花旗将好未来教育集团的股票评级从“卖出”上调至“买入”，目标价格从2.90美元大幅上调至21.30美元。
在第四财季（4QFY24）和整个2024财年（FY24），好未来教育集团（TAL Education Group）取得了显著的财务和运营成就，
收入增长：
第四财季收入同比增长59.7%，整个财年增长46.2%，反映了市场扩张和战略发展的强劲表现。
增长动力来自于线下培优课程和在线学而思学校的增强服务，以及入学率的增加和线下网络的扩展。
产品创新：
推出了以MathGPT为特色的性能驱动学习设备，这与TAL的数学基础相契合，对收入增长贡献显著。
新推出的学习设备Xpad2 Pro和Xpad2 Pro Max，凭借其硬件和软件能力的提升，在市场上获得了初步的关注。
用户参与度：
新设备不仅扩大了用户基础，还保持了用户参与度，显示了产品设计的有效性和市场适应性。
费用和利润：
第四财季的运营成本和费用（非GAAP）同比分别增长了41.7%和47.5%。
销售和市场费用增长了69.0%至80.1%，一般管理费用增长了4.5%至8.9%。
尽管如此，TAL在第四财季实现了940万美元的非GAAP营业收入，相比之下，上一财年同期为亏损1810万美元。
整个财年的非GAAP营业收入增长了10.2%，达到1970万美元，非GAAP净收入达到8530万美元，与上一财年的净亏损2700万美元相比有了显著的好转。
规模经济和运营效率：
营业收入增长慢于收入增长，尤其是在一般管理费用方面，反映了规模经济和运营效率提升的积极影响。
2025财年第一季度（1QFY25）和全年（FY25）展望：
预计1QFY25净收入将同比增长38%，由线下培优业务的扩张驱动，预计增长80%。
尽管预计非GAAP亏损，非GAAP EBIT利润率为-8.5%，受季节性放缓和为夏季课程进行的预先市场投资影响，学习设备业务仍在快速扩张，但由于收入确认模型和对未来增长的战略投资，短期内仍会导致亏损。
对于整个FY25，预计收入将同比增长35%，预计非GAAP营业利润率为2.1%。
尽管学习设备业务持续亏损，对利润率构成压力，且对新举措和市场扩张的持续投资也会产生影响，但报告认为这些投资对长期可扩展性和创新至关重要，尤其是在人工智能领域。
预计好未来教育集团在2025财年至2027财年的收入和盈利将分别实现35%、33%、30%和130%、66%、28%的增长。这一乐观预期基于以下三个因素：
1）成功的线下扩张和对其学习设备需求的激增。
2）基于花旗研究的专有研究，学习设备商业模式已被证明是盈利的。
3）优质品牌定位和市场主导地位。
市场表现：好未来教育集团的学而思品牌在高端学习设备细分市场中占据领先地位，其市场份额从2022年的不到1%增长至2023年的20%。
估值逻辑：新的目標價格是基于對學習服務部門和學習設備部門采用分部加總法（SOTP）的估值方法。學習服務部門的估值是基於35倍的2025财年非GAAP EBITDA，而學習設備部門則是基於5.7倍的銷售額。
