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本文目录如下：
1、2022年白酒行业发展情况
2、茅台营业总收入拆解
3、直销渠道高速增长
4、系列酒同比增长26.55%
5、茅台酒投放比例降低，公司主动压低业绩
6、基酒产能跟踪
7、少数股东损益占比下降至4.07%
8、推出茅台冰淇淋
9、茅台业绩估值与买入决策回顾
贵州茅台2022年实现营业总收入1275.54亿元、同比增长16.53%，完成了年初15%的增长目标；营业收入1241亿、同比增长16.87%；归母净利润627.16亿、同比增长19.55%。
2022年白酒行业发展情况
根据国家统计局数据，2022年全国规模以上白酒企业共963家，企业数量持续下降；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量671.24万千升，同比下降5.58%。
2022年全国规模以上白酒企业实现销售收入6626.45亿元，同比增长9.64%；实现利润总额2201.72亿元，同比增长29.36%。2022年受疫情影响白酒消费场景受限，面对经济新的下行压力，营业收入及净利增速均有所下滑，但上市白酒企业整体向好的趋势并未改变。
回顾疫情三年期间，白酒行业逆势发展，销售收入及利润总额持续增长，企业数量不断下降，市场向龙头企业集中。整体来看，高端酒增速始终保持稳定，刚需属性使得其动销几乎不受消费场景变化的影响。次高端酒虽然 2022 全年增速优秀，但受商务恢复不及预期，库存增加，渠道压制影响。
茅台管理层在2022年年报中对白酒行业发展的判断：行业总体发展态势良好，白酒消费需求将呈上升趋，市场将会更加向优势品牌集中，当前处于新消费升级期，年轻群体的个性需求，品质文化的更高追求，将驱动酒企加速转型升级。
茅台营业总收入拆解
关于茅台2022年报，老唐给出了两个思维导图（见下图），首先就来详细解读学习这两张图吧。
（▲摘自唐书房文章）
2022年度，茅台营收1276亿，指的是营业总收入；归母净利润627亿，即归属于上市公司股东的净利润；当年分红326亿，见年报P2《重要提示》第五条。
主营业务1241亿，即年报P58合并利润表的“营业收入”科目。查看年报P100营业收入的构成如下图，下图中“主营业务”即白酒业务收入1238亿，其他业务收入3.3亿已注释“酒店业务及冰淇淋”。白酒业务收入的详细构成可查看年报《管理层讨论及分析》的“收入和成本分析”（年报P8），分产品营业收入，茅台酒1078.3亿、其他系列酒159.3亿。
财务公司利息收入，可查看合并利润表中“营业总收入”项下的“利息收入”，即34.54亿。
合并利润表中的两个“利息收入”要搞懂：（1）贵州茅台将资金自己存起来取得的利息收入，计入合并利润表—“财务费用”项下的“利息收入”，收入全部归自己所有。（2）贵州茅台将资金交给茅台财务公司存起来取得的利息收入，计入合并利润表—“营业总收入”项下的“利息收入”。
贵州茅台从2021年年底开始，发布年报和中报时，会同步发布《贵州茅台关于贵州茅台集团财务有限公司的风险持续评估报告》，这份报告会披露财务公司报告期的营收和净利润。2022年财务公司实现利息收入34.54亿，实现净利润12.64亿。茅台财务公司股权结构中，上市公司持股51%，所以归母净利润=12.64×51%=6.4亿。以上即老唐思维导图上的数据来源。
由于上市公司只持有财务公司51%的股权，所以只能拿到51%的净利润。只要条件允许，贵州茅台自己把资金存起来，比交给茅台财务公司，更划算。
（▲摘自唐书房文章）
这是老唐给出的第二张图，分享了茅台分析的整体框架和细节数据。我们顺着老唐的思路来梳理吧。
▶ 茅台酒营收1078亿，销量3.79吨（年报P14)
国外营收42亿（年报P9），销量2000吨：年报P16显示国外市场销售量2013.91吨，出口国外的都是茅台酒。
国内的茅台酒是通过子公司贵州茅台酒销售有限公司出售的，所以茅台酒总销量减去出口销量，即茅台酒销售公司销量3.59万吨。茅台酒销售公司营收1036亿在年报P17。
按销售渠道可分为直销、批发代理。
直销渠道销售的基本都是茅台酒，本期销售量1.1万吨（年报P15)，营收494亿（年报P9、P15)，平均吨价为494亿/1.1万=449万。直销渠道包括自营店和“i茅台”数字营销平台渠道。“i茅台”营收119亿（年报P16)，自营店营收494-119=375亿。
批发代理渠道茅台酒销量=茅台酒国内销量3.59万吨-直销1.1万吨=2.49万吨。批发代理渠道的茅台酒营收=国内茅台酒营收1036亿-直销营收494亿=542亿，平均吨价=542亿/2.49万吨=217万。批发代理渠道包括社会经销商、商超电商等渠道。自2018年整顿经销商后，传统经销商的配额约1.7万吨，普茅出厂价969元。商超、电商平台出厂价约1399±100元。以上两条数据，我是在跟踪证券研报及相关公众号获得。
▶系列酒销量3.03万吨（年报P15)，营收159亿（年报P9),吨价=159亿/3.03万吨=52.6万。
茅台1935近300吨，营收46亿，这个数据源自微信公众号“茅台时空”的报道。
2021年其他系列酒销售收入信息，源自茅台业绩报告和酱香酒经销商大会消息。
综上就是老唐给出的两张框架图详细解析，照猫画虎，等到茅台发布2023年报时，我们自己也可轻松画出茅台2023营收的框架图啦。
直销渠道高速增长
