本系列文章将分享对不同公司定性定量分析，希望各位雪友积极交流。以下言论仅个人分享，不构成投资建议。
本文是新思科技分析的第四篇，这一篇主要是介绍新思科技的估值。
一、收入估值
不管是新思科技的EDA软件业务还是IP授权业务都与半导体行业息息相关。半导体整体行业的周期性较强，但不管下游半导体出货量多少，芯片设计厂商都需要正常订购新思科技的软件。新思科技的收入虽呈现一定的周期性但变化幅度并没有那么大。
下图是全球半导体市场规模变动与新思科技收入变动的对比，可以明显发现新思科技收入变动幅度比半导体整体规模变动幅度要小。
2012年到2022年，整体半导体规模的复合增速为7.47%，而EDA整体行业增速为8.14%。EDA行业比整体半导体行业增速快0.67%。
在EDA行业中，新思科技因行业集中度不断提高及持续收购的方式提高了自身的市占率，2012-2022年，新思科技的收入增速为11.21%，比EDA整体行业增速要快3.07%。
未来新思科技的收入增速预计与半导体发展息息相关。
2000-2022年，半导体的行业整体增速为5.02%，预计未来十年，也就是2023-2032年，半导体行业仍会维持5.02%左右的增速发展；
参考2012-2022年的数据，预计在2023-2032年，EDA行业整体增速为5.69%，而因为现在EDA行业CR3的集中度已经达到了78%，想要像之前十年一样继续提高集中度难度较大，预计新思科技收入增速只比EDA整体行业增速快0.5%达到6.19%。
二、净利润估值
1、 成本费用
— 仔细观察新思科技的成本构成，可以发现从2012-2023年产品成本的变化不大，故未来十年产品成本取2012-2023年的平均值13.6%；
— 维修和服务从2017年开始提高到6%以上，故未来十年维修和服务成本占收入比重取2017到2023年的平均值为6.6%；
—无形资产摊销占收入比重从2012年的4.6%下滑到2023年的1.3%，最近几年基本保持稳定，未来十年无形资产摊销取2020-2023年的平均值1.3%。
综上可以算出未来十年新思科技的成本占收入比重为21.5%，毛利率为78.5%。
2、 各类费用率及其他收入
1） 研发费用2012-2023年的波动并不大，故未来十年取2012-2023年的平均值为34.2%；
2） 销售费用从2012年的23.7%下滑到2023年的15.2%，预计这与新思科技产品有较强的转换成本有关，新思科技不用投入过多的销售费用就可以留住客户，预计未来十年销售费用率为15.2%；
3） 管理费用、无形资产摊销、重组费用和其他收入均取2012-2023年的平均值，分别为7.5%、1.0%、0.6%和0.7%
4） 综上计算得出未来十年新思科技的税前利润率为20.6%。
3、 所得税
非GAAP管理层在剔除一些一次性税收优惠之后采用了15%的税率，在后续估值的时候也采用15%的税率。
4、 净利润
综上所述，预计2033年新思科技净利率为17.5%，净利润为18.66亿美元，与2023年的净利润12.18亿美元相比，十年复合增速为4.36%。
三、 PE的选择
1、 国内外行业和历史PE
新思科技历史2012-2023年的PE均值水平在45.9倍左右；
铿腾电子历史2012-2022年的PE均值水平在39.1倍左右；
2、 新思科技过去和未来的增速
新思科技2012-2023年利润的复合增速为18.84%，而未来十年预计利润的复合增速为4.36%。
综合考虑护城河、历史和行业PE及未来增速给予新思科技25倍PE。
四、估值结果
根据过去十年的平均值来看，新思科技将利润的58%进行回购，不进行分红，预计未来十年将维持58%进行回购的操作。留下来的利润将变成现金且享受2%增速的增值，预计在2033年将会有85亿左右的现金留在账上，此现金可作为市值的一部分加入到市值中，预计2033年新思科技的市值为548亿美元。
截止到2024年1月16日，新思科技未来十年复合收益率为-1.7%。
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