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1.公司简介
$珍酒李渡(06979)$ 是一家主要做中高端定位的白酒公司，按照21年的收入计算，在国内白酒公司里排第十四。
说到白酒我们第一反应都是茅台，毕竟茅台是行业的代表，而从排名上看珍酒李渡与茅台还是品牌有些差距。但也因为这个品牌以及价格的差距，茅台的价格足够高给予了珍酒李渡这类品牌有足够的价格生存区间。
作为港股的白酒上市第一股，我们来简单看一下这个层级的白酒品牌是如何定位，以及看看他们的收入以及分成构成是怎样的。
2.发展历史
3.商业模式
珍酒李渡主要是一家销售次高端酱香型白酒产品的公司。主要运营着四个白酒品牌，分别为：
1、李渡 —— 兼香型白酒，高端系列；
2、珍酒 —— 酱香型白酒，高端、次高端、中端均有覆盖，是公司的旗舰产品；
3、开口笑 —— 浓香型白酒，中端产品；
4、湘窖 ——浓香型、酱香型均有覆盖，且定价都在高端与次高端范围间；而浓香型的产品则主打次高端与中端为主；
价格也有个定价区间：
1、1500元以上为高端产品；
2、600~1500元之间为次高端产品；
3、100~600元之间为中端产品；
根据不同价格定位的产品划分如下图所示：
从收入明细也可以发现，珍酒品牌的销量是最高的，作为旗舰产品占据公司收入60%以上。
珍酒也是与大多消费品一样，主要通过经销商渠道以及直销这两个销售渠道的方式。
在直销渠道模式下，珍酒组建自己的销售团队，有515名员工负责销售及营销的工作。但这部分的占比较少，仅占收入占比11%。
珍酒最主要的收入来源，还是依赖经销商合作卖货。目前与中国31个省的6618名经销商合作推广，这部分收入占比65%，占了收入的大头。
从毛利率看也可以观察珍酒与经销商的分成变化，2020年以及2021年经销商大概拿55%左右的利润，到了22年就开始基本就与经销商开始50:50的分成。
据说这也只是为了上市冲业绩压了渠道的货，实际比例估计在40:60左右，珍酒40经销商60。
从经销商与厂商的分成比例就可以看出厂商的品牌是否强势，目前白酒的格局非常稳定，基本都是主流茅台占首位，而且分成基本是90:10。
其他品牌页根本不会有茅台这么高的分成比例。因为茅台实在太强势了，而且茅台还有捆绑销售，需要买了卖出他家的其他品牌的酒才能获配到茅台的配额。
而珍酒在白酒品牌里排名第十四，以及他跟经销商的40：60的配比也可以看出来他们的品牌并不强势。而他们品牌的也是因为茅台的定价足够高，所以他们才有生存的空间。
4.行业分析
01行业基础
白酒为中国数千年来生产及饮用的传统酒品。与葡萄酒在法国文化中的角色及啤酒在 美国文化中的角色相似，白酒在中国文化中发挥非常重要的作用。
于2021年，按收入计中国白酒市场份额占中国饮料酒市场的69.5%，超过同期葡萄酒于法国饮料酒市场的49.9% 市场份额及啤酒于美国饮料酒市场的50.5%市场份额。
对中国人而言，白酒不仅为饮料酒，亦为文化遗产。近年来，白酒消费人口持续增长，越来越多人对传统中国酒品的兴趣不断增加。于2021年，白酒消费人口达到350百万人。
过去，主要由较年长的人士购买重口味及强烈的白酒种类。然而，根据中国酒业协会于2021年提供的数据，目前大部分白酒消费者的年龄介乎于21至50岁，31至40岁年龄组占消费者比例最高，为48%。这表明年轻一代对中 国白酒消费的影响越来越大。
此外，尽管大部分白酒消费者为男性，但该比例于过去数年 有所下降，女性消费者目前占白酒消费群体的28%。就2021年白酒销售额而言，山东、河南 及江苏为中国排名前三的省份。
白酒可根据销售额分为四个价格范围。
1、高端指每500毫升的建议售价人民币1,500元(含) 以上。
