本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。
本文是IDEXX实验室分析的第二篇，这一篇主要是对IDEXX实验室的商业模式及护城河进行分析。
总的来说，IDEXX实验室是一家商业模式好、护城河相对高的公司。
行业分析
赚得容易，
（1）ROIC高
首先从投入资本回报率的角度看，IDEXX实验室、VCA、硕腾和赫斯卡医疗都是宠物医疗行业，日常经营活动投入资本回报率除赫斯卡医疗（主要做宠物医院）外都在15%以上，行业是属于赚得容易的生意。
IDEXX实验室的投入资本回报率最高，说明宠物医疗不同业务侧重的盈利能力差异及相同业务侧重的行业地位优势。
（2）能提价
根据调查数据可知2013~2022年单宠消费金额复合增速：全球0.4%，美国4.4%，日本3.7%。
统计数据显示每个宠物平均贡献的诊所收入随年龄增长而增加。消费者越来越像对待人类一样对待宠物的健康，越来越意识到定期检查和预防性护理对宠物的重要性。
宠物支出在所有收入阶层的家庭中都有，且宠物消费支出随人均收入增长而增长。
（3）量能增
（a）宠物饲养率的提升
2017年宠物饲养率（至少拥有一只宠物）：美国68%（80年代58%）、日本45%、中国一线城市不足15%。且各地宠物饲养率在不断提升。
宠物数量不断增加，2020年美国添加更多宠物的比例为71%。
（b）宠物就诊率的提升
2014~2019年，美国伴侣宠物诊断收入增长中，就诊率复合增速3%，检测诊断频率复合增速0.5%。
2021年全球动物诊断市场容量约370亿美元，接受诊断治疗约46亿美元，渗透率约12.4%。其中北美市场规模最大130亿美元，诊断市场渗透率约22%为22.86亿美元，欧洲诊断渗透率8%为9.6亿美元，亚太诊断渗透率9%为5.4亿美元，拉丁美洲诊断渗透率为2%为1.2亿美元。
相对比人类的诊断渗透率宠物就诊的渗透率还有较大的提升空间，2022年看过医生或其他医疗保健专业人员的成年人比例83.4%，儿童93.9%。去看初级保健医生比例50.3%。
包括血液检测在内的就诊比例加速提升，检测就诊率越高则参考实验室利用率越高。
（4）利润率较高
IDEXX实验室整体毛利率接近60%，属于毛利率较高的公司，主要受益于规模优势和产品组合的优化及服务业务的内容增加提升服务收费，产品和服务的毛利率都在不断提升，使得整体毛利率也在提升。同样业务侧重于CAG伴侣动物诊断的赫斯卡医疗公司整体毛利率43%左右，体现了IDEXX实验室的行业地位优势。
2012年到2023年，IDEXX实验室的净利率从13.78%提升至23.08%，复合增速15.2%，主要因为：
（a）毛利率从2012年的54.06%提升到2023年的59.82%，主要受益于规模优势和产品组合的优化及服务业务的内容增加提升服务收费。
（b）销售费用率从2012年的16.78%降低到2023年的15.46%，从销售费用率的降低可以看出该行业竞争并没有加剧，IDEXX实验室并不需要花更多的营销费用来吸引新客户或维持旧客户。
（c）一般和行政费用率从2012年的10.64%降低到2023年的9.17%。
赚得多
（1）行业规模较大
根据Euromonitor数据，2015-2021年，全球宠物市场规模从1098亿美元稳步攀升到1597亿美元，年复合增长率6.4%；2021年全球动物诊断市场容量约370亿美元，接受诊断治疗约46亿美元。
（2）行业集中度较高
2021年IDEXX收入32.15亿美元，市占率69.89%，硕腾诊断业务3.74亿美元，市占率8.13%。
赚得久
老龄化、少子化趋势增加养宠需求。当晚辈不在身边，老年人希望宠物能代替晚辈陪伴自己，从历史数据来看，美国宠物行业产值和65岁以上人口占比呈现正相关，相关系数0.95；与14岁以下人口占比成负相关，相关系数-0.99。美国宠物市场消费者中占比最大的是45~54岁消费者，占26%，其次是55~64岁占比22.8%。
即使在经济衰退时期，美国经济各方面都陷入萧条状态，但宠物行业利润仍然保持增长，2007~2010年行业利润由129亿美元增长到137亿美元。宠物消费增速一直保持在4%以上，高于人均GDP增速。
