$滨化股份(SH601678)$ $氯碱化工(SH600618)$ $万华化学(SH600309)$
事件：近日，公司发布公告，全资子公司滨化海铭拟以14,937.60万元收购关联方海明化工20万吨/年烧碱工程项目及相关土地使用权。截至目前，海明化工20万吨/年烧碱工程已取得项目备案证明、能评、环评、安评等项目建设所需的相关批复。本次交易完成后，公司需重新建设烧碱装置，其他“两高”手续无需办理。
点评：
1、烧碱行业供给受限，20万吨烧碱产能指标具有稀缺性
供给端，随着国家“双碳”政策持续推进，能耗较高的烧碱产品新增产能依旧受控。同时，3月8日，山东省工信厅等5部门联合印发《山东省化肥氯碱行业产能置换实施办法》，《实施办法》有效期3年。本次实施办法明确氯碱产能按照1∶1比例执行。这意味着，作为全国烧碱大省的山东省氯碱产能将保持目前规模不变。在此背景下，20万吨烧碱产能指标具有稀缺性。
需求端，烧碱行业的下游需求结构较为分散，但主要集中在氧化铝、化工、造纸和印染纺织等顺周期行业。开年以来，核心宏观经济数据整体偏暖，预计随着宏观经济逐步触底回升，在烧碱行业供给受限的背景下，行业有望逐步走出底部。
本次交易标的位于滨州市沾化区工业园内，其产能可在周边下游行业释放。据统计，沾化区周边氯碱企业合计烧碱产能为110万吨/年（含本次交易的20万吨产能），周边魏桥、鲁北海生生物、创源新材料等氧化铝企业合计烧碱需求为196万吨/年，预计到2025年将新增氧化铝产能1,010万吨/年，新增烧碱需求80万吨/年。
2、行业底部实施逆周期收购，看好烧碱业务持续做大做强
烧碱行业作为大化工行业，具有明显的周期属性和强成本导向属性。当前行业处于底部，对于头部烧碱企业来讲，正是产能扩张的好时机，有望率先受益于下一轮行业上行期所带来的丰厚利润。而这也是看好滨化烧碱业务未来做大做强最底层的逻辑。公司从事氯碱生产50余年，积累了丰富的氯碱生产经验和技术储备，在成本控制和氯碱平衡方面具有优势。同时，近几年烧碱业务产销量稳步提升，持续处于满产状态，毛利率也在稳步提升。
