传奇生物，可以说是国货之光，其以一款治疗多发性骨髓瘤的CAR-T药物Carvykti而闻名，Carvykti是一款双点位的CAR-T创新药，以优良的数据，在22获批四线后，在2024年3月，获批进入2线，另外还有进入1线的希望；大家对其预估的销售峰值，进入二线后，会到50亿美元，进入一线后，峰值会去到100亿以上；虽然和强生是5:5的分成，也会给其带来不少的收入和利润。
其目前正在全力解决产能受限的问题，大力建厂，以及和诺华合作生产等；另外也有两个一线临床项目，正在推进，可能会在26/27读出三期数据；其他的自体CAR-T靶点，可以关注的有关于胃癌的CLDN18.2管线项目。
目前公司的市值为90亿美元左右，金斯瑞是有接近50%股份的大股东，其余股东均为美国基金，持股比例在个位数；众多大V对其是比较看好的，认为进入1线是概率很高的，那么就会有去到100-150亿的销售峰值，按50%的权益来算，市值也会去到200-300亿的空间。
不过，我的观点是：
我虽然也对这款CAR-T药的未来很看好，也不怀疑销售峰值会达到100亿左右；
但是，大股东的基因，可能会更在意的是事业，希望做大做强，而不是小股东们关注的股东回报；
简而言之，就是其会不断融资，去扩大规模、增加管线；不会真正考虑股东回报，也很少会做回购或分红这样利好市值的行为，而在美股市场，这种行为是不被欢迎的，最好的是股东回报和发展能平衡对待。
如果如此，那么这款药销售再高，特别是在10年的尺度来看，公司的股价也会像过山车一样上下，失去长期投资价值，这个是我对传奇生物最为担心的，但愿我是小人之心。
详细资料如下：
（一）公司业务：
1、传奇生物（LEGN），2014年成立，2020年在纳斯达克上市，主要开发用于肿瘤、血液和感染性疾病的新型细胞疗法，也即俗称的CRA-T，公司目前上市了一款CRA-T药（和强生合作），2022年获批用于4线多发性骨髓瘤，2024年2月获批进入2期；目前市值90亿美元，2023年营收2.85亿美元（有机构预测2024年会到10亿营收），研发是3.8亿美元。
2、公司简史：
2014年，公司成立，作为金斯瑞的子公司运营，主攻CAR-T方向；
2017年，6月，其核心产品Carvykti首次公布数据，在多发性骨髓瘤上，数据良好；12月，和强生达成合作，收到首付款3.5亿美元，权益方面，强生：传奇，大中华区为30/70，海外50/50，创下当时中国药企对外专利授权首付款最高金额记录。
2018年，3月，临床申请获批，传奇生物成为中国首家获批CAR-T临床试验的药企。
2019年，4月，JNJ-4528/LCAR-B38M（核心产品Carvykti）获得欧洲药品管理局(EMA)优先药物(PRIME)资格认定，这是中国首款获得EMA PRIME资格认定的CAR-T产品。
2020年，
5月买入日本Noile-Immune公司PRIME（诱导增殖和增强迁移）核心技术的分泌 IL-7和CCL19的CAR-T和TCR-T细胞疗法，该技术主要适用于实体瘤CART开发，被称为“超级CART”，该技术自2018年面世还一度轰动。
6月，金斯瑞分拆传奇生物，并在纳斯达克上市，IPO募集4.2亿美元。
2021年，3月，主要竞争对手BMS百时美旗下和蓝鸟bluebird共同开发的主要竞品Abecma由FDA批准上市，也用于治疗复发或难治性多发性骨髓瘤。
2022年
2月，传奇生物首款CART产品Carvykti获FDA批准上市，用于治疗既往接受过至少四线治疗（包括蛋白酶体抑制剂、免疫调节剂和抗CD38单克隆抗体）的复发或难治性多发性骨髓瘤，定价为46.5万美元（略高于BMS百时美的Abecma41.9万美元），其是全球第7款上市的CAR-T细胞疗法，也是第2款靶向BCMA的CAR-T细胞疗法。
2月，公司终止20年买入的与Noile-Immune的技术合作。
5月，欧洲药品管理局有条件批准Carvykti，用于治疗既往接受过至少三种治疗，包括免疫调节药物、蛋白酶体抑制剂和抗CD38抗体，并且末次治疗出现疾病进展的复发或难治性多发性骨髓瘤成人患者。