2、次高端指每500毫升的建议售价介乎人民币600元(含)至人民币1,500元。
3、中端指每500 毫升的建议售价介乎人民币100元(含)至人民币600元。
4、低端指每500毫升的建议售价低于人民币100元。
将白酒市场划分为四个价格范围符合行业惯例，反映白酒产品的定位及消费者 购买白酒产品的行为。
消费者往往会购买次高端及高端白酒产品作聚会及商务场合用途，因 为该等场合需要质量较高的产品，而彼等则一般选择中端及低端产品用作个人消费用途， 并与亲友分享。
02
行业规模
按收入计，中国白酒行业的市场规模由2018年的人民币5,364亿元增加至2021年的人民币6,033亿元。
这个增速可以说是相当缓慢的，从2018年到2021年仅增长约12%，所以白酒行业基本都是缓慢增长，头部参与者的格局比较固定。
随着消费者购买力提升及白酒品牌高端化，预期中国白酒消费将转向次高端及高端的白酒产品，而次高端及高端白酒产品的市场规模预期将于2026年达到人民币3,719亿元，2022 年至2026年复合年增长率为12.3%，为所有价格范围的白酒产品中的最高值。
次高端及高端的白酒产品的市场份额预期将于2026年达到48.3%，较2021年增长12.6%。
03
行业参与者
于2021年，中国白酒行业市场规模达到人民币6,033亿元。于2021年，按收入计，15大公 司占总市场份额的56.2%。
于2021年，本集团于市场参与者中排名第十四，按收入计占中国 白酒行业0.8%的市场份额。
于2021年，中国白酒行业市场规模达到人民币6,033亿元。于2021年，按收入计，15大公 司占总市场份额的56.2%。
于2021年，本集团于市场参与者中排名第十四，按收入计占中国 白酒行业0.8%的市场份额。
5.财务分析
从损益表的收入看20年到21年的增速还是挺快的，大概有213%的增，从23亿增长到51亿人民币。但21到22年则减缓了，从51亿到58亿仅11.4%的增长。
毛利在2022年为55.3%，而在白酒行业中的贵州茅台毛利率高达91.87%，所以珍酒在白酒行业中的毛利不算特别高。
表中有一项“发行予一名投资者的金融工具公允价值变动”，这里录得亏损1.3亿，这部分的主要是公开发售前投资者向 Zest Holdings 发行的认股权证公允价值变动，不过这项变动并非现金的性质，所以在2022年6月后背终止，上市完成后就会自动转换为普通股，不会确认金融工具变动的损益。
从收入表看珍酒作为旗舰产品占据了大部分的总收入，在2022年占据收入比例为65%，另外高端酒李渡则占据15%。
如果用价格范围等级来划分，可以看到最开始是以中端以下的产品为主，占据48%。而到了22年后开始往中高端品牌进发，变成最占比最高的事40%的次高端为主。这也得益于珍酒的战略就是继续高端化自家的产品组合，继续稳固自己的品牌向高端酒进发。
在销售成本中可以发现，白酒行业最大的成本就是生产原材料以及税项附加费，基本这两项就占了70%以上。
从上面两张图可以发现，高价的白酒毛利率都会更高，这也是白酒都忘中高端化去走的原因，高端的品牌调性上去了(比如茅台)也会带来溢价。
不过要往上走也不容易容易，每个品牌都有他们的价格区间，而珍酒所在的空间也是因为茅台的位置足够高，让这些中腰部白酒品牌也有的玩。
而在现金流表中可以看得出珍酒还是很肥的，以2022年的为例目前账上的现金以及现金等价物就有16亿人民币。
不过相较于2021年的15亿人民币则没有明显的增量。反而20年到21年的增长是最迅猛的，直接从3亿人民币增长至15亿人民币。主要是因为在2020年的融资活动消耗较大，这部分亏损10亿人民币。
6.引用资料
1.珍酒李渡港交所招股书