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1、2018年白酒行业发展情况
2、预收账款减少8.52亿，实际营收增速与报表接近
3、茅台酒销量增长7.48%，出厂价提升18%，毛利率提升不及预期
4、系列酒营收增速39.88%，毛利率大幅提升
5、直销渠道发展曲折，静待起飞
6、国外市场营收增速27.44%
7、销售费用下降
8、基酒产能
9、其他事项
10、2019年业绩估值
贵州茅台2018年营业收入736.39亿，同比增长26.49%，超额完成15%的营收增长目标；归母净利润352.04亿，同比增长30.00%。茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%；系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%。
2018年白酒行业发展情况
2018年全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量871.2万千升，同比减少27.3%；累计完成销售收入5363.83亿元，同比增长12.88%；累计实现利润总额1250.5亿元，同比增长29.98%。比较可见，贵州茅台营收增速远远超过平均水平。
2018年19家上市的白酒企业营业收入情况如上图，贵州茅台以772亿位列第一，相当于五粮液、洋河、泸州老窖营业收入的总和。上图从第5家到第19家白酒企业的营收总和还不及茅台一家的营业收入。白酒行业一超多强、剩余都是小星星的竞争格局已然形成。
2018年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1445家，同比减少了148家。
国家统计局新统计数据显示，白酒行业（折65度）的销量累计值，2016年~2018年依次为1305.7万千升、1161.7万千升、854.7万千升。
销量呈逐年下降的趋势，而白酒行业吨价是逐年提升的，见下图。
综上可见，白酒市场的整体份额是在逐年缩减的，大企业的营收增长是抢占了小企业的原有份额。随着居民少喝酒、喝好酒健康饮酒观念的普及和消费升级，高端白酒和次高端白酒需求上升，白酒品牌集中度越来越高。
2018年，头部几家酒企的营收和净利润增速见下图，茅台的增速不是最突出的。
预收账款减少8.52亿，实际营收增速与报表接近
2018年末预收账款135.77亿，比上期144.29亿减少了8.52亿，相当于释放了7.28亿的营业收入，2018年实际营收为729.11亿，同比增长24.6%，比报表营收增速26.49%略微低了1.89pct。
2018年茅台酒市场终端价约为1800元，比出厂价819元高出831元，市场需求旺盛，经销商利润丰厚，预收账款的减少是茅台主动为之。此时，茅台酒依然供求紧张，产品短缺的特征短期内不会改变。
茅台酒销量增长7.48%，出厂价提升18%，毛利率提升不及预期
2018年茅台酒计划销量2.8万吨，实际销量32463.95吨，同比增长7.48%。2018年茅台酒实际销量占2014年基酒产量比例为84%，公司进一步提高了茅台酒的放量。
2017年12月28日,贵州茅台酒股份有限公司发布公告称,自2018年起适当上调茅台酒产品价格,平均上调幅度18%左右。普茅出厂价从819元/瓶提高到969元/瓶。
根据以上增量和提价计算，2018年茅台酒营收=523.94*（1+7.48%）*118%=664亿。实际上，2018年茅台酒营收654.9亿、同比增长24.99%，营业成本40.99亿、同比增长8.9%。茅台酒吨价201.72万元/吨，同比增长16.6%，吨价增速低于提价预期。2018年茅台酒毛利率93.74%，同比仅增加0.92pct。相对于提价幅度，茅台酒毛利率的提升低于预期，主要原因可能为非标茅台酒价格或销量占比偏低，比如生肖酒、年份酒的提价还没有跟上飞天茅台的提价幅度。
系列酒营收增速39.88%，毛利率大幅提升
2018年系列酒营收80.77亿，同比增长39.89%，增速比2016年、2017年回落，系列酒营收占比已提高到10.98%。与茅台酒的营收比，系列酒规模相对较小，系列酒的光芒只是被庞大的茅台酒遮住了，单独把茅台的系列酒业务拿出来当作一家酒企看，2018年的系列酒营收可以排在所有酒企的第八位了，在前述图片的古井贡后边。
2018年系列酒产量20545.06吨，同比增长-1.98%；销量29774.46吨，同比增长-0.43%。
系列酒销量虽然没有增长，但本期毛利率提高了8.3pct，已高达71.05%。同期五粮液销售毛利率73.80%，泸州老窖77.53%，洋河毛利率73.70%。茅台系列酒的毛利率都快接近这几家头部品牌的综合毛利率了。
