聊聊天坛生物23年年报

不是荐股，只是分析，不一定对，风险自负，不做巨婴。$天坛生物(SH600161)$

23年前三季度天坛业绩炸裂得令人费解，直到年报才好一探究竟。结合年报数据分析，天坛生物23年实际业绩增速为30%，其中投浆增长贡献16%，大概率受献浆意愿在经济不景气情况下增加以及在营浆站数量增长推动，吨浆收入增长12%，大概率来自市场对静丙需求爆发带动实质性涨价。

业绩爆发是采投浆增长和需求爆发下涨价共同作用的结果。后面几年采投浆增长大概率还有，涨价则难说。若不在浆站数量上继续取得突破，天坛采投浆上限也就那点，分几年兑现无所谓，总量限制。

单采血浆站总数增长才是天坛生物内生增长的动力之源，23年增长为0。本地牌照加投资换浆站是国内浆站拓展主流模式，在这一模式限制下，未来天坛想有新的大规模扩产拓站缺少确定性。如过不能突破限制，靠十四五的收获，采浆天花板也就3800吨，以23年为基数还有不到60%增长。

23年天坛生物的人白/静丙/其他血液制品销售共51.62亿，对应占比为43.54%/44.93%/11.53%，对应毛利率为48.70%/50.37%/59.78%，总体毛利率50.73%。如果参考行业情况，可能会觉得60%是一个可以达到的目标，但行业在从白蛋白主导格局向静丙主导格局转变（白蛋白长期降价），其他血制品受限于应用场景和支付端始终打酱油，未来的血制品行业毛利率变化趋势如何难料，不做预测了。

渠道拓展已经大成，没啥说的。

各项财务数据以往年份就好得无话可说，23年更无话可说。

研发和产能建设稳步推进，云南基地是配套浆站批建太慢，兰州基地是配套浆站所处地广人稀，都有采浆不足引起产能利用率低的风险。

我个人对天坛生物迟迟在没有在下属血制全面展开对层析静丙的跟进感到失望。

天坛管理层曾表示要考虑实际市场情况，开始阶段也有走高端路线的打算，但层析静丙实际终端售价和第三代静丙接近，并未拉开差距，不存在说走高端路线需要控制产量的问题。

天坛率先掌握了层析静丙（第四代静丙）这种高安全性不含糖注输量小能大幅提升患者福祉（尤其是老人和孕妇）的重要产品，结果蓉生要保障第三代静丙供货不能全力生产，其他各大下属血制完全不跟进批文和产能，可用产能上不去，实际产量更少。

自2022年起，天坛的年报里就加入“打造受到社会尊重的血液制品企业”口号。哪怕层析静丙可能会提高成本造成一定利润率下降，第四代静丙取代第三代静丙也是在海外被验证过的大势所趋，为什么不能积极推动第四代静丙产能？账上躺了45亿货币资金，能以低利率存20亿到财务公司，不用来升级第四代静丙产能提高患者福祉，这是能受到社会尊重的行为？

个中有啥隐情，是不是我误会了，不知道，反正小散户也不指望管理层会解释，就是看第四代静丙替代第三代静丙推进缓慢吐个槽。万一晚些发现是为了拓建新产能囤资金，转头吹爆。

年报系列公告中的最大亮点在于分红比例低，说明管理层非常清醒，没有在舆论裹挟下大额分红。

现在正是天坛大踏步前进需要大把真金白银砸钱抢地盘升级的关键节点，是形成未来行业新竞争格局的起步阶段，今后可能还会发生刀光剑影的并购大战，钱不是多而是严重不够花，几年不分红我也乐意。

一年的光鲜业绩不过是靠已知潜力兑现和需求爆发这种临时红利共同作用的结果，未来吨浆收入增减难料，长期采浆增长充满不确定性，估值高达40PE，还有大环境人口结构导致市场的风险偏好快速下降等不利因素存在，但管理层依然增持，囧雪同志您觉得是因为啥呢？