$阜丰集团(00546)$ $梅花生物(SH600873)$ $华恒生物(SH688639)$
主席信札
2022 年以前年均 12 亿利润，以 2022 为新阶段起点，“我们的盈利水平进入崭新阶段”。【点评：目前市盈率 3—4 确实低了】。
再次提及想在东欧和美国搞两个生产基地，做饲料氨基酸。并将确定厂址列入今年目标。点评：不是一个，而是两个。
提到了“新的化工厂”，之前没听说过。（22 年报可能有关的信息：收购并在改造厂房，用以生产所需化学品，以降低成本。估计是合成氨工厂）
管理层回顾
意外：高端氨基酸的收入提升，而且毛利率提高。有望成为阜丰第三个强项。
大宗氨基酸利润下滑明显，阜丰的传统弱项，依然弱鸡。
老大味精：“年内的市场份额仍然有所增加”。【点评：老大最不需要担心。】
老二黄原胶：老二价格上蹿下跳，2024 不指望了，利润就当对半砍了。计提 6 亿毛利。
【（忍不住要估值：2024 年 25 亿收益，PE 回归到 7 倍，汇率降到一比一，一年后市值 175 亿人民币。加上 8 亿分红和 20% 红利税，全年股票增值 30+%，如果半年再分红，还要更高） 更正：PE到7的可能性我不确定】
分红：全年分红 8亿人民币，如果 2024 年中再来 5 亿，就是 13 亿。以今天市值算，刚好 10% 的股息率。
ESG管理層摘要
“報告期內，我們獲評「怡安2023中國最佳ESG僱主」”，查了下这个获奖名单，含金量还不低。网页链接 （结合持续高分红，之前对阜丰管理层可能有点看低了）
2015年阜丰人均收入15万，2023年人均10万，职工收入还行。
企業管治報告
董事会3名执行董事都是一家人，实控人（董事长）、实控人兄弟（行政总裁，可能是半退休的意思）、实控人儿子。实控人已72岁，是文革后第一批大学生。弟弟55岁，师范学院化学专业毕业，有1.4%的股份。儿子45岁，华东政法大学的研究生，法律专业。这几年该接班了。董事会的这种结构应该比较稳定。
总经理55岁，化学专业大学科班毕业，有跨国企业工作经验，2020年加入的职业经理人。
CFO和董秘是同一人，56岁，来自香港的职业注册会计师。
（阜丰的高层人员精干、层次清楚，结构稳定，还非常低调。）
阜丰的第二大股东有点意思，是名叫Jacques Marie J.Berghmans的荷兰职业投资人，受益人是为女士，估计是伯格曼斯先生的太太或女儿。伯格曼斯先生是一位长期投资阜丰而收益的洋夹头。大家的学习榜样。有球友挖掘过信息：网页链接
年报分析
阜丰目前优缺点都很明显。
优点：明显被低估（PB 0.73，PE 4.0）。近10年阜丰不计分红和融资的总现金流85亿（A），分红48亿（B），A - B= 36亿。说明近十年阜丰经营稳健可持续，且分红超过融资。
缺点：自由现金流（不计财务收益和其他收益）近10年累计为负（-9亿），说明阜丰主营业务竞争力不强，主业务不太健康。饲料氨基酸（近6年5年处于低毛利）、味精（近6年中4年处于低毛利）已陷入低毛利状态红海竞争。黄原胶缺乏定价权，价格剧烈波动。高端氨基酸竞争优势尚未确。
我的总结和预判
阜丰的未来有两种可能：
a) 继续保持目前“奶牛+鸡肋”的状态，是一家在红海竞争中大而不强的企业；
b) 从2022年起进入新阶段，开始转型为一家依靠“新技术+规模成本效益”的优秀企业。
目前还难以判断两种可能中哪一个概率更大。继续押注阜丰“以 2022 为新阶段起点”，但是保持阜丰现有仓位，不加仓、红利不再投。
水平有限，仅供参考。