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本文目录如下：
1、2020年白酒行业发展情况
2、茅台营收增长来源
3、直销渠道增长迅猛
4、系列酒增长乏力
5、基酒产能
6、其他重要事项
7、2021年业绩预估
贵州茅台2020年实现营业总收入979.93亿元、同比增长10.29%，刚好完成10%的增长目标；营业收入948.22亿、同比增长11.10%；归母净利润466.97亿，同比增长13.33%。
2020年白酒行业发展情况
根据国家统计局数据，2020年全国规模以上白酒企业1040家（同比减少136家），共完成酿酒总产量740.73万千升，同比下降2.46%；实现销售收入5836.39亿元，同比增长4.61%；实现利润总额1585.41亿元，同比增长13.35%。2020年白酒行业总体销量进一步下降至741万千升，同比下降5.7%。
2020年白酒行业在新冠疫情影响下，展现出了强大的抗压性和恢复力，随着供给侧结构性改革深化，总体产量和销量稳中微降，竞争格局继续向头部品牌集中，茅五泸洋在上市酒企中的市场份额在持续提升。2020年酒类上市公司营收、净利润情况如下图。
2020年以来，白酒板块近一年涨幅达114.06%，成为资本市场的焦点，19只白酒股全部飘红。酒鬼酒股价涨幅最大，高达338.99%；其次是皇台酒业、山西汾酒，涨幅均达3倍多；涨幅最少的口子窖也高达29%。
贵州茅台2020年股价涨幅达71.36%，位列涨幅榜第16位，截至2020年12月31日收盘，贵州茅台收于每股1998元，以2.51万亿元位居沪深两市A股市值第一位，全年股价波动如下图。
茅台营收增长来源
跟着年报一路读来，发现茅台营收增长的四板斧：增量、提价、产品结构、销售渠道。产品结构是指提高毛利率高的非标产品（生肖茅台、精品茅台、陈年茅台）的占比和价格，销售渠道指提高毛利率高的直销渠道的销量占比。这两者是间接提高整体出厂均价，增加总收入。
2020年茅台酒销量34312.53吨，比2019年减少了约250吨。2020年茅台酒销量占2016年基酒产量的87%，由于2015年的基酒大幅减产，2019年投放比例已大幅度提高至107%，2020年这个投放比例估计也已经是极限了。
基于2020年茅台酒销量同比-0.72%、普茅出厂价未上调，茅台酒11.91%的营收增幅就主要来自直销渠道占比的提升和产品结构的调整了。
2020年茅台酒吨单价247.23万元，同比增长12.73%，折合瓶单价约为1164元，高出普茅出厂价969元约20%。
直销渠道增长迅猛
普茅出厂价（969）和一批价（2500~2800）之间价差巨大，高额的利润引发了经销商相关的系列腐败。自2018年下半年起，茅台开始整顿经销商渠道，到2020年末茅台酒经销商基本调整到位。这期间公司取缔了大量经销商，将收回的茅台酒配额重新分配到自营、商超、电商等出厂价高的渠道。
2020年直销营收132.4亿，占比13.96%，同比增长了82.65%。直销渠道的营收从2015年的19.7亿增长到了2020年132.4亿，营收占比从6%提高到了13.96%，增速非常迅猛！直销渠道的出厂价显著高于批发代理，毛利率为95.62%，比批发代理渠道高出4.8pct。
系列酒增长乏力
2020年系列酒销量29743.35吨，比2019年减少了大约340吨，同比-1.13%。2020年系列酒营收99.91亿、同比仅增长4.7%；毛利率70.14%，同比减少了2.06pct。
系列酒没有飞天茅台强大的品牌力，在销量增长有限的情况下，想通过提升价格增长营收，难度挺大。本期又叠加疫情影响，导致中低端产品消费增长乏力。系列酒要想取得后续高增长，长期来看主要还是得靠产量的增加，期待系列酒的产能扩建能及时跟上！
基酒产能
可喜可贺的是2021年茅台酒、系列酒的产能都将要增加4000多吨。
2020年茅台酒产量50235.17吨，同比+0.63%；系列酒产量24925.37吨，同比-0.78%。
2020年，“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目已完成，茅台酒设计产能达到42560吨，其中新增加的4032吨产能将在2021年释放。2020年系列酒设计产能25260吨，新增加的4015吨产能将在2021年释放。
茅台酒实际产能与已释放的设计产能比例约为1.3，以此估算2021年实际产量将达到约5.5万吨。
系列酒实际产能与设计产能约为1.15，以此估算2021年系列酒实际产量将达到2.9万吨。
当前在建产能：3万吨酱香系列酒技改及配套设施项目，累计投资金额占计划投资金额的20%，比去年增加了10%。
其他重要事项
①根据新收入准则，将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算，2020年运输费2.33亿，此项改变将影响销售费用的比较。
②公司自2020年起执行新收入准则，“预收款项”改为“合同负债”及“其他流动负债”列示，见下图。
要记住，合同资产含增值税，合同负债不含增值税，之前的预收款项是含增值税的预收货款。比如2019年末预收款项为137.4亿（含增值税），执行新收入准则后则调整为合同负债122.57亿、其他流动负债14.83亿（见2020年报P75）。其他流动负债科目记录的就是“待转销项税额”，也就是之前的预收货款里包含的增值税部分。2020年末合同负债133.22亿，比2019年增加了10.65亿，这是本期隐藏的营业收入。
2021年业绩预估
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