因为港股在最近半个月大幅反弹，A股相对于港股的溢价也快速缩小。
A股相对于港股的溢价率，已经从160%的高点下降到到目前的143，但是距离均值120还有一定的距离。
并且未来随着人民币柜台交易范围的扩大，港股通标的的持续增加，以及港股的税收和佣金改革预期，AH股从长期来看，溢价应该还会缩小。
摒弃定式思维，追寻内在价值，是在股市里生存得久的基础。
通常来讲，在经济低迷的时候，也就是经济滞涨时期，具有稳定收益的高股息公司更容易受到投资者的青睐。
但是一旦经济开始复苏，或者市场一旦开始有了经济复苏的一致预期，成长板块和高ROE的公司的股价弹性就会更大。
高股息板块和高ROE板块具有一定的跷跷板效应。
这两三年高股息板块的连续上涨，尤其是煤炭石油和有色金属矿业等资源板块的估值提升，让很多人产生了一种幻觉，认为这些周期股可以一直涨下去。
然后拿着计算器算股息，把计算器按得冒烟。
这显然是一种刻舟求剑的做法。
从股市诞生以来，成长性永远是排在第一位的，股息只是成长的附加品。
也就是说，股息只是成长的表现形式，而不能本末倒置。
通常情况下，高股息的公司也就意味着成长性没有那么好了。
逻辑非常简单，如果公司处于高速成长期，留存更多的利润补充资本开支，让公司获得更高的资本回报率（ROIC）才是更符合股东利益的事情。
那么反过来也可以这样说，一些增速很低甚至完整周期丧失成长性的板块，要想获得超额收益，就必须要在资产定价出现折扣的时候买入才行。
但是优质资产出现折扣，通常只有在黑天鹅事件或者经济比较悲观的时候才会出现。
人性决定了悲观的情绪会加重悲观预期的判断。
比如2008年三聚氰胺时候的奶企，2012年塑化剂事件期间大龙头白酒公司，2020年负油价期间的煤炭石油板块，优质龙头公司的资产定价都出现了严重的折扣。
这个时候买入这些优质的龙头公司，收益就是非常可观的。
但是当这些公司的资产定价已经修复到一个正常价位的时候，比如现在，无论是买入贵州茅台还是中国神华，获得的顶多就是一个正常的股息以及稳定的未来现金流折现。
长期看，或许可以稳定盈利，但是很难获得超额收益。
按照巴菲特的说法，一家公司的长期收益基本上和ROE一致，但是股市在没有黑天鹅事件的情况下，很难出现15%以上ROE的公司低于1倍PB的情况。
换句话说，除非出现黑天鹅事件，想要通过正常的定价买入高股息的公司获得超额的收益，除非出现超级泡沫。
但是，真有超级泡沫出现，那买什么不赚钱呢？
正常情况下，丧失成长性的稳定经营的公司的内在收益率，大致就可以等同于ROE/PB。
如果资本开支过大的行业，还需要打一个折扣。
因此，追求成长股才是获得超额收益的首要选择。
但是这个很难，成长和风险本就是一体两面。
为此，菜头的做法适当降低成长的预期，是尽可能去找一些具有兼顾了一定的成长，同时具有稳定股息的公司。
做投资，一定要搞清楚股价变化的内在逻辑。
只有这样，才不会受每天心电图（股价）无序变动的干扰和影响。
其次就是周期股的选择问题。
投资周期股不能简单地根据一两年的业绩来做估值判断，不但需要关注周期的时间变化，也要关注周期的演变方式。
比如钢铁产业，水泥产业，在周期高峰之后，就是一个漫长的下降过程。
但是煤炭和石油周期不同，因为信用货币时代的长期通胀特征，决定了稀缺资源的周期底部是一个持续抬高的过程。
那么投资这样的公司，评估公司的资源成本的变化和商品（通胀率）价格的变化哪个更快，更为重要。
神华和陕煤以及中国海油这些公司的内在价值可以一直上涨，就是因为这些公司的产品周期上涨的幅度大于了公司的成本上涨幅度，因此可以持续扩大规模，实现相对利润和规模增长的双重价值提升。
化工行业也是典型的周期特征，类似于万华化学这样的公司，也可以通过长期的技术改进和国产替代，获得螺旋式周期成长。
包括菜头专栏里面跟踪的金禾实业这样的消费品化工，也都是业绩弹性非常大的公司，这些公司，无论是股价下跌还是上涨的波动，都会远远大于市场的平均值。
具有相关从业背景的投资者，是可以重点跟踪这些公司的，菜头只能通过财报和大致的经济周期预期来判断，限于专业原因，无法精确判断周期的反转点。
比如金禾实业的这一轮股价反弹，我是无法判断是情绪驱动的因素更多还是代糖产品的反转周期到了。
这样的公司，业内人士投资显然更有优势。
昨天中国神华和陕西煤业继续下跌，煤炭的下行预期继续反馈到龙头公司的股价之上。
这俩家伙难得出现一次不跟跌的时候。
还真不容易。
以上为菜头的个人思考和总结，不构成任何操作建议，请结合自身的实际情况，获取属于你自个儿的那份成长和认知。
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原创首发 | 菜头日记（ID: CT600519)
作者 | 菜头
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