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本文目录如下：
1、营业总收入拆解
2、系列酒继续保持高增速
3、直销渠道营收占比提高至45%
4、茅台酒稳定增长
5、隐藏业绩
6、销售费用大幅增长
7、少数股东损益占比下降
8、基酒产能
9、2024年业绩估值
贵州茅台2023年实现营业总收入1505.6亿、同比增长18.04%，完成了年初15%的增长目标，也创下了自2019年以来的增速新高点；营业收入1476.94亿、同比增长19.01%；归母净利润747.34亿，同比增长19.16%。
根据国家统计局、中国酒业协会数据，2023年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量449.2万千升，同比下降2.8%；实现销售收入7563亿元，同比增长9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。在2023年经济恢复不及预期的大背景下，贵州茅台无论是销售收入还是利润的增长，都远远超过白酒行业平均水平。
营业总收入拆解
贵州茅台2023年营业总收入可拆解如下图。
上图中灰色框内是按照唐师《茅台2022年报简评》中的逻辑，把直销渠道的销售量看做都是茅台酒，推算出批发渠道茅台酒均价为208万/吨，比2022年217万/吨降低了，2023年11月1日起茅台酒提价约20%，为什么计算的茅台酒批发吨价反而降低了呢？这是因为直销渠道本期也有部分系列酒，直销渠道的销售量不全是茅台酒。用茅台酒国内销售量4万吨减去直销渠道销售量1.56万吨，计算出的茅台酒批发销售量2.64万吨，这个数据是偏低的，茅台酒批发量是高于这个值的，所以计算出的茅台酒批发吨价同比降低了。直销渠道的吨单价比2022年也降低了，这也是因为直销渠道上线了部分系列酒，如茅台1935、茅台王子酒、迎宾酒等。
系列酒继续保持高增速
2023年，系列酒营收206.3亿，首次突破200亿，同比增长29.43%，其中销售量贡献了2.94%，均价提升贡献了25.7%。系列酒本期毛利率提升至79.76%，同比增加了2.54pct；系列酒吨单价由2022年的52.65万元提高至66.2万元。
系列酒自2021年以来，在销售量基本持平的情况下，连续三年保持了25%以上的高速增长，其中茅台1935的贡献功不可没。茅台1935于2022年1月上线，终端指导价1188元，仅仅两年时间，茅台1935的2023年销售收入就已达到110亿，站稳了千元价格带，创造了白酒行业的一个产品传奇。此外，茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿级大单品格局。从价格带来看，汉酱酒（传承匠心）将填补500元到千元价格带空缺，茅台王子酒占位300-500元价格带，贵州大曲已站稳200-400元价格带，茅台迎宾酒定位300元以下价格带，茅台系列酒的产品矩阵全面构建。
直销渠道营收占比提高至45%
直销渠道2023年实现营收672.3亿，同比增长36.16%，与前几年的的高增速相比有所回落。直销营收占比由2022年的40%提升到了45.67%。
“i茅台”2023年实现销售收入223.7亿，比2022年增加了105亿，其他线上平台实现销售收入约18亿，为直销渠道营收增长贡献了大部分增量。直销渠道本期毛利率95.46%，同比减少了0.74pct，吨单价降低到430万元，这主要是由于低毛利率的系列酒产品在直销渠道的投放，拉低了整体毛利率。直销渠道的毛利率仍然高出批发渠道毛利率6.17pct。
茅台酒稳定增长
2023年茅台酒营收1265.89亿，同比增长17.39%，其中销售量增长贡献了11.1%，非标产品投放增加及11月初普茅提价，导致均价提升了5.7%。本期茅台酒销售量42109.5吨，占2019年基酒产量的84%，与2022年的投放比例76%相比，2023年属于85%左右的正常投放量。
隐藏业绩
2023年末合同负债141.26亿，比2022年末的154.72亿，减少了13.46亿。
隐藏的业绩主要在“递延所得税资产”科目下，本期该数值为46.45亿，比2022年末的35.95亿，增加了10.5亿。其中，内部交易未实现利润为149.56亿，比期初的109.12亿，增加了40亿，这部分收入对应的是上市公司本部已经把产品卖给了销售子公司，但还没有对外销售。如果营业收入加上这部分隐藏业绩，则实际增速可达到约22%。
销售费用大幅增长
本期销售费用46.49亿，同比增长40.96%，主要是广告宣传及市场拓展费用增加了7.53亿，其他项下增加了5.75亿。本期广告宣传及市场拓展费用的增加应该是主要用于茅台1935等系列酒。本期销售费用率3.09%，同比增加了0.5pct，整体费用率8.47%，呈下降趋势。
少数股东损益占比下降
本期少数股东损益占比为27.87/775.21=3.6%，比2022年的4.07%进一步下降了近0.5个百分点，增加了归母净利润约3.7亿。
基酒产能
2023年茅台酒设计产能42795吨，同比增加了52.5吨；实际产能57204.11吨，同比增长了0.69%。实际产能与已释放的设计产能比值为1.3，属于正常生产情况。
2023年系列酒设计产能44460吨，同比新增6400吨；实际产量42937.04吨，同比增长22.41%。近三年系列酒设计产能每年都新增6400吨，静待放量。
当前在建产能情况如下图，茅台酒“十四五”技改建设项目建成后将新增茅台酒1.98万吨/年，“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目建成后将新增系列酒产能1.2万吨/年。
2024年业绩估值
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