（1）原因在于“宠物父母”数量增加，越来越多把宠物当做家庭成员。宁愿先缩减个人其他消费支出，而不是宠物支出。比方说88%人愿意减少外出就餐，71%的人愿意减少视频服务，79%愿意减少个人美容护理服务，86%愿意减少现场演出服务。根据Statista数据显示，虽然美国人对情人节热情有所降温，但他们在情人节为宠物购买礼物的花费却不少，2008年，美国人均为宠物买情人节礼物消费15.32美元，2011年增长到27.62美元。
（2）宠物支出占收入比例2%左右，占比较小
4、行业历史变迁
美国宠物产业发展史：美国宠物产业已经有一两百年历史，在上世纪80年代左右才进入产业发展轨道。
（1）孕育期（1980年~21世纪初）宠物数量快速增加，传统宠物商店兴起
1988年美国首份宠物调查数据显示，约56%美国家庭至少拥有一只宠物，即1.2亿只，到21世纪初超过1.6亿只。
1994年美国宠物行业消费总额170亿美元，到2001年达到285亿美元，年复合增速7.66%。美国最大的宠物连锁商店PetSMart诞生。这个阶段以小型宠物商店为主。
（2）快速发展期（21世纪初~2010年）宠物医疗、宠物服务兴起
宠物刚需带来对宠物食品、医疗的需求，宠物商店、宠物医院兴起，宠物服务处于基础阶段。
2007年美国宠物食品发生了三聚氰胺事件，总部位于加拿大的宠物食品厂家使用了2006年末从中国大陆进口的小麦蛋白粉和大米蛋白粉，含三聚氰胺和三聚氰酸，造成超过3500只宠物死亡。事件后使人们更多转向购买天然、有机食材制作的高端宠物食物。
（3）整合期（2010年至今）中高端产品及服务需求增长，大店经营成趋势
家庭宠物角色的转变给行业带来机遇，宠物人性化给宠物行业带来对高端产品和服务需求的增长。比如定制毛衣、项圈、手工天然实物、设计师设计服装等，新型的宠物服务还包括宠物心理辅导、宠物航班、配备暖床和电视的宠物旅馆等。
传统小型宠物商店受到宠物商超和大型超市的冲击。2017年62.1%宠物商店收入来自两大连锁商店：PetSmart和PETCO。行业前四集中度70.2%。
2010年，类似沃尔玛、好市多等大型超市及宠物商超在宠物护理市场占据57%份额，宠物食品市场占61%份额，而专业宠物商店份额分别只占17%和14%
个体产品和服务的差异性
1、能提价
产品通过覆盖更多的检测服务或者升级换代实现一定的价增。服务收入可以增加服务内容实现价增。
2、量能增
IDEXX作为行业龙头占据绝对的领导地位，市场份额占比68%，Mars（VCA(Antech)）占比11%，硕腾Zoetis占比9%，Mars（赫斯卡医疗Heska）占比5%
2007~2016年，VCA实验室收入量增1.02%
2015年，IDEXX的分析仪系统拥有超过35000台的安装用户群，2022年，IDEXX的分析仪系统拥有超过43000台的安装用户群，复合增速2.98%
2013年，IDEXX仪器安装29000台，2022年有122000台，复合增速17.31%
3、成本和费用
研发费用占比稳定在5%左右，同样业务侧重于CAG伴侣动物诊断的赫斯卡医疗公司研发费用占比波动较大。研发投入的稳定投入是保持公司产品和服务竞争力的基础。
营销费用和一般和行政费用占比低于相同业务侧重的公司，且受益于规模优势营销费用占比呈下降趋势。
4、差异性
（1）IDEXX与VCA对比
参考实验室业务由IDEXX和Antech主导的双头垄断。两家共同控制美国约90%市场。许多兽医指责他们滥用市场地位以更高价格出售实验室服务。
VCA：业务模式是独立开设宠物医院（83%）和宠物实验室Antech（17%）。美国收入占比92%，其余在加拿大。2017年被玛氏收购。
IDEXX优于VCA：
（a）VCA主要是医院业务，检测主要服务内部医院，其他宠物医院为防止同业竞争不会愿意送检到VCA实验室。
（b）IDEXX业务拓展至全球，VCA只在美国和加拿大。虽然VCA在美国有很多医院资源，但其在美国的检测业务体量远低于IDEXX。因此IDEXX在监测业务的规模效应更明显，监测业务毛利率比VCA高3%左右。
