看了中顺洁柔2023年报，有几点疑问和道友交流一下。
1.公司2023年营收同比增加12.5亿（14%），而扣非净利润却减少2亿（6%）。
由于纸浆是国际大宗商品，而纸浆成本占公司生产成本的比重为 40%-60%，所以，纸浆价格的波动对公司的经营会产生比较大的影响。
2022年纸浆价格大部分时间处于6800左右的高位（最高超过7400）。2023年纸浆价格整体低于2022年，但是，波动却比较大（1-5月从6800快速回落到5100，6-9月又从5100快速反弹到6200，10-12月又从6000回落到5600）。
所以，从上面的数据来看，公司2023年净利润下降，看似和纸浆价格波动没有太大关系？（由于2022年纸浆价格大部分时间处于高位，可能公司担心纸浆价格进一步上涨，在2022年底，公司加大了原材料的备货。但是，2023年上半年纸浆价格却出现了快速的回落，按照公司的生产周期，之前相对较贵的原材料备货，造成了公司2023年上半年的成本压力）。
2.非传统模式收入同比增加10亿（24%）。
公司定义的非传统销售模式，主要包括社团、B2B、电商等渠道。由于公司没有列出明细，我觉得增长的部分可能来源于电商。
回头看上面的数据，公司2023年营收增长了12.5亿。所以，公司营收增长主要来源于非传统模式。
3.销售费用同比增加4.6亿（26%）。
看公司销售费用明细，其中产品促销费用同比增加3.5亿（33%）。所以，公司销售费用的增加主要来源于产品促销。
回头看上面的数据，如果公司非传统模式收入同比增加来源于电商，那么，我觉得“产品促销费用”，除了是传统模式的产品打折促销之外，应该还包含电商的“流量推广费用”。
4.应收增加3.8亿（35%）。
回头看上面的数据，公司营收同比只增加14%，应收却增加35%，而2023年公司经营现金流是大幅增加的（217%）。所以，我觉得公司由于面对行业激烈竞争，对传统模式经销商放宽帐期的可能性不大。更大可能是由于非传统模式收入增加导致（由于电商平台的优势地位，公司需要给予一定帐期）。
5.存货减少5.8亿（30%）。
看公司存货明细，其中原材料减少4.2亿（38%）。公司在营收增加14%的情况下，存货却减少了30%，主要是公司大幅减少原材料的备货库存。
回头看上面的数据，由于2023年纸浆价格波动较大，而公司也在2022年纸浆价格高位备货“吃了亏”，所以，公司在2023年对于原材料的备货，变得相对谨慎。
6.达州中顺工程进度23%。
达州项目是2019年7月签约，当时预计建设周期70个月，其中，制浆产线一次性投入，三年内建设完成；造纸产线分三期建设，每期10万吨产量（预计一期2024年初投产）。
但是看目前工程的进度，好像有点缓慢。是由于目前行业产能相对过剩，竞争激烈，公司有意控制新增产能释放节奏？
经过上面的分析，我试着简单帮公司2023年经营“画像”。
2023年中顺洁柔为了维持公司发展（保证市场占有率），通过加大渠道让利/费用投放，发力非传统模式（电商），在牺牲一定利润为代价的前提下，提高了公司营收。
公司渠道开拓，费用投放是常规操作。但是，作为投资者，我们要看公司能否持续创造价值（具备现金含量的净利润），而不是“画大饼”（单看营收，虽然营收是净利润基础）。所以，我们要看公司费用投放最终能否达到良性循环，达到营收和净利润同步增长的目的。