6月，传奇生物与都柏林圣三一学院、圣詹姆斯医院（SJH）达成一项战略合作，共同开发用于探索实体肿瘤中嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）疗法的3D模型。此次合作将聚焦于肺癌、结直肠癌和胃癌等难治的癌症，旨在开发三类肿瘤3D模型，用于发现新治疗靶点，筛选新型CAR-T细胞疗法。
2023年
1月，公布Carvykti上市首年度累计销售额共计1.34亿美元；
3月，Carvykti暂停了英国的上市申报，主要原因与产能供应有关。
4月，强生/传奇和诺华达成合作，诺华提供CART代工服务，为期3年。
4月，Carvykti公布一季度销售额为7200万美元。
4月，Carvykti在1-3线治疗的数据，在美国临床肿瘤学会(ASCO)年会上发布前泄露，股价当天大涨20%。
5月，宣布向欧洲药管局申请变更适应症，该申请基于对既往接受过1-3线治疗后复发且来那度胺耐药的多发性骨髓瘤成人患者的疗效的Ⅲ期临床数据。
宣布将在23年追加新泽西基地2.2亿美元投资，预期2023年底完成大部分基建，预计到25年底实现商业化产能10000人。
2024年，
2月，公告Carvykti(BCMA靶点CAR-T) 在欧洲获批二线MM多发性骨髓瘤（引起股价在一周左右大涨约13%）；
3月，Carvykti在美获批二线MM，股价反跌4%；美国、欧盟5国和日本每年共8万以上患者，此前该药用于4线以上末线治疗（5L之后患者美国1.2-1.3万人，全球约2万人，强生估计全球销售峰值为50亿美元；但获批二线的限制是重病患者不适合CART（急诊医生还是选择双抗，起效快，流程快）；
3月，公布23年Carvykti销售额5亿美元（美国单价46.5万美元，估计千人规模，但披露数据称获批至今已治疗2500人）3月，和诺华扩大合作周期（从原本的3年，改至持续至29年底），使用诺华的产能生产Carvykti，2家公司的工厂都在新泽西州北部，相距20英里；3月，预计增发新股补充资金用于扩产；
3、公司现在的产品：
公司目前在售的就一款产品，是2022年上市的Carvykti（西达基奥仑赛），
（1）其成药机理，是二价设计，靶向BCMA；
详细技术资料：Carvykti是双点位设计，CAR-T细胞的嵌合抗原受体(CAR)包含一个4-1BB共刺激结构域和两个BCMA靶向单域抗体，而其他CAR-T细胞中的CAR通常只有一个结合域。两个BCMA靶向单域抗体相对于单个抗体，对于多发性骨髓瘤细胞应该具有更强的亲和力。
（2）时间线
22年2月，获FDA批准上市，用于治疗接受过至少四线治疗的复发或难治性多发性骨髓瘤；
22年上，一二线治疗的3期试验开始入组；
23年1月，传奇生物和强生宣布2-4线三期试验已成功，待公布数据；
23年4月，欧洲血液学协会（EHA）公布了CARTITUDE-4（二线）研究首个3期结果，与目前标准传统疗法相比，将患者死亡或肿瘤进展的风险降低了74%，结果远好于预期。（作为对比，BMS的药在同样的临床中降幅为51%）
24年3月，欧洲和美国均批准进入二线治疗；
（3）市场规模
福布斯:23年将有超过35000名美国人被诊断出患有多发性骨髓瘤，这种癌症的平均五年生存率为58%。
国联医药预测：2025年美国复发难治性多发性骨髓瘤的2线患者人数约为3线以上人数的一倍以上；而美国2020年多发性骨髓瘤一线患者为5.32万人，是二线患者近2倍。
有机构预计：2025年，美国多发性骨髓瘤的患者人数为16万，其中8万在治疗中，而其中有6万在一线治疗，2万在二线，0.7万在三线，0.2万在四线，剩下近500人接受五线末期治疗。
（4）现在的竞品和价格
目前，MM的初始治疗，在1/2线，会采用两款，均为超过50亿美元的畅销重磅药物：
BMS的小分子药Revlimid（来那度胺），一线治疗，2005年上市，mPFS是26个月，来那度胺的年度治疗费用是13万美元，2023年销售60亿（2021年到峰值130亿，后专利到期仿制药上市，销售额回落）；