（c）检测业务毛利水平50%以上远高于动物医院业务毛利20%左右，业务结构的差异使得IDEXX整体盈利水平高于VCA。
（d）2015年，美国有2.5万家兽医诊所（四分之三由两名或两名以下兽医经营）和2.5万家动物医院。
IDEXX的Catalyst Dx分析仪系统拥有超过35000台的安装用户群--该系统的增长依赖于对传统VetTest系统的取代以及对竞争对手系统的取代，以及IDEXX血液分析仪系统25,000台的用户群，Idexx拥有巨大的市场份额，以及高利润、经常性耗材销售的巨大来源，以及不断增长的诊断市场的绝大部分。
相比之下，VCA Antech的客户群约为16,000家，其中许多客户是自己的动物医院。在这两家公司之间，动物诊断检测市场在很大程度上形成了双头垄断，两家公司都有望从合理定价和有效规模中获得巨大收益。虽然进入壁垒相对较低，但新进入者将很难与现有公司的规模相抗衡，因为两家公司都提供了难以复制的无与伦比的地理覆盖范围和规模经济。
（2）价格优势
Catalyst One全自动动物生化分析仪价格3.5~4.5万美元，为了使 IDEXX Catalyst One 保持最新状态，需要每年升级一次，这需要 IDEXX 工程师执行该过程。
美国爱倍思（硕腾）Abaxis VetScan VS2 20万人民币。
（3）准确性高
通过IDEXX与其他竞争对手的测试实验准确性对比：
（a）心丝虫病：IDEXX为97.4%，竞争测试76.9%；
（b）Lyme病：IDEXX为95.5%，竞争测试40.9%；
（c）Ehrlichia病：IDEXX为97.5%，竞争测试60.7%；
（d）Anaplasma：IDEXX为84.1%，竞争测试19.6%；
（4）行业排名高
2021年IDEXX在美国动物保健制造商实践排名，从整体业绩、创新服务和技术、营商便利度、作为实践合作伙伴、新冠中获得的总体支持都排名第一。
（5）时效性
IDEXX在全球超过80个参考实验室，当天或次日出结果，7*24咨询服务支持
（6）客户满意度和保留率
越来越多实验室客户转化为长期客户，使用IDEXX参考实验室的客户与使用IDEXX集成系统的客户的重合率越来越高。
客户认可度更强，2021年对宠物医院进行双盲研究，结果IDEXX的推荐值远高于竞争对手。
高客户保留率：耗材由2015年的96.1%增长到98.7%；参考实验室由95.8%增长到97.6%。
（7）实验室服务丰富和差异化
（8）创新，满足客户需求和扩大利用率
IDEXX 通过创新、教育、临床洞察力和客户参与，创建并继续发展犬病媒传染病领域。
创新：不断改进、更新和升级软硬件，不断扩展检测价值
消费者教育：通过美国动物医院协会（AAHA）和伴侣动物寄生虫委员会（CAPA）建议对动物进行每年定期检测筛查。使用IDEXX犬类数据为预测的莱姆病患病率开发了风险预测图。与关键期刊合作发表重要文章等。
直销团队直接对接宠物医院，了解需求，完善软件和相关测试，并发展定制化需求。
（9）为宠物医院带来更大的价值
参与 IDEXX PIMS 的诊疗机构产生的收益显著增加 ，2020年IDEXX比非IDEXX PIMS每家诊所的平均经常性收入：小型诊所高18%，中型诊所高22%，大型诊所高26%。
5、进入门槛
（1）供给侧：
（a）凭借先发优势、以客户为中心的态度和不懈创新，在医疗器械行业扎根；结果的易获取性、与过往记录的整合且能够无缝查看和考虑实验室结果。
（b）长期技术积累、数据优势和经验积累，IDEXX提供广泛的完整诊断解决方案，比竞争对手提供更大的且不断扩大的产品范围。
（2）需求侧
（a）转换成本：管理软件、信息系统、分析仪与耗材深度绑定，转换需要付出较高的财务成本和培训时间，并可能造成历史客户相关数据和临床信息的丢失。
（3）规模优势：实验室配备昂贵的设备覆盖广泛规模、地理位置，更大的外部检测服务使得其拥有规模优势。
综合以上分析，宠物医疗行业是一个赚的容易（ROIC高，能提价，量能增，利润率较高）、赚得多（行业规模大，行业集中度较高）、赚得久的行业。从IDEXX实验室个体来看是属于能提价、量能增，在供给侧有先发优势和技术、数据优势，在需求侧有较高的转换成本，具有较强规模优势的公司。