青啤主要的经营模式为啤酒销售。
按品牌划分为主品牌青岛、崂山及其他，青岛占比约67%。按地区划分，核心经营省份为鲁、冀、晋、陕、琼、沪等省市，其中，山东地区销售占比达到57.7%。由于啤酒液体、玻璃瓶、保质期短及单均价特点，使得运输半径非常有限，建设产能投资成本较大，因此决定啤酒行业只有“诸侯”不存在真正意义上全国产品；按国内划分，国内占比超过98%。
青啤与其他快速消费品相似，核心点一是品牌；二是渠道；三是口感。公司销售主要以经销商为主；少部分直销通过小酒馆，互联网销售。生产方面，大麦为主要原材料，主要依赖于进口，占成本比例约15%，包装占比约50%，大宗商品波动对毛利率产生实质性影响。竞争方面，处于诸侯竞争状况，前三位华润、青岛、百威，三者都拉不开绝对差距。
青岛啤酒在过去5年的发展中，充分展示了行业需求量下降时，企业如何持续摄取更大的利益。2017-2022年期间，公司销量复合增长仅为0.25%，营收复合增长仅为4.13%，但归母净利润复合却高达24.05%，给投资者带来了丰厚收益。
青啤的发展历史，诠释了萎缩性行业与高投资回报收益之间并不矛盾。
在经营管理方面，青啤也进行股权激励，对于国企来讲这并不容易，过去青啤经营也验证了公司经营的质量，给公司、管理层、投资者实现三方共赢。由于出色的品牌能力，公司现金流质量更是极为出色，占用了大量供应商资金，经营性现金流/利润比值接近2。
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当前青岛啤酒在手净现金接近281亿港元，按（现有市值932亿港币-净现金）/22EPS计算，经营风险资产651亿港元，对应的22年PE为16.25倍。对23年预期经营风险资产对应的PE为13.7倍。
我们假定在静态情景下，用三个条件测算下跌幅度：
1.假定投资者要求的收益是10%；
2.假定企业的盈利未来既不增长也不下跌，且持续经营；
3.假定企业的下跌幅度以净现金为极限区间；
根据条件1与2，可以得出市场给予的PE为10倍。其风险市值对应22/23年盈利分别为401/475亿港元，加上281亿净现金后，对应当前961亿港元的最大跌幅分别为-26.88%/-18.88%。
根据啤酒的消费特性，兼具社交、成瘾性等特点，在现有行业的发展状态下，预计规模净利润不会轻易跌破30亿港元，按此推算跌幅为-37.68%。根据现阶段财报披露的啤酒价格，我们认为未来行业仍可以在均价方面驱动利润增长，如直接提价、产品结构调整，新的工艺调整等等。添加一定新元素，即可能带来消费者新鲜需求感。
2018-2022年青啤均价提升约23%，我们简单估算直接提价部分预计贡献约15%，产品结构贡献约7%。总体而言，双向轮动依然可以继续。且头部企业，无论是青啤还华润，对产能都在进行优化，行业发展的战略方向具有一致性，市占率与规模并非首要目标。
2020年，疫情初期非理性市场表现下，青岛啤酒股价跌至27港币对应2019/2020年盈利PE分别18.41/15.5倍。
2021年中期，青啤股价最高接近90港元，对于2022/2021年盈利PE分别为35/49倍。
按2023年归母计算，偏恐慌情况下PE对应市值为875/736亿港币，测算跌幅区间为-7%/-22%。高景气度时对应市值分别为2333/1666亿港币，对应涨幅为105%/78%。
按2022年已实现归母测算，对应市值为738/621亿港币，测算跌幅区间为-22%/-35%。高景气度时对应市值分别为1967/1405亿港币，对应涨幅为111%/51%。