强生的Daratumumab（达雷妥尤单抗），1/2线，2015年上市，mPFS是45个月，达雷妥尤单抗的年治疗费用是40万美元，2023年销售额为接近100亿（19年为30亿、22年为80亿）；
MM基本都会复发，在复发后的2到4线，有这样几款：
Elotuzumab（埃罗妥珠单抗），2-4L用药，2015年上市，是百时美BMS与艾伯维（AbbVie）合作开发的产品，mPFS为19个月，年治疗费用是10万美元，年度销售额在3+亿美元；
Belantamab（贝兰妥单抗），是葛兰素的ADC药物，五线以上治疗，2020年上市，mPFS是12个月，年治疗费用是28万美元，年度销售额在1亿多；
Abecma，百时美的CAR-T产品，用于五线及以上，2021年上市，mPFS是9个月，年度治疗费用是25万美元，销售额在1-2亿；
Tecvayli(特立妥单抗)，强生的，用于四线及以上，2022年上市，mPFS是9个月；
Carvykti（西达基奥仑赛），传奇生物+强生，2022年上市用于四线，在2024年3月获批用于二线，年度治疗费用为46亿美元，其2023年销售额为5亿美元（22年为1.3亿）。
（5）产能
二线已经获批，现在对传奇最重要的就是产能了，产能成为业绩的瓶颈。
而CAR-T药物比较奇葩的是，获批的药物是和工厂挂钩的，也就是哪个厂出来的药做的临床，获批的就只这个厂的材料；别的厂想再获批需要另外再申报；2024年3月获批的，是基于其新泽西州工厂的材料做的临床。
目前应该就是几千人次的产能，机构预计其2025年产能达到1万，2026-28年达到2-30,000。
传奇生物在建的工厂规划是：
传奇生物在23年获批扩建新泽西州工厂，融资2亿美元；
南京生产基地（预计将于 2025 年扩建竣工）、
比利时根特建设新工厂（该工厂将于 2023 年投入临床使用）、
在美国加州建设新工厂（预计将于 2023 年竣工）、
在德国汉堡建设新工厂（预计将于 2023 年竣工），
这些工厂全都不能用于已获批的2-4线、5线以上治疗，因为这些获批线数都是基于新泽西州工厂的材料做的临床。
传奇生物预计2025年底实现Carvykti年产能10,000剂，并预计与诺华合作的产能有望在2024年上半年生产出临床试验药物。
4、在研和未来的产品
主要精力放在主打产品的一线临床，同时也在探索别的CAR-T产品；
在自体疗法方面除了BCMA靶点外，还布局了GPC3、CLDN18.2、DLL3；而在同种异体疗法领域则布局了BCMA、CLL1/CD33等靶点。
（1）主打药Carvykti（西达基奥仑赛），进入一线的努力：
后续是等待两项 Ph3 试验，以评估 Carvykti 在 1L MM 中的疗效：
CARTITUDE-5 和 CARTITUDE-6，分别用于不符合移植条件和符合移植条件的患者；预计 2026年获得CARTITUDE-5第3阶段数据（23年已完成入组），2027/28 年获得 CARTITUDE-6 第 3 阶段数据（待比利时工厂完成商业化后才开启）。
一线审批方面，FDA会考虑PFS，目前一线用药的PFS是44个月（强生的达雷妥尤单抗），Carvykti还没有PFS数据，最早的临床给出的数据是24个月（末线治疗）。
（2）LB1908（1期），靶向CLDN18.2，目标是胃癌、食管癌、胰腺癌；采用纳米抗体，只识别CLDN18.2（胃癌热门靶点），不识别CLDN18.1，希望在3L胃癌/胰腺癌中看到 8个月的 mPFS，23年在美国开了2个临床进行中； 竞品科济生物的CT041在22年3月进入2期，联合其他药后的疗效也优异，有观点认为传奇这个布局到出数据可能还需要5年以上，另外会同时受科济和ADC药的压制。
（3）三靶点CART，传奇以10亿美金价格低价授权给诺华，希望换取后续合作；因为诺华开发了一项T-Charge平台技术，传统的CAR-T细胞制备周期需要2-4周，但T-Charge平台只需不到2天就可以完成CAR-T细胞的生产，输注至患者体内后可进行大幅增殖；此外，通过T-Charge平台开发的CAR-T细胞产品所需的输注剂量仅为现有CAR-T细胞产品的1/10~1/50。
（二）公司战略：
