外资开始买银行股了，你怎么看？

#招商银行H股获摩根大通、贝莱德增持# $招商银行(03968)$$江苏银行(SH600919)$ $平安银行(SZ000001)$

四大行的长期股息率维持在6%-7%，其它银行股息率还有更高的，对于投资者来说，以股息养老似乎是一个不错的选择。但股息率并不等同于收益率，依旧有风险存在，获得了股息收入，但是本金由于暴雷股价下跌可能还会遭受不小损失，所以选对银行股并长期持有就很重要。

个人认为银行股中后续是有较大上涨空间的，而且通常需要满足有一定的成长性，同时有较好的资产质量不会出现大雷，再加上当前的估值具有较好的性价比，主要是从这三个标准去筛选。

我们上市银行可以简单分为六大行、股份行、城商行和农商行。六大行估值低，但成长性差，加上盘子较大，难以拉动，基本以收息为主，赚估值提升的钱难度较大。而农商行由于区位问题本身发展空间有限，加上一直以来都被股东和当地政府当做提款机，风险巨大，也不予考虑。因此投资的银行标的主要从股份制银行和城商行中筛选。

股份行中，先通过资产质量的各项指标硬性淘汰掉资产质量不佳且有潜在雷的银行。

正常类贷款迁徙率上，只有招行和兴业银行在1%以下，其他银行全部都在1%以上。而逾期不良比值上，各家银行与去年相差不大，其中兴业银行、平安银行、浦发银行和光大银行的比值高达150%，说明这几家银行对贷款坏账的认定在各家股份行中较为宽松。正常类贷款迁徙率和逾期不良比是未来资产质量的先行指标，两个指标结合来看，说明除了招行以外，其他股份行资产质量都还是差强人意。但需要注意的是，兴业银行虽然看似各项指标都不错，但有利用减少债权拨备来美化报表的情况，在债权计提方面，其他的股份行都有所增加，只有兴业银行减少了30亿，如果调整回去，那么兴业银行的整体业绩水平是与民生银行和浦发银行同一梯队的。拨备率上，招行以超过400%的拨备比率远超其他股份行，平安银行和兴业银行以290%和232%分列第二三位，其他银行基本都在200%以下，这也体现出这三家银行对坏债的准备远比其他股份行充分。核心一级资本充足率来看，招商银行一骑绝尘，在几年没有融资的情况下依然达到13%以上，能够做到内生性增长，其他银行都在10%以下，相对接近。但是其中华夏银行、光大银行和浙商银行都在今年刚刚进行了募资，但是在没有快速增长的情况下很快又面临核心资本不足的问题，因此都可以淘汰。

因此从资产质量、对坏账的准备和核心资本充足率上看，招商银行要远远领先其他股份行，平安银行和兴业银行属于第二梯队，但与招商银行也有较大的差距。特别是平安银行，其风险抵补能力一直采用的是高不良、高核销手段，2023H1不良贷款354亿，核销了325亿，比重91.8%，2022年的比重也有89.6%。此外，平安银行2023H1的房地产不良率和不良金额出现了下降，在房地产还处在下行周期的情况下，很难确定是不是平安银行美化报表的结构，这也为平安银行后续的利润带来了潜在的不确定性。

各项盈利指标方面，营收来看，下滑是股份行的共同现象，除浙商银行外基本都是负增长，主要是因为浙商展业的地区以浙江省为主，基于这一点，浙商银行更适合同城商行进行比较，而不是与股份行对比。净利润增速上，所有银行相比2022都出现了较大幅度下滑，只有平安银行、浙商银行、中信银行和招商银行能够达到10%左右的增速。ROE指标，仅有招商银行、平安银行、中信银行和兴业银行能够达到12%以上，其他大多都在10%以下，相比六大行没有很大的优势。风险加权资产收益RORWA方面，招商银行同样远远领先于其他股份行，平安银行、兴业银行同样排在第二梯队，与招商银行保持一定差距，说明招商银行在承担同样的风险情况下能够获得更高的利润。

拆分业务来看，利息收入主要来源于负债端和资产端的利差。招行目前的净息差排在股份行前列，仅次于平安银行。两家银行虽然净息差都较高，但是维持的方法不同。负债端来看，招商银行的存款主要为活期存款，比例远高于其他银行，而且在降准后也没有像其他银行一样出现活期存款流失的现象，因此能够维持较低的负债端利率。

资产端来看，招商银行零售小微贷、零售消费贷前三季度的三幅分别达到16.7%、47.4%，信用卡贷款余额也连续两个季度保持增长，而平安银行则降低了新一贷和信用卡，将更多的贷款投放到按揭、持证抵押贷款和车贷上。主要的原因是平安的零售客户相对招商银行更为下沉，在纯信用贷款端已经有较高的不良率，因此必须要将重心转移到低风险客户和优质客群上。平安的信用卡贷款一直是利润的大头，从这个角度来看对后续的资产端收益是一个风险。而且从新发力的车信用卡上看，不良率也已经出现了抬头的趋势。从这个角度来看，招行的零售客户更为优质，在零售业务占比接近的情况下，招商在资产端的风报比更高，这也体现在RORWA上。