2021年直销渠道营收493.8亿，同比增长105.49%，毛利率高达96.2%，营收占比提到了40%。直销渠道茅台酒销售量1.1万吨，吨价约449万。对比，批发代理渠道茅台酒2.5万吨，茅台酒营收543亿，吨价217万（见上面的老唐思维导图推导过程，下图中的批发代理的吨单价计算是茅台酒和系列酒之和）。直销渠道茅台酒的吨价是批发渠道的2倍。同样成本的茅台酒，放到直销渠道销售可以获得2倍的收入，在出厂价提升屡屡受到神秘因素影响下，将茅台酒的增量投放到直销渠道销售，让消费者喝上价格更实惠的茅台酒，何乐而不为呢？
2022年直销渠道营收的高速增长离不开“i茅台”的贡献，i茅台是公司倾力打造的数字营销APP，2022年3月31日开始试运营，并在5月19日正式上线，截至2022年末注册用户超3000万，实现销售收入118.83亿元，成为现象级的APP。直销渠道营收同比增加了253亿，其中“i茅台”就贡献了119亿。“i茅台”实现了茅台生产端与消费者的无缝链接与即时互动，在这一过程中，茅台获得针对酒类细分市场直接销售的机会，这让茅台获得了空前的销售掌控权与自主权，重新定义了传统酒类分销模式。“i茅台”虽然没有直接上架飞天茅台，却提供了100毫升规格53度飞天茅台，售价399元，换算成500ml规格相当于相当于1995元/瓶，远高于普茅出厂价或电商商超渠道的指导价。
系列酒同比增长26.55%
2022年系列酒实现营业收入159.39亿、同比增长26.55%，系列酒销售量30274.93吨、同比增长0.32%，毛利率77.22%、同比增长3.53pct。
系列酒在销量持平、价格提升空间有限的情况下，是如何实现了高速增长？2022年1月18日上线的“茅台1935”功不可没！系列酒营收本期增加了33亿，而茅台1935就实现了46亿营收。
茅台1935有茅台品牌与红色文化故事的双重背书，产品自带流量，包装大气隆重，用作送礼宴请都非常合适，上市之初就成为爆品。
茅台1935的勾兑以和义兴产区基酒为主基酒，同时采用了相当比例的茅台酒核心产区基酒，品质特色突出。茅台酒核心产区基酒具有丰满细腻幽雅的特征，和义兴产区基酒具有典雅柔和细致的特征。
茅台1935终端指导价1188元，主要满足高品质消费者的日常商务宴席与礼品馈赠需求，具有较高性价比，极大地满足了消费者对于茅台酱酒的猎奇心理和尝新需求。
茅台1935上市之初实际市场成交价曾一度达到1800元。随着茅台全国渠道的铺货推进，茅台1935迎来价格大跳水，电商价基本稳定在1100元上下，与i茅台申购价格相差不大。
茅台酒投放比例降低，公司主动压低业绩
2022年茅台酒营收1078.34亿、同比增长15.37%，毛利率94.19%、同比增加0.16pct。茅台酒销售量37901.39吨，同比+4.52%。可见茅台酒的增长一方面来源于量的微增，另一方面是更高毛利率的直销渠道营收占比的提升。
2022年茅台酒销售量占2018年基酒产量的76%，投放量显著低于近几年的85%比例，可能是公司想预留更多的基酒留待提价之后增量，以获得更多的收入。
合并资产负债表中的递延所得税资产本期为34.59亿，比2021年增加了12.22亿，同比增长54.6%。查看递延所得税资产明细发现对应的内部交易未实现利润为109亿，比2021年的63亿增加了46亿。
2022年预收账款（合同负债+其他流动负债）为174.5亿，相较于2021年的142.5亿，增加了32亿，这也是公司主动隐藏的收入，可能是为未来不可预知的低谷期提前储备存粮。
基酒产能跟踪
2022年茅台酒基酒产量56810.44吨，同比增长0.6%，对应着2026年约4.8万吨的可销量。本年度基酒实际产量与设计产能42742.5吨比值为1.32倍，属于正常发挥的年度。值得期待的是，2022年12月14日，董事会审议通过了茅台酒“十四五”技改建设项目，拟投资155亿，项目建设周期为48个月，预计建成后可新增茅台酒实际产能1.98万吨/年，后续公司将根据市场情况具体安排投产进度。
2022年系列酒设计产能38060吨，本期新增了6400吨产能，将在2023年释放；实际产量35075.39吨，比2021年增加了约6800吨，同比+24.17%。3万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目还在进行中，累计投资了58%。而且，“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目开始建设，总投资计划41.1亿，产能约1.2万吨。
少数股东损益占比下降至4.07%
2022年少数股东损益占比下降至4.07%，增厚了归母净利润近12亿。老唐在2022年中报发布时即发现了这个事情，母公司与销售公司之间的结算价格翻倍了，设置为终端售价的60%，老唐相关分析文章发表在《证券市场周刊》。
推出茅台冰淇淋
2022年5月，公司与蒙牛跨界合作尝鲜推出了茅台冰淇淋，有59元、66元两个价格。8月公司联手中街退出小巧支冰淇淋，大约29元。茅台的稀缺性导致飞天茅台一瓶难求，公司通过联动开拓年轻人市场，用冰淇淋抢占年轻人的第一口茅台，激起年轻人的尝鲜心理，培育年轻一代的茅台酒潜在消费者。截止到2022年12月29日，约有340万人购买了茅台冰淇淋，有4亿多人知道茅台冰淇淋。
茅台业绩估值与买入决策回顾
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