正如上篇文章的分析，系列酒产能有限，可销量近几年也就维持在3万吨左右，当前系列酒的增长主要是靠价格驱动和产品结构调整。2011年股东大会决议的酱香系列酒制酒技改工程及配套设施项目，截止到2018年末才仅仅完成计划投资的51.88%，该项目建设速度非常慢。
本期应收票据5.64亿，比2017年的12.22亿减少了53.86%，主要是子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司银行承兑汇票到期收款，本期内系列酒的应收票据没有大幅增加，可见系列酒销售政策在收紧。
直销渠道发展曲折，静待起飞
2018年直销渠道销售收入43.76亿，同比减少30%，占比下降至5.95%。直销渠道的毛利率为93.99%，比批发代理毛利率高出2.91pct。直销渠道终端价1499元，与市场价存在较大利润差，聚集了大量黄牛，巨大的利益滋生了腐败。2018年，茅台电商公司遭到整改，高管相继落马，茅台自营电商平台——茅台云商处在停摆状态。茅台电商公司最终于2019年底解散。
2018年12月28日，在茅台的全国经销商大会上，茅台集团董事长、总经理李保芳曾表示，未来一段时间内，茅台将着重提升直营占比，不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。同时，茅台酒将重点扩大直销渠道，推进营销扁平化。
2018年末国内经销商数量2987家，本期增加的主要是系列酒经销商，茅台酒经销商减少了437家。茅台正在理顺和完善其营销体系，减少的这部分经销商对应的茅台酒供应计划量未来将进入公司的直销渠道，将大大提高直销渠道的营收增速，带动公司整体利润的增长，值得期待！
国外市场营收增速27.44%
2018年国外市场营业收入28.93亿，同比增长27.44%，增速显著提升。
自2016年，茅台集团为融入“一带一路”倡议，走进沿线国家推广茅台文化。从造访非洲开始，茅台结合各国文化特色与中国传统文化元素，推出“走进系列”纪念酒。
2018年，茅台酒进入38个“一带一路”沿线国家，同比上年增加12个，其中涵盖了尼日利亚、阿尔巴尼亚、立陶宛、摩洛哥、科特迪瓦、坦桑尼亚、安哥拉、蒙古国、秘鲁、阿根廷共10个空白市场。
2018年，茅台集团出口茅台酒及系列酒2177吨，同比增长20%。出口创汇4.7亿美元，同比增长28.6%。其中，“一带一路”沿线市场销量、销售额分别同比增长36.4%、13.7%，沿线市场总销量占海外市场总销量的22.6%。非洲市场的销量、销售额双双翻番，销量占比达茅台海外市场的5.5%。
销售费用下降
2018年销售费用25.72亿，同比增长-13.86%；销售费用占营业总收入的比例为3.33%，同比下降了1.56pct。其中，广告宣传及市场拓展费用19.67亿，比2017年的23.59亿减少了3.92亿。这几年销售费用主要是用于系列酒的拓展宣传。2015年以后，伴随行业复苏，茅台的整体费用率呈现逐年下降趋势，有利于净利率的提升。
基酒产能
2018年茅台酒设计产能37408吨，同比增加1456吨，新增的这部分产能将在2019年释放。2018年实际产能49671.69吨，实际产能/已释放的设计产能约为1.38倍。
自2015年起，新增产能建设缓慢，固定资产+在建工程+预付账款的增速显著放缓。
2018年新增茅台酒在建产能：“十三五”中华片区茅台酒技改工程及其配套设施项目，截止2018年底已完成计划投资额的4.2%。本期构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金科目同比增长42.82%，主要是基本建设支付工程款增加。
其他事项
①茅台集团董事长调整
2018年5月6日，茅台集团干部大会宣布了贵州省委决定：袁仁国不再担任茅台集团董事长职务，提名李保芳为茅台集团董事长，茅台自此进入李保芳时代。
②更换会计师事务所
2018年，茅台更换了会计师事务所，是因为贵州省国资委的相关规定，会计师事务所连续承担同一家企业的审计业务不超过5年，之前的立信会计师事务所已连续审计7年，所以更换成天职国际会计师事务所。不用担心。
③增值税由17%调整到16%
根据《财政部、国家税务总局关于调整增值税税率的通知》（财税【2018】32号）文件，明确自2018年5月1日起，纳税人发生增值税应税销售行为或者进口货物，原适用17%税率的，税率调整为 16%。
2019年业绩估值
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