而城商行中，由于城商行不像股份制银行是全国布局，效益较好的地区会受到效益较差地区的拖累。在城商行的业绩表现中，所在地区的经济水平影响权重更大，因此会出现发达地区的城商行业绩和成长表现比股份行更好，同时相对的风险却没有显著升高的情况。结合当前城商行的估值水平，部分城商行的投资价值反而比全国性股份行更高，特别是经济实力更强的长三角、珠三角、成渝经济发展带上的城商行。

从资产质量上看，最优秀的还是杭州银行、成都银行、苏州银行和宁波银行四家，拨备率除宁波银行在488%以外，其他三家都突破了500%，其中杭州银行排名第一。

杭州银行目前的增长是城商行中最快的，所在的大本营杭州这两年由于举办亚运会吸引了大量投资和新流入人口，因此经济状况在全国排名前列。2023年前三季度净利同比增长26.06%，在上市银行股中排名第一，而且营收环比也一直在增长。拆分收入看，利息净收入同比增长3.77%，非息收入同比增长8.03%，都实现了正增长。但不好的方面是，核心资本充足率不高，三季度为8.31%，这也是城商行的通病，由于发展较为迅速，规模增长较快，因此需要不断地补充核心资本充足率，否则就会被限制部分业务的发展。从城商行的对比可以看出，增速较快的几个城商行如杭州银行、成都银行、江苏银行，其核心资本充足率都要低于增速较慢的。考虑到杭州银行目前还有150亿的可转债，后续为了提高资本充足率大概率会促成这部分可转债的强赎。而且考虑到杭州银行在三季度进行了分红后，核心资本充足率相比2022年底的8.08%和二季度的8.14%还有所提升，加上当前拨备已经较为充分，后续无需再增加，在当前的成长性下，也有较大的概率维持内生性增长而不需要再额外进行融资。

资产质量来看，杭州银行的半年度不良贷款率0.76%，同比下降0.01%，在城商行中属于最低的水平，逾期贷款与不良贷款比例为77.69%，远低于其他城商行，说明其对不良资产认定十分严格。

江苏银行的优势在于得到了地方政府的大力支持，因此在对公业务上有很大的优势。江苏银行同样拥有第一梯队的增速，但是资产质量上看要弱于杭州银行等。2023年三季度营收增长9.15%，净利润增长25.21，仅次于杭州银行，从成长性上来说没有问题。但由于之前在苏宁易购上踩的雷，需要每年减少计提拨备来维持利润，因此整体有点类似于平安银行的做法。但从最新的报表来看，基本上这个包袱已经出清完毕，因此后续的增长可以不断提高拨备，改变市场对其资产质量不佳的看法。最新资产质量指标来看，不良率0.91%，进入了1%一下，关注率1.3%，整体稳定，而拨备覆盖率378.12%，虽然相比第一梯队有一定差距，但是同比出现了巨大的改善，只要丢掉了每年核销的包袱，按照江苏银行的增速能够迅速将资产质量指标赶到第一梯队，从这个角度看，江苏银行也很有黑马的潜力。

宁波银行是过去的龙头之一，也是成长性银行股的代表，但近几年整体的增速被成都银行、江苏银行、杭州银行等超过。目前宁波银行已经达到了2.42万亿的规模，能够保持接近15%的利润增速已经很不错，但这也已经接近宁波银行的极限了。因此虽然各方面都较为中规中矩，但在当前的增速下，宁波银行不管是从市盈率/市净率还是股息率来看，对比可比银行都没有优势。

成都银行则是位于中国西部最有活力的城市，成都经济发展增速在近几年也是排在全国前列，人口净流入，GDP高增长，而且房产情况相对其他地区也较为稳健，因此也符合城商行要背靠经济发达地区的选择标准。业绩增速上看，成都银行同样保持在20%以上，处在成长性第一梯队。资产质量指标上，不良贷款率0.71%，同比下降0.07%，继续维持逐季度下降，属于上市银行第一梯队。关注贷款率0.44%，基本与前期持平。拨备覆盖率516.47%，同比提升14.9%。可以说，成都银行的资产质量处在上市银行的前列，信贷主要集中在个贷和政府贷款，坏账概率低。从核销收回占营收比也可以看出，成都银行的信用成本极低。

因此选取招商银行、平安银行、宁波银行、成都银行、杭州银行、江苏银行进行未来股息折现。考虑到股份行和城商行区别，股份行未来5年增速采用低于城商行的精算假设，但5年后增速采取高于城商行精算假设。折现率统一按照10%预期收益率。各银行分红率根据资本充足率情况及历史分红情况设定精算假设，分为前五年和五年后两端股息折现，得出预计涨幅情况如下：

预计涨幅空间，招商银行>江苏银行>成都银行>平安银行>杭州银行>兴业银行>宁波银行

招行在各方面都属于当之无愧的最强，而几家城商行由于近期较好的增长预期，也有不错的预计涨幅，兴业银行虽然增长一般，但是考虑到当前的价格性价比较高，最终折现出的价格相比当前价也有较好的预期涨幅。宁波银行由于估值与增速不匹配，因此反而是预期涨幅最低的。

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