$亚马逊(AMZN)$ 这周出了2024年的1季报，业绩非常好，收入高达1433亿美元增长13%，其中AWS的云业务高增17%达到了250亿美元，利润率也同比大幅改善，营运利润达到了153亿美元，其中AWS就贡献了近94亿美元的营运利润。
虽然公司业绩非常好，但是亚马逊的动辄50到60倍市盈率的高估值却一直让人望而却步，那么亚马逊的真实估值是怎么样的呢？我们今天就来深入研究看看。
自由现金流估值
首先看自由现金流，亚马逊的自由现金流在2023年取得了长足的增长，截止到4季度为止的自由现金流高达320亿美元，而截止到这次1季度，过去12个月的自由现金流更是高达460亿美元，由于23年2季度的业绩依然有一定低基数效应，所以可以大胆预测截止到24年2季度的TTM自由现金流会突破500亿美元。
所以说，如果拿500亿预期自由现金流来估值的话，对应目前亚马逊1.8万亿的市值大约相当36倍的自由现金流估值，确实也不便宜，但是比表面五六十倍的市盈率要低不少。
那么为什么亚马逊的自由现金流要比会计利润高出了一大截呢，一方面公司有着庞大的物流仓库数据中心等重资产，年折旧费用高达480多亿美元，另外公司还有着高达200亿美元以上的股权激励费用（非现金开支），如何看待股权激励费用就因人而异了，不过因为公司市值高达1万8千亿多，所以每年的股权稀释很有限。
自由现金流=经营现金流-维持资本开支 的试算
我们都知道自由现金流等于公司经营现金流减去资本开支，亚马逊2023年的经营现金流高达849亿美元，减去500多亿的资本开支后得到了320亿的自由现金流；那么问题来了，这500亿美元的资本开支有多少是维持资本（maintenance capital），有多少是增长资本（growth capital）呢，亚马逊的年报里面可以一见端倪，23年的年报里记述到，2023年的资本开支约481亿美元，主要反映了AWS增长的基建投资和递送网络扩大产能。
如果把自由现金流定义为经营现金流减去维持资本开支的话，保守假设亚马逊资本开支的一半是维持资本，一半是增长资本，那么我们会得出亚马逊过去12个月的真实自由现金流高达700亿美元以上，对应目前1万8千亿的市值大约25倍自由现金流估值，比表面50倍-60倍的市盈率要合理的多。
Andy Jassy是优秀的Capital Allocator吗？
实际上，关于资本开支话题，1季度的电话会议上亚马逊CEO Andy Jassy 回应了公司为何不分红（此前市场谣言）的原因，表示公司重视在AI浪潮下AWS的资本投资机会，会进一步加大开支以追求良好回报，同时也会将剩余的现金流用于降低债务；很明显，Andy Jassy继承了Jeff Bezos良好的资本投资（Capital Allocation）能力，兢兢业业追求增长机会，同时保护好健康的公司资产负债表。
在电话会议上，有分析师也问到了亚马逊24年加大资本开支（AWS增长机会）的话，会不会影响利润，Andy Jassy回答比较模糊，大概意思是“既要又要”，意图在加大开支同时保持良好利润水平，那么在2024年Andy Jassy能做到既要又要吗？让我们拭目以待。