综合各类方式测算，大致上一年以内青啤港股偏极限的区间跌幅中枢约为-25%。最大涨幅可能超过50%以上。另外，对A股当前的报价，也可作为一定参考，折扣保持在30%以内或较为合理。
我们引入企业发展的角度，从啤酒行业的发展趋势，当前青啤销售出厂均价为4.25元/升，过去5年均价平均复合增速为4.25%，持续性的享受着通货膨胀与消费结构的好处。
我们假定未来行业销量还存在萎缩，青啤市占率提升能够适度弥补行业的下行的不利影响，预期青啤销量为780万千升，较现有下跌-3.3%（过去青啤5年销售复合增速为0.25%）。在销售均价为6.5元/升的背景下，对应营收为488亿，经营效率提升使得净利率提升至15%，对应归母利润为73.1亿元。
其后公司以复合4%，永续4%进行发展，在10%收益率下，对应PE为16.8倍，测算市值为1228亿，对应港币为1326亿，较现有市值涨幅为42.3%。
行业动态
据国家统计局数据显示，2023年1-5月中国啤酒产量1512.8万千升，增长8.4%。其中，2023年5月，中国规模以上企业啤酒产量374.6万千升，同比增长7.0%。
啤酒信息网显示，2023年1-4月，山东省规模以上企业啤酒产量153.3万千升，同比增长9.9%。
5月市场调研数据
青啤：5月销量下滑2%，4-5月青啤销量+3%，1-5月青啤+7%
华润：5月下滑1%，4-5月华润销量+3%，1-5月华润+6%
燕京：5月微增，4-5月燕京中个位数增长
百威：增长4%，
重啤：5月个位数增长，4-5月重啤中大个位数增长，1-5重啤中个位数增长。
6月市场调研
青啤：6月量增低个位数，Q2销量+2-3%，H1销量+6%。
华润：预计6月销量下滑1%左右（对比 21 年增长 4-5%），Q2销量+1%，H1销量+4-5%。
燕京：Q2销量增长中个位数多，H1U8量增40%多。
重啤：6月销量微增，Q2销量中个位数增长，吨价增速快于Q1（提价贡献）。
青啤股东大会
产品端：1-5 月产品结构升级表现强劲，其中经典增长超 13%，纯生增长超 30%，白啤增长超 50%；青岛原浆、DRAFT纯生为长期战略单品，已覆盖所有场所。
成本端：大麦已于年初锁定，包材整体价格同比下滑，吨成本有所改善。
费用端：体育营销费用缩减，同时加大线下活动投入，扩大啤酒节开展范围，整体费用率保持平稳微降。
珠江业绩预告
7月11日，珠江发布上半年业绩预告，公司预期23H1净利润介于3.45-3.77亿，同比增幅10%-20%，销量68.88万千升，同比+7.48%。
我们根据珠江23Q1季度数据拆分，珠江23Q2季度净利润为2.58-2.9亿，季度利润增速为6.3%-19.47%，单季销量为42.68万千升，同比+5.15%。
综合看
23Q2季度行业销量增速普遍较23Q1季度有所减缓，珠江由双位数下降至单位数；
珠江销量增速为中单位数，但利润增速区间达到6.3%-19.47%，中枢增幅接近13%。
由于披露的扣非与净利润变动不大，可以排除非经常利润影响，在销量确定的情况下，将有聚集在主要价格上行带来更高收入、毛利率提升、运营费率优化等方面。
结合青啤股东大会对成本与费用描述，行业的共性产品结构优化，原材料成本压力降低，对行业利润端影响呈现积极助力。
原材料
23年以来，大麦采购价仍处高位，但铝罐、纸 箱等包材价格呈下降态势，并向报表端逐步传导，综合来看，23年啤酒企业的成本压力相较22年明显缓解。根据华泰研报数据，受玻璃与大麦价格在4-5月强势，啤酒企业综合成本存在小幅度提升，年度总体呈现下降趋势。
