一、前言
近期碳酸锂的减产利好不断，包括：1. 2024年1月5日，Core Lithium宣布为应对持续下行的锂矿价格，公司将暂停旗下Finniss锂项目的采矿作业。Core Lithium是设计产能为17.3万吨/年，于2023年2月产出首批锂精矿，公司原2024财年产量指引为8-9万吨锂精矿。2. 因龙头锂企SQM与智利国有铜业公司Codelco上月签署长期合作协议，智利北部数百人举行抗议活动，本周三起封堵Atacama盐滩道路，SQM在智利的锂矿开采业务活动受到封路事件的干扰。整体上还是影响资金情绪，现货价格仍然是小幅下降的趋势。
二、供给展望
锂辉石+盐湖扩产比较顺利，主要为低成本锂矿+低成本盐湖——
Greenbushes（天齐/IGO/雅保）24E精矿产能162万吨，预计产量155万吨左右； Marion（MRL/赣锋）：24E精矿产能90万吨，目前处于产能爬坡阶段，产量指引40万吨左右；Cattlin（Arcadium）：24E精矿产能20万吨，产量指引20万吨；Pilbara（Pilbara）：24E精矿产能68万吨，P680于23年10月投产，预计2024年产量65万吨左右；Wodgina（雅保/MRL）：24E精矿产能75万吨，其中新建25万吨产线预计24年6月投产，预计产量65万吨左右；Finniss（Core）：24E精矿产能17.3万吨，C1成本1367美元/吨。1月5日Core宣布暂停Grants矿区的开采作业，选矿厂将使用已采出的28万吨原矿库存作为原料，折合约11万吨锂精矿，预计原料可支撑至2024年中 ；Holland（SQM/WES）：项目规划一体化生产电氢5万吨，折合锂精矿约35万吨，计划24H1开始生产；Bald Hill（MRL）：停产矿山，原有15万吨产能。23年11月MRL完成对矿山的收购，规划扩建至30万吨。 KathleenValley（Liontown）：在建矿山，规划50万吨预计24Q3投产。预计2024年澳矿的产量会在400万吨左右，折合LCE约为50万吨。
SQM--Atacama盐湖：2023年全年产量指引下调至18~19万吨；智利扩建工程按计划进行，预计2024年年底产能将爬坡至21万吨； 雅保--Atacama盐湖：2023年全年产能约8.4万吨/年；Salar增产项目已实现机械完工并进入试运行阶段：Olaroz盐湖：产能方面一期1.75万吨/年，二期2.5万吨/年，预计2024财年Olaroz一期和二期合计生产2.2~2.6万吨LCE； Caucharí-Olaroz项目：2023年6月12日，一期4万吨/年正式投产，预计2024年年中完成一期项目爬坡； Hombre Muerto盐湖 (Livent)：2023年4万吨/年，2025年7万吨/年；Sal de Vida盐湖：一期1.5万吨/年预计2024年年底机械完工；二期3万吨/年预计为2025年。预计2024年南美盐湖的产量将会达到40万吨LCE，主要扩产为几个传统盐湖了，没啥新鲜的面孔。
2024年国内盐湖的产能将会达到15-20万吨LCE：2023中国盐湖全年产量预期为12.3万吨 LCE，同比增长24.24%；24年全年产量预期为17万吨 LCE。
回收料占比大幅提升，将成为X因素——根据中金预测，预计2023年全球的报废动力电池量约100Gwh，至2028年将增长至800Gwh，2023-2028年CAGR高达50%，以此为基础，我们预计2023年全球来自报废电池回收的锂资源供给量约8万吨LCE，可供给约15%的动力电池锂需求，至2028年将增长至40万吨LCE，可供给约25%的动力电池锂需求。
非洲锂矿及国内锂云母，大概率会停产，但考虑到现金流情况，预计不会直接停产，而这些企业的边际成本，将决定锂价的底部，若直接忽略不计入2024年的有效产能，则2024年的有效产量在50+40+17+15=122万吨，若考虑在内，则2024年的有效需求为50+40+17+15+15=137万吨。
三、需求展望
直接动力电池需求/0.8——20万吨传统需求即可，预计2024年全球新能源汽车销量增速在10-15%之间（中国20%，欧洲10%，美国10%，其他地区20%），达到1700万辆，对应都动力电池装机约为1100GWh，对应碳酸锂需求约为80万吨，则总需求为80/0.85+20=114万吨。目前行业库存在6万吨左右，占去年需求的7%，预计今年新增库存在5万吨左右。预计2024年的合计需求为119万吨。
四、价格展望
锂辉石与盐湖成本在加上资源税后将基本相当——greenbush的现金成本在180美元，全成本在400美元不到；其他锂矿企业现金多在450美元左右，全成本650美元左右。目前FOB价格已经跌至860美元，但是市场对于锂矿成本的计价仍然偏高，按此计算，电池级碳酸锂的全成本会在800*7*7+25000加工费（此成本在2018年时仅有15000）=6.42万元，预计仍有下行空间。盐湖现金成本普遍在4万元左右，加上南美政府的各项资源税后，成本也在5-6万元之间。回收料的成本也与上述二者相当。
综上，预计2024年全行业的边际成本在7万元左右，给与5-10%的利润空间，预计2024年及2025年的碳酸锂价格将会长期维持在7-8万元之间，在此价格区间，各家厂商都能够获得足额的利润，锂云母及非洲锂矿将被动在此边界线上反复徘徊，熬现金流。