简介
当前市值325.66亿，大股东是广东省机场管理集团，持股57%，实控是广东省国资委。机场主基地航司是南方航空，国内占比超过半数，同时国航、东航、海航也在白机实现了基地化运作。当前拥有两座航站楼，三条跑道, 年旅客吞吐量8000万人次。三期扩建工程总投资544.2亿元，有望于 2025 年底投产，终端容量规模将达到旅客吞吐量 1.4 亿人次、货邮吞吐量 600 万吨。
当前复苏情况
2023上半年实现飞机起降架次 21.56 万架次、旅客吞吐量 2893.67 万人次、货邮吞吐量 90.84 万吨。预计实现净利润 1.4亿-1.7亿。
2019年上半年完成航班起降 24.07 万架次、旅客吞吐量 3564.64 万人次、货邮吞吐量 90.57 万吨，营业收入 38.6 亿，净利润 4.28 亿，
2019年白云机场共完成航班起降 49.1 万架次、旅客吞吐量 7338.6 万人次、货邮吞吐量 192.0 万吨。营业收入 78.7 亿，净利润 9.99 亿，
整体复苏情况是不错，其中国内情况基本已经回到2019年同期水平，但国际相对恢复的比较慢。
资产负债
流动资产 34.84 亿，其中货币资金 22.26 亿；非流动资产 234.56 亿，其中固定资产 186.5 亿，在建工程 6.1 亿，总资产 269.4 亿。
流动负债 69.16 亿，没有短期借款，经营相关的负债也很少，主要是其他应付款 44.62 亿，感觉有点奇怪，专门去看一下明细，应付工程款就有 32 亿，并备注解释到主要是二期扩建项目的工程款。二期工程2018年就启用了，居然工程款现在还没结算完，虽然不太理解，但好在对主营业务没有实质影响，可以暂时放过。非流动负债 26.16 亿，总负债 95.32 亿。
所有者权益 174.08 亿，未分配利润 40.13 亿。
显然属于典型的重资产公司，但有息负债较低，没啥风险。这里稍微解释下，三期扩建工程是机场建设集团的项目，所以在上市公司的资产负债表没有体现。项目资金来源没有在网上找到相关资料，但可以大致推测资金来源是长期地方政府专项债为主，不会对上市公司造成资金压力。
重点在建工程
三期工程项目属于机场集团，建成后上市公司通过租赁的方式使用。关于三期工程公开的信息不多，只搜索到一些新闻，可以认为处于正常推进中。
经营分析
因为众所周知的原因，经营分析直接基于 2019 年进行。2019 营业收入 78.70 亿；营业成本 59.72 亿，其中人工成本 20.93 亿，折旧费 15.21 亿，销售费用 0.12亿，管理费用 4.61亿，财务费用 0.55亿，研发费用 0.28亿；营业收入 51.8亿；归母净利润 10.00 亿。
营收近 80 亿，净利润才 10 亿，乍一看这个生意也不咋样。但实际是折旧 15 亿，严重拉低了利润水平，再结合公司的经营活动现金净额足足有 30 亿。答案呼之欲出：固定资产的账面折旧拉低了净利润，但公司的实际的现金流远远要比净利润要好的多。
公司当前主要的营收来源仍然是航空性业务，这也是市场估值远低于上海机场的原因。
免税收入分析
机场经营的本质在网络上已经有很多讨论了，即优质流量所带来的商业变现。在当下，最有效的变现方式就是免税业务了。
白云机场 2019 免税销售额约 19 亿元，客单价 103 元，23年1月客单价 118 元，创历史最佳。同时参考上海机场，2019 年免税销售 138 亿元，客单价约358元。可以看出，公司的免税业务仍在高速发展中，无论是总量还是单价方面都有足够的增长空间。对于免税业务来说，国际客流是关键。虽然已经全面放开，但随着中美在各个领域的持续对抗，国际客流的恢复远低于国内客流。以东南亚为主的白机国际客流恢复速度是最快的，呈现逐月改善的趋势，6月已恢复至19年同期的47%。19年国际客流量 1700 万，占比约 23%。可以判断，国际客流恢复到 2019 年的水平，大概率还需要超过一年的时间。
可以预料的是，短期内白云机场的免税业务不太会有明显的爆发式增长。
大湾区机场分析
白云机场面临两个强劲的对手：香港机场和深圳机场。香港机场在国际旅客方面的优势是无可比拟的，而深圳 GDP 也超过广州好几年了。随着大湾区一体化的加深，三个机场的竞争也会加剧。大家都看到的坏处是旅客将被分流，但好处其实也有，能促进提升机场的运营水平。
这部分没有太多的客观分析，就直接抛一个个人观点：大湾区的经济活力是能够承载三个机场的同时发展的，而且必要的良性竞争是有利于长期发展的。
估值分析
基于当前披露的业绩预告，23年的净利润大致会在 5 亿左右，24 年大概率能恢复到 2019 水平，也是 10 亿左右。因为机场的特殊性，我在估值的时候，更多参考经营现金流净额，避免过多的账面折旧拉低公司的盈利水平。
未来
预测未来是一件非常不靠谱的事，只能在诸多的不确定性中寻找确定性。尤其近年来的疫情和中美对抗，更是让现实变得愈发复杂。首先，在当前的百年未有之大变局中，我觉得有两点具备极高的确定性：1. 中国经济仍然会继续增长；2. 中国经济会进一步向长三角和大湾区集聚。其次，国内的城市发展更多的体现出TOD（公共交通导向）的趋势，例如最近的新闻广深第二高铁，2029建成后，广深机场20分钟互通。在大湾区一体化交通网络的发展进程中，机场一定是处于核心地位的，有着更好的发展前景。一个很简单的逻辑，机场与经济发展的绑定是非常高的，机场建设投资拉动当地经济，当经济发展后，机场客流量则会进一步上升。
综上：大湾区会继续保持高出全国平均增速的发展速度，而白云机场会受益巨大，看好白云机场的未来其实就是看好大湾区的未来。