公司几年内的战略，应该是将Carvykti推到1线，同时尽力提升产能，突破产能瓶颈。
（三）高管及股权：
1、章方良，也曾经是母公司金斯瑞的董事长，其于2002年创建金斯瑞，2015年，章博士创办本公司，作为金斯瑞的附属公司；章博士曾于1995年至2002年担任Schering-Plough资深科学家；不过在20年左右陷入法律纠纷。
2、CEO黄颖，拥有超过9年的大型跨国制药公司研发背景和12年华尔街生物技术分析师的经验；进入华尔街工作之前，黄博士是先灵葆雅（被默沙东收购）化学研究部的首席科学家，专注于心血管和中枢神经治疗领域的小分子药物研发，然后去到美银美林等做分析师等；
3、IPO之前，母公司金斯瑞持股为76.9%，为传奇生物最大股东；如今，多次融资后，金斯瑞持股降低至50%左右，仍是最大股东；
4、目前的股东结构为：金斯瑞合计为50%左右、富达7%、普信6%，高瓴3+%、其他27%；
5、公司从20年IPO以来，包括IPO进行过融资5次，合计20.5亿美元；
（四）财务：
1、利润表：2023年营收为2.85亿美元，毛利1.4亿，销管费用2亿，研发费用3.8亿，净利润亏损5.2亿；营收从2019年到2023年依次为：0.6亿、0.75、0.7、1.2、2.85；销管费用从2019年到2023年依次为：0.3亿、0.7、1.5、1.7、2亿；研发费用从2019年到2023年依次为：1.6亿、2.3、3.1、3.4、3.8；净利润从2019年到2023年依次为：-1.3亿、-2.7、-4、-4.5、-5.2；
2、现金流量表：2023年经营现金流为-4亿，自由现金流为-4亿；经营现金流从2019年到2023年依次为：-0.8亿、-2.2、-2、-2、-4；自由现金流从2019年到2023年依次为：-1.2亿、-2.5、-2.4、-2.2、-4；其从20年上市IPO以来，每年均有融资，分别为4.6+6.23+3.78+5.84=20.5亿； 2023年，员工行权收到2亿融资款（行权价18元？），2024年又有要融资5亿的传闻。
3、资产负债表：截止23年底，总资产为18.5亿，总负债为6亿，股东权益接近12.5亿，负债率为30+%；在资产中，现金类资产为13亿、存货0.2亿、固定资产2亿、商誉1.5亿；负债端，有息负债为3亿（长债），财务状况还行。
4、估值：当下（2024.04）市值为90亿美元，对应的23年约3亿的营收（24年预预计是10亿），每年花掉2亿的销管费用、4亿的研发后，得到-4亿的利润和自由现金流（每年要融5亿左右）；资产账上有13亿的现金、3亿的负债、股东权益13亿；按照大药企收购给4-5倍的销售峰值来看，对应二线销售峰值的50亿的50%的权益，就是100亿左右的市场公允范围。
（五）市场观点：
（1）空方：
A、其在24年获批2线的数据显示，其早期死亡率高，还需要继续观察，有观点认为是其临床组别中，因桥接疗法，减少了度胺类药物的使用；还有的认为是实验组的早期死亡患者，在没有接受治疗前就已经进展了；所以这个早期死亡率高的问题还需要关注；
B、经常折价融资，股价会受影响调整一段时间，对小股东的利益考虑不够；也有观点认为，是因为和强生的协议是5:5开，包括前期开厂的投入等，都要5:5，所以前期投入较大的原因需要融资；
C、Antibody Research在22年3月介绍强生和艾伯维等现在积极布局的CD3xBCMA双抗很有压制力，将成为劲敌，这类新双抗的疗效虽有一定不足，但相比于CART等细胞疗法，其现货低价优势，依然会是大多数患者的首选药物，改进过的新双抗疗效也比过去好得多（ORR达到80%），而且副作用几乎没有。
D、产能的限制，等候名单很长，生产失败率相对较高，限制了这一产品的放量。
（2）多方：
A、目前公司获批2线通过后，市场认为对应2线的销售峰值（二线欧美是4万患者，20%市占率），超过50亿没问题，折算利润后的公司价值是100亿为底；如果1线获批，销售峰值过100亿没有问题（单美国的市场就超过3万人），公司价值会去到300亿；
B、Carvykti在PFS（1线数据为21个月）上的优异表现，将在和BMS的Abecma的竞争中胜出。