明年1月仍然可以期待“宽货币”拐点的到来。考虑到PPI、企业实际回报率依然有下行压力，以及房地产风险仍有待化解，预计2024年年初MLF续作窗口，降息等“宽货币”举措依然可以期待，届时将有望带动A股的“春季躁动”行情。
借鉴日本：出海成为日本“失落的20年”当中不可忽视的“闪光点”。通过研究与总结日本企业出海的经验，我们可以获得以下两点启示：（1）优势制造业率先出海，并逐步向微笑曲线两端迁移；（2）出海确实为日本企业贡献了第二增长曲线，并助其在股价表现上持续获得超额收益。
产能出海：寻找中国企业的第二增长曲线。考虑到当前我国企业仍然处于出海初期，我们结合出口及财务指标可筛选出：（1）筛选“海外收入占比高+营收扩张速度快+利润率提升幅度高”的组合，包括：纺织制造、消费电子、小家电、白色家电、汽车零部件等；（2）当前国内出口亦处于转型升级过程，以“新三样”为代表的行业逐步形成全球竞争力，同时全球能源转型+海外国家新能源渗透率仍有提升空间的背景下，意味着以清洁能源、新能源汽车为代表的行业未来出海仍然具备较大的发展空间。
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制造出海尽量避开已在海外占很大比例的行业
国富基金刘晓认为:(现任基金经理，从业17年，管理规模50亿+，在管价值混合和焦点驱动等多只基金，被业内称为投资界的“大制造”专家)中国的制造业大的趋势就是在过去的二三十年完成了进口替代，甚至有部分已经率先出海，也有一些非常优秀的已经在全球占有很大的比例的标的，这需要对每个行业具体分析。目前不少企业以产品竞争力和产品的性价比而言有望在海外有更好的拓展，当然这也是因为国内本身的需求增速在下行，海外的市场变得更加重要。在选股中，挖掘首先竞争力比较强，其次在海外占比较低的标的。无论是前两年的新能源家电，还是现在的汽车，或者说再早一点轮胎之类的出海，机会其实一直都在，只是每个行业面临的阶段不一样。尽量避开已经在海外占有很大的比例的行业，因为毕竟再增长的空间相对有限，并且也可能容易受到一些贸易保护限制。主要集中关注电气设备,这不是新能源的电气设备,而是电网类的电气设备;其次自动化，另外就是机器设备，还有部分的材料等等这些企业的出海，再加上一些汽车或是电子的部分产品，相对而言以机械、电气设备为主。
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出海+柔直+主网龙头国内方面，年内招标3交+4直+青藏直流扩建招标，特高压及主网配套景气度持续。主网一批次招标同比数量同增，金额基本维持，特高压配套主网建设需求依旧旺盛，板块订单和业绩有较强保障。
出海方面，1-2月份，电网设备出口数据依旧亮眼，油变出口累计高增，低容量油变出口累计翻倍，电表出口累计同增超过20%，受海外电网更新和新能源接网需求+产能不足拉动，电网出海链高景气有望持续。
#核心观点柔直赛道依然是电网板块核心赛道。受端电网安全性+送端适配高比例新能源送出+柔直平价持续推进的三重因素驱动下，柔直在特高压的渗透率有望快速提升，主推价值量提升最大的换流阀环节。随着柔直落地时点临近，当前时点建议布局。
电网出海链有望在今年持续增强。电网出海重点关注三个环节，智能用电系统+配网+主网成套。用电端受电表智能化升级，分布式新能源装机驱动，海外需求有望持续景气；配网设备主要受海外需求回暖+产能不足，同时较高电压等级准入门槛较高驱动，国内部分厂商有望持续受益；主网成套设备受海外产能不足和国内EPC出海拉动，高压超高压技术成套出海和单机技术能力较强厂商有望受益。
#投资建议柔直赛道：许继/南瑞/西电；主网：思源/平高/长高；电表出海：海兴/三星；配网出海：金盘/三星/海兴；主网及成套出海：西电/思源/平高/华明等。
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【20240401】白电3个边际变化正在发生
前言：因空调内销双高特性（收入&利润率高），以及数据易得性，白电典型业绩跟踪方式以安装卡为锚，进行月度更新。由于历史有一定拟合性，因此在情绪权重（影响即期估值水平）同样占比较高（如24.3上旬担忧高基数的股价调整）
我们认为，以安装卡推断整体业绩，在某些阶段有一定合理性。但白电作为中国制造业的国际名片，在2024年外销高增背景下，再用单月安装卡线性外推，可能会陷入“以点带面”的误区，对白电业绩确定性有所悲观，从而产生系列误判，错失本轮白电价值发现。
1）增量业绩权重变化。美的/海尔/海信的家空空调内销收入占比约20%+/10%+/10%+，家电外销占比为30%/50%/30%，外销占比明显更高。在24Q1外销超景气，白电业绩权重倾向外销而非安装卡（冰洗同样有拉动）。且内销后续仍存政策&天气催化可能，龙头也具备一定平滑能力。
以美的为例，23年全年外销订单增速超双位数，24q1订单进一步提速，短期看有效熨平单月份安装卡的波动，季报有望延续双位数增长。拉长看，外销收入和利润率空间巨大，23年起各家均加大海外投入（如美的30亿海外基金、海尔换欧洲CEO、海信渠道自建&央空出海），成果有望陆续落地。
2）定价权资金变化。在23年反差性（相对地产）的业绩和高分红下，白电的关注群体，开始从细分的对口研究员逐渐拓展至整体价投流派；在23年底兴起的市场红利浪潮下，趋势投资者对白电板块的关注大幅提升。多元化的配置资金会随着往后财报兑现而持续流入，白电公司的定价权或开始倾斜。（家电板块从22Q1已连续4季度被增持，但持仓仍处于2.5%的低位，20Q4为4.3%，19Q4为6.1%）。若简单以过去两年白电定价范式（以12x为锚），或miss此轮价值发现行情。
3）估值中枢变化。在15%+综合回报率背景下（业绩增速10%+，股息率5%），白电或告别2022-2023年以12x为中枢的阶段。考虑到国内低利率、弱复苏下白电增长的确定性/优质资产的稀缺性，以及横向对比国际家电企业估值，我们认为第一阶段白电的估值中枢或修复至15x+，还有25%空间。若红利风格持续，有望享受一定估值溢价。
重点关注【出海标杆】美的、海尔、海信，【估值性价比】格力$美的集团(SZ000333)$ $中国西电(SH601179)$ $格力电器(SZ000651)$