520”的投资价值
1、久期和票息兼顾的品种
2、提高资产配置的稳健性
刘兴旺：否极泰来，“固收+”投资展望
富国优化增强基金经理 刘兴旺
Wind数据显示，3月新发“固收+”及二级债基规模创2023年以来新高，且产品受众有所变化，2021年中至今，机构投资者占比显著提升。
权益市场有望否极泰来
历史上，市场走出底部需要一定时间，形式通常表现为先磨底后抬升，回溯历史，全面行情开启的背景往往为：1.）低估值；2.）基本面/资金面改善；3.）情绪催化；
当前或正处于底部第一波反弹行情。
权益投资策略
聚焦自由现金流优秀且稳定的行业：消费相关、公用事业类、其他类；
多数行业分红比例有所提升：从自由现金流/市值来看，较高的行业有家电、商贸零售、交运、煤炭等；
重点主题：AI、设备更新&以旧换新、老龄化趋势医药投资机会。
转债投资策略
转债整体估值吸引力略有欠缺，结构上哑铃型策略占优；
目前债底支撑仍较充分，但需甄别其中的信用风险个券；
转债融资有所放缓，存量规模达瓶颈期。
王乐乐：工具化时代，行业轮动ETF好借力
富国基金量化投资部ETF投资总监 王乐乐
ETF工具：指数迭代的新趋势
产品的工具化： 跟踪误差是“本分”，投资收益是“目标”
ETF投资：轮动的体系化
轮动与配置模型包括多因子轮动（基本面、资金流等）、AI模型（量价）、细分指标与策略定制等。
多因子风格轮动（四象限）：市场分为大盘价值、大盘成长、小盘价值、小盘成长，根据趋势指标（景气度、流动性、动量、资金）和拐点指标（市场情绪、交易情绪），选取6个维度确定相对强势风格，继而判断综合信号；
行业轮动的多因子：行业景气-财务、行业景气-预期、盈利质量、估值、动量与反转、资金流向；
AI模型的应用
● 类似一个“技术分析大师”，关注量价上不同形态；
● 使用AI进行“看线投资”：其工作原理是通过对公司过去1到7年日度行情走势、日内高频数据以及技术形态指标，输入给公司研发AI模型中，给出股票上涨的概率。
ETF体系：体系化输出
➤ 指数策略工具：E起富小程序
➤ ETF投资决策系统
张欣慰：价值投资的Smart Beta之路
国信证券金融工程首席分析师 张欣慰
以守为攻，长线致胜：价值投资的长线法宝
如果根据中证全指收盘价将2004年底至今的A股市场划分为四轮牛熊周期，每轮周期时间约为4-5年，通过观察价值基金指数（885020.WI）与成长基金指数（885022.WI）可以看到，市场仅需经历一轮牛熊周期的转换，价值风格型投资便能够录得与成长风格型投资相当的年化收益，且前者的稳定性更强、过程中的波动和回撤更小。
回归投资本质，寻找高质量公司：高ROE公司
➤长期来看，ROE是一个较为有效的选股指标，ROE越高的股票未来业绩有望表现更好；
➤高ROE+低估值：倘若能以较低的估值买入较高质量的公司，或将构成长期表现较为稳健的组合。
价值100ETF：攻守兼备的价值投资利器
价值100ETF（交易代码：512040）紧密跟踪中证国信价值指数（931052.CSI），该指数从沪深市场具有长期价值增长潜力的公司中，选取估值最低的100只上市公司证券作为指数样本，综合反映沪深市场低估值类公司证券的表现。
作为富二家重点打造的专业系列品牌活动之一，四季论坛以“洞察、交锋、共赢”为宗旨，聚焦国内外金融热点，会话国内经济学家、券商分析师及财富管理界的顶尖嘉宾，深度探讨大类资产配置领域的新动向、新机遇，可谓是金融业思想交锋、业务交流的盛会。
看过了富二自现场带来“热腾腾”的一手速递，对于当前海内外宏观经济趋势以及不同资产的配置策略，各位客官是否获得了些许启发？有意重温各位“大咖”的精彩观点？客官可在富国基金视频号观看回放哦~
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