华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒均预计23年企业吨成本同比持平至低个位数增长，相较22年23年主要酒企的大麦采购仍采用全年锁价的策略，实际采购价预计仍有15%~20%左右的涨幅，但得益于供应偏宽松，3月以来大麦进口价的同比涨幅持续收窄，3/4/5月同比涨 15.8%/9.7%/1.3%。
啤酒材料中占比较大的主要包材成本在前期大幅上涨后持续回落，铝/纸浆价格4月分别同比-11.2%/-17.3%，月同比-11.9%/-12.6%，有效对冲大麦所带来的综合成本压力。
另外值得关注的一点是，5月3日，世界气象组织（WMO）提出长达三年的拉尼娜现象已经结束，并预测在7月至9月期间从厄尔尼诺-中性状态过渡到厄尔尼诺的可能性为80%。
对于中国、日本等东亚国家而言，厄尔尼诺现象易导致暖冬情况的发生。 中国的南方地区易出现暴雨洪涝，而北方地区则易出现高温干旱的情况。
一方面可能影响农作物价格的上行；另一方面高温的持续会有效促进啤酒销量提升。北方作为青啤大本营，在气候现象并非特别极端情景下，对啤酒行业具有一定积极影响。
精良啤酒发展
消费量来看，从2016年到2021年我国精酿啤酒消费量逐年递增，从2016年的3.6亿升增长至2021年的10亿升左右。从2017年以来国内精酿啤酒消费量增速均维持在25%以上，截止到2021年其消费量增速达到了28.21%，
市场规模从2011到2021年国内精酿啤酒市场规模从约33亿元增长至约428亿元。按照量价测试，每升精酿啤酒售价达到42.8元/升。
以青啤财报披露数据，出厂均为4.06元/升，考虑到各项税费与渠道毛利率，预计终端处于8-9元区间，对比精酿销售有显著差距。
从海外成熟市场数据看，美国市场精酿占总啤酒消费量占比达13.6％，日本市场更是高达14.8％。而根据该调研机构对精酿销量数据，与啤酒行业规模化生产口径，国内精酿占比不到4%，潜力非常高。
根据华泰研报数据，22年美国啤酒/软饮/瓶装水/牛奶零售均价分别是中国的2.1/1.9/1.8/0.5倍美国软饮/瓶装水/牛奶价格17-22年CAGR为 1.6%/0.4%/1.1%，而啤酒CAGR为2.9%，成熟市场中啤酒价格亦呈稳健增长的态势。
另有数据显示，截至2023年4月的12个月里，美国啤酒价格上涨了5.9%，自2000年以来价格上涨了72%。
酒的特性使得其价格能够紧贴通货膨胀。从啤酒特性与海外内发展趋势，头部啤酒行业永续能力的稳定性要好于一般食品饮料企业。
不过，精酿啤酒由于自身的产品属性，对运输、存储等要求较高，实现工业化生产还存在难度，绝大部分生产都是小作坊，在消费习性也可能更偏向更高需求端，对大型啤酒厂商而言，目前都还处于探索阶段。
其他资讯
6月26日晚间，青岛啤酒股份有限公司发布公告，公司执行董事兼总裁姜宗祥先生于2023年6月21日向公司发送《关于减持青岛啤酒股票结果告知函》，姜宗祥先生于2023年6月21日通过上海证券交易所集中竞价方式累计减持公司股份1万股。本次减持计划实施完毕。
7月10日第33届青岛国际啤酒节将于7月14日至8月6日在青岛西海岸新区金沙滩啤酒城举行，本届啤酒节推出“炫彩啤酒城”光影秀、“超级PENG”啤酒畅饮酒墙等多个互动游乐项目，满足不同年龄市民游客的参节需求。
业绩与估值
结合当前市场各类资讯，预计23Q2季度青啤销量266万千升，同比+2.8%，每升均价4.05元，同比+4.29%，营业收入108亿，同比+7.11%。原材料与费率优化带动下，归母净利润19.9亿，同比+15.55%。
23H1营业收入215亿，同比+11.49%，规模净利润34.5亿，同